海通证券：首次覆盖浪潮国际 给予优于大市评级

　　投资要点：

　　股权结构更顺畅，股权激励激发管理层能动性。公司是国内企业管理应用软件（ERP）行业领先厂商，2018年完成对天元通信76%股权的收购，开拓通信及交通等行业软件与大数据服务业务。2018年10月，公司公告以每股3.16港元的行使价发行3000万份购股权，授予董事和技术及业务部分管理人员，进一步激发管理层能动性。

　　业绩迎拐点，云服务业务快速成长。2018年，公司实现收入24.4亿港元，同比增长24.3%，归属母公司股东净利润3.3亿港元，同比增长132.8%。其中管理软件同比增13%；云服务业务快速成长，实现收入2亿港元，同比增速466%；物联网解决方案业务同比增长39%。

　　传统ERP步入云服务市场：模块化切入大企业，联手Odoo开拓中小企业。公司在通信、粮食、建筑建材、医药、装备、制造业、采掘业、交运、汽车、消费品等各领域拥有众多标杆客户。同时，背靠浪潮集团，在服务器领域具备一定成本优势。公司陆续开发出HCM Cloud、云+、iGo Cloud、PScloud、云会及计等产品和模块。大企业方面，通过功能模块化逐步增加云服务业务所占的比例；中小企业领域，公司与开源ERP知名厂商Odoo合作推广，框架可提供应用中扩展的顶级可用性。

　　行业：中国企业软件支出有较大空间，云化趋势持续。根据Gartner预测，2018-2019年，中国IT支出中软件支出占比有望分别达到2.8%和3.0%，达到7327和8269亿元，同比增速12.5%和12.9%。2017年我国SAAS（OA、CRM、财务等在线应用）渗透率31%左右，较2016年的27%有一定提升，云计算具备较强成本优势，我们预计该趋势仍有望持续，推动SAAS市场空间持续提升。

　　盈利预测与投资建议。我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为3.28、4.10和5.22亿港元，同比分别增长1.1%、25.2%和27.3%，对应EPS分别为0.29、0.36和0.46港元/股，我们给予公司2019年16-18倍PE，对应合理价值区间4.64-5.22港元/股（按照1港元=0.85人民币计算，对应合理价值区间为3.94-4.44元/股），首次覆盖，给予优于大市评级。

　　风险提示。宏观经济下滑的风险；云服务业务开拓不及预期；市场竞争加剧。