“现金牛”映客：价值只会迟到不会缺席

　　我们看来，在直播行业阶段性瓶颈的阶段，这是一家有着足够安全边际的公司。> 　　作者丁真军为阿尔法工场研究员

　　（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）

　　假如你有36亿，是否会买下这样一家港股上市公司：账上趴着33亿，每年产生几千万利息，一年还能赚6个亿，而且用户仍在增长？

　　这家公司是映客(HK:03700)。我们看来，在直播行业阶段性瓶颈的阶段，这是一家有着足够安全边际的公司。

　　当前而言，映客的“诱惑”就摆在眼前：你可以以“破产清算价”买下这家受益于行业集中的头部公司，未来还有5G、渠道下沉的想象力，怎么看都不亏。

　　01 投资价值：低估就是硬道理

　　映客的市值为41亿港元，折合人民币35亿人民币。这个估值简直低到尘埃，为什么这么说？

　　你瞧瞧映客的资产负债表，现金、存款和理财加起来就有33亿元，每年轻松几千万一个亿的利息，然后没有任何有息负债。

　　再看看映客的利润表，收入38.6亿元，与去年基本持平；净利润11亿元，去年亏损2.4亿元；经调整净利润6亿元，去年7.9亿元。

　　论互联网公司特有的资产MAU（月活跃用户），同比增长12.3%至2548.7万人，这在目前互联网人口红利消逝的情况下殊为不易。

　　也就是说，你出36亿元可以这么一家公司：账上有33亿资金（每年产生几千万利息），而且一年能赚6个亿，然后用户还在增长的公司。

　　即使不考虑账上现金，映客在几个直播平台中也是最低估的。按经调整的净利润计算，YY的市盈率为11倍，陌陌的市盈率为15倍，虎牙的市盈率为74倍，映客的市盈率为6倍。

　　这就是港股，经过一波“小熊”，部分公司的估值便宜到你无法相信，但往往是这种时候能获得超额收益。相信价值只会迟到，不会缺席。

　　但不管投资者看不看的见，反正映客自己先出手回购了：“董事会认为，股份的交易价格显着低估业务表现及潜在价值，拟回购不超过1亿元港币的股份”。

　　图片说明：3月25日，映客CEO奉佑生与CFO肖力铭在业绩发布会现场。

　　当然，映客的价值不仅仅在于账面上的低估，还有公司马上要进行的回购，其低估还在于两个方面：

　　（1）业务本事是有价值的，直播业务不会一夜毁灭，而且随着一级市场融资环境变化及行业残酷淘汰之下，还有一波份额向几个头部平台集中的红利。

　　（2）回顾历史，映客总能够保持技术的领先。展望未来，5G时代必然再次助推直播的发展。还有渠道下沉的创新型业务，将打造映客新的增长曲线。

　　这两点我们下面逐一分析。

　　02 直播阶段性瓶颈的预期差

　　伴随着互联网红利见顶，不少投资人认为，直播这门生意已经玩完了，真的是这样的吗？

　　他们可能看到年轻人的娱乐花样有很多，游戏、长视频、短视频、网文等，各种需求百花齐放。但并没有理解到，这些需求并不是相互替代的关系。

　　我们认为，直播这个需求是长期的，就像我们认为玩游戏，刷抖音，看玄幻小说的需求是长期的。

　　直播业务不会一夜毁灭，随着一级市场融资环境变化及行业残酷淘汰之下，还有一波份额向几个头部平台集中的红利。

　　就像房地产行业，前几年规模达到十几万亿，其实已经到头了，但是头部公司还是凭借资金和运营实力，不断扩大市场份额而取得不错的发展。

　　那么映客凭什么能获得中小平台垮掉后的用户呢？我们能看到的是对价值的深度挖掘，回归到用户的原始需求。

　　2018年映客在运营方面不断地深化：

　　进一步挖掘精细化垂直领域的价值，除音乐、舞蹈等传统频道外，还增加了电台、交友、户外、二次元、电商等多个新频道。各频道构建原创节目矩阵，产出《音浪战纪》《奇葩驾到》《世界旅人》等垂类节目，依托庞大主播群资源，逐步完善泛娱乐内容生态。

　　内容方面，在聚焦高颜值秀场的同时逐渐打造内容的多元化。其户外频道于18年3月正式上线，打出“一切未知，都是奇遇”的slogan，尝试直播+电商+公益+扶贫的多元化交互模式。

　　社交场景方面，除直播功能外，更注重音视频方向的互动。映客的“交友频道”与“电台频道”，侧重多人实时深度互动，提高用户黏性，打造全方位的社交平台。

　　另外，映客还率先开启直播+综艺、直播+迷你剧，要打通娱乐上下游产业链。产出的《樱花女生》《歌手的诞生》《情绪料理》等原创IP，今年也已走入第二季甚至第三季。

　　在扶持主播方面，映客建立起“素人-网红-明星”成熟而完整的造星模式链条，提出打造“明星主播培养计划”及”红人计划”，通过为主播举办演唱会、拍摄MV、自制剧、参与热门综艺……，打造有平台代表性的明星主播。

　　以上是映客保留头部平台地位的举措，但归根结底我们得明白，目前直播市场可能只是进入阶段性的瓶颈期，未来映客在渠道下沉和5G技术的运用上会比较有的想象力。

　　03 5G将打开新重成长空间

　　映客在产品领域，正加快创新业务线的迭代，夯实下沉战略，形成各有侧重的全面拓展。

　　除核心直播业务，映客在2018年逐渐建立起移动产品矩阵，以满足垂直及下沉地区用户的多样化娱乐需求：

　　包括针对三四线及以下城市的种子视频，针对中老年用户的老柚直播，语音交友平台不就、音泡及其他互动娱乐(300043)产品。

　　在打造创新业务线的同时，映客不忘跟踪业界最新动态来改善自己，比如马上要商用的5G（第五代移动通信技术）。

　　1990年诞生的2G引爆文字通信，2003年诞生的3G引爆图片和音乐，2009年诞生的4G引爆移动社交那样。2019年到来的5G，将全面支撑引爆直播行业的体验。

　　映客的管理层此前表示，“将把握5G机遇，加快研究VR、人工智能等新技术，并进行产品预演，如开发低延时的合唱技术，投入研发做高清直播，进而丰富互动交互场景，优化用户体验”。

　　反正讲到技术，映客还是颇有实力的，自成立以来，其涉及的直播技术一直都比较领先。比如秒开、美颜技术、三连麦、直播PK、千人千面等。近期，映客还在AI技术、礼物动效引擎等技术方面取得显着成果。

　　5G时代即将到来，映客是否在技术上先拔头筹？我们只能拭目以待。但可以确定的是，目前的映客足够低估，这是投资者的安全边际。 本文首发于微信公众号：阿尔法工场。文章内容属作者个人观点，不代表赢家财富网立场。投资者据此操作，风险请自担。