恒指三万点得而又失 “价值之锚”却在强势回归

　　腾讯证券特约

　　前言：经济基本面不会在一两个季度内出现翻天覆地的变化，但市场情绪会在瞬间逆转，无论你是否能够接受，这就是经济和金融市场的现实。

　　虽然香港4月初的气温开始有些许夏天的味道，但资本市场显然已经相当酷热，谁曾想到，整个大中华区的资本市场从几乎绝望到异常亢奋仅需要3个月，在腾讯（0700.HK）、平保（2318.HK）、友邦保险（1299.HK）和地产股的强势表现下，恒指重回30000点高位。

　　但随着市场对短期调整的预期愈发一致，恒指再度跌破30000点。那么，站在当下时点，后市将如何演绎？是回落呢？还是厚积薄发？对于投资者，又该如何配置呢？

　　30000点，并不贵！

　　事实上，30000点的恒指看似摇摇欲坠，但市场整体估值并不存在高估之说。数据显示，香港主板平均市盈率仅为11.56倍。其次，企业盈利仍旧处于上升周期，市场预测恒指 2019 年、2020 年盈利增长 8.76%、9.09%，国指 2019 年、2020 年盈利增长 8.88%、8.30%。

　　但是，这仅仅能够说明市场先前的上涨是市场情绪从过度悲观到正常化的修正。

　　展望未来，根据股票价格的驱动因素，企业盈利如果没有超预期的表现，或者现阶段估值水平无法继续提升，那么，恒指将盘整或回落。

　　首先，市场整体估值或者说是投资者的风险偏好，大概率将维持现有状态。

　　第一，腾讯、【中国平安(601318)、股吧】、友邦保险等“价值之锚”强势回归。彼时市场悲风凄雨，容不得半点负面信息。但时过境迁，随着市场预期的重新调整，和行业基本面的积极变化，市场已经重拾信心。其中，中国平安股价更是逼近历史新高。

　　事实上，2018年港股市场之所以溃不成军，其中一个核心要素就是这批白马股股价的节节败退。

　　换言之，因为“价值之锚”的强势回归，市场情绪已经迈向合理化，多数资金开始敢用合理估值去买入其他股票。

　　第二，美联储近期公布3月议息会议纪要。纪要显示，多数与会者赞同2019年不加息。因此，港股市场的资金面有望得到进一步改善。港股市场一直都很特殊，外资的配置角度是直接将港股市场看成“股票”，所以，2018年因为美国经济超预期所形成的强势美元，外资直接纪律性卖出，导致港股市场整体面临资金外流的压力。

　　来源：cicc

　　第三，企业盈利有望超市场预期。

　　根据多家机构测算，3月新增社会融资规模有望达到2.2万亿左右，同比明显好转；新增人民币贷款反弹至1.3万亿左右，M1、M2增速继续回升。

　　换言之，社融增速拐点进一步明确。一般来说，社融增速领先GDP 1-2个季度，所以整体经济有望在二季度至三季度企稳，市场的盈利预期已经触底回升。

　　总体而言，市场情绪（估值）的回暖已然毋庸置疑，企业盈利恢复将决定市场能否再进一步。

　　但是，需要提醒投资者的是，市场情绪乐观时，股票市场通常走在实际经济之前。因此，如果后续诸如PMI、社融等经济数据不及市场预期，整体市场或将面临预期调整的回落。

　　另外，持续困扰市场信心的多个外围因素转晴，看似值得欣喜，但这也意味着监管层不需要再给予市场信心，从而改变投资者对部分行业的风险偏好，例如再度调控房地产。

　　当然，至暗时刻已过，如果没有突然性的黑天鹅事件，市场是不可能再骤然崩盘的。

　　基于此，投资者可以从两条主线布局后市：一是估值修复，二是消费升级。

　　七分清醒（价投），三分沉醉（博弈）

　　先说估值修复，主要有三个角度，市场、行业、企业。

　　复盘本轮行情，内房股、高等教育、医药板块涨幅领跑市场，其中内房股更是令不少投资者瞠目结舌，不少公司股价都创出历史新高。

　　但事实上，作为过去20年中国模式经济发展最大受益行业，房地产的商业模式已经无需置疑。其次，因为会计准则的因素，内房股的业绩早已经提前锁定。换言之，所谓的“业绩超预期”更像是一个借口，真正的驱动因素还是相关政策的边际放松，例如首套房贷款利率连续3个月下调，致使市场形成对国家地产托底经济的一致预期。

