中泰证券：康希诺生物评分66分 给予中性评级

　　康希诺【生物股份(600201)、股吧】公司 （6185.HK）CanSino Biologics Inc．公司简介：

　　康希诺是一家成立于2009年、位于中国天津的疫苗研发企业。公司主要研发全球创新、中国国内首创和国内最佳的三个疫苗类别，目前公司正在12个疾病领域研发15种疫苗，核心产品包括八种在研疫苗，即脑膜炎球菌结合疫苗组合、DTcP疫苗组合、结核病加强疫苗和肺炎球菌疫苗。康希诺研发的埃博拉疫苗（Ad5-EBOV）是独立研发、具有完全自主知识产权的创新性重组疫苗产品，其新药注册申请已于去年10月获得中国原国家食药监总局批准，并获批作应急使用和国家储备。

　　中泰观点：

　　受新生儿数量停滞影响，但中国疫苗市场整体前景可观：根据灼识咨询报告，按销售收入计，全球疫苗市场规模由2013年的313亿美元增加至2017年的438亿美元，年均复合增长率为8.7%，并预期于2030年达992亿美元，年均复合增长率为6.5%。公司最快可以商业化的产品为MCV4和MCV2疫苗，即脑膜炎球菌结合疫苗组合。中国至今还没有批准的MCV4疫苗，市场上主要为MCV2疫苗。根据灼识咨询报告，中国脑膜炎球菌疫苗市场预计将由2017年的21亿元人民币大幅增加至2030年的69亿元人民币，年均复合增长率为9.7%。相比市场上已有的MCV2产品，MCV4产品因拥有较广的血清群覆盖范围而整体上较为昂贵，预期其将于2030年成为中国脑膜炎球菌疫苗市场中私人市场疫苗的主导疫苗。另外，多种针对脑膜炎球菌疾病、百白破及肺炎球菌病的疫苗主要适用于新生儿，而中国新生儿人口近年略有下降，增长停滞，对疫苗市场增长也有一定影响。

　　经营业绩方面：康希诺研发的埃博拉疫苗（Ad5-EBOV）由于市场小，很难商业化。其他疫苗仍处于研发或临床阶段，最快上市的为MCV4及MCV2疫苗，已提交新药申请批准。近三年，公司分别亏损人民币52.7百万元、63.8百万元和1.4亿元，其中研发费用和临床试验成本占主要部分，分别约为49.5百万元、85.3百万元和1.2亿元。高壁垒，高投入，长周期，市场广阔是疫苗行业特性，预计未来几年公司仍将处于亏损状态，未来新药研发也存在巨大风险。

　　估值方面：按全球公开发售后的2.18亿股本计算，对应公司市值约为45.8-48.0亿港元，相比港股同行较低；由于公司尚未盈利，不适用PE法估值；市净率约为2.76-2.79倍，高于行业平均。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其66分，评级为‘中性’。

　　风险提示：（1）药物研发失败风险（2）药物审批风险（3）公司未来仍将处于亏损状态，盈利前景不明朗