　　高等教育、医药行业也是类似，商业模式优异、需求持续放量，但股价暴跌仅仅因为一纸文书。而随着年初至今监管层持续给予市场正面信息，虽然没有给出最终结论，但对市场信心的边际影响已经足够，股价在争议中悄然反转。

　　简言之，正如高毅资产董事总经理冯柳所言，高关注度、低购买度容易出现估值提升的行情，而本轮内房股、教育、医疗的行业正是如此。

　　所以，想要赚估值修复的钱，一是行业和企业的质地没有问题，吸引市场关注；二是预期较为悲观，导致多数资金胆怯。

　　那么，顺着这个思路，教育及澳门博彩或有一定机会。

　　尽管《民促法》的阴影犹在，但由始至终，从来没有投资者质疑过这个行业的商业模式和盈利能力，市场担心的，还是盈利是否合法的问题。

　　但市场有绝对的确定性么？如果必须等到《民促法》最终落地才够胆，那么届时不就是拼手速的游戏了么？还有，如果监管层一直不对《民促法》表态呢？

　　投资永远是且行且观察，我们只能判断哪些是大概率事件。如果现阶段仍处于熊市，那么多数教育股是不具备配置价值的，但不论是指数的绝对涨幅还是成交量的暴涨，都清晰地告诉投资者，我们已经踏入牛市。而在牛市氛围下，市场整体风险偏好将大幅提升，会前瞻性地往积极方向想象，被持续上涨的股价不断抬升预期。

　　其次，权重股高位盘整，资金趋于风险回报比率，自然是“水往低处流”。

　　澳门博彩同样如此，市场对全年博彩毛收入同比增速极度悲观，仅为低单位数，部分卖方甚至调整至负增长。其中，核心假设是贵宾厅业务景气度大幅下滑。

　　但是，3月数据的超预期，PMI的触底回升，市场整体情绪的大幅回暖，会不会存在一个可能性，市场将忽视上半年数据，直接将视角切换至下半年呢？

　　其次，从宽货币到宽信用、从资金市场利率下降传导到实体贷款利率下降终将会发生。究其原因，在于中国并不是资源禀赋类国家、经济纵深足够、整体泡沫可控、人口拐点仍在5年以后、产业链也足够齐备。换言之，这将令市场对贵宾业务转码量反弹的预期更加强烈。

　　不过，需要提醒投资者的是，无论是教育股还是澳门博彩，因为都是预期估值修复的行情，所以多少都存在博弈的意味，这也就意味着，必须严格控制仓位。

　　消费升级层面，则更多是长线的逻辑。

　　从最终需求看，1978年消费支出、资本形成总额和净出口对GDP增长的贡献率分别为38.3%、67.0%和-5.3%，分别拉动GDP 4.5、7.8和-0.6个百分点；2018年，消费、投资和净出口对GDP增长的贡献率为76.2%、32.4%和-8.6%，分别拉动GDP 5.0、2.1和-0.6个百分点，消费对经济的贡献度大幅提高。

　　另一方面，根据morgan stanley的研究，中国千禧一代持有房产比例高达70%！原因无需多言，可怜天下父母心。但这个数据对未来中国的消费市场意义重大，试想，没有房贷负担的年轻人将释放多大的消费空间。

　　而基于对生活品质、身份地位的追求，消费者将越来越愿意为品牌和品质去付出溢价。所以，用品牌、品质去赢得市场的消费品企业，就必然值得配置。

　　总结

　　在市场情绪已经合理化的环境，投资者不妨将切角置换至个股选择，不要过度注重指数的波动。市场永远有起有落，与其耗费精力去猜未来是牛市或熊市，不如潜力研究企业的基本面。唯有此，你才能取得超额收益。

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