凯基证券：金活医药集团受益于2018年消费升级

　　重要讯息

　　我们昨日携客户与金活的投资者关系主管进行电话会议。

　　评论与分析

　　受益于2018年消费升级。公司观察到低阶城市营收成长自2018年起迅于一二线城市，念慈庵枇杷膏在2019年渗透低阶城市的空间甚大，主要可锁定小型药房与小规模的连锁店。在保健品方面，愿意花钱买健康的中国人日益增加，未来公司将引入更多保健产品来适应不同需求。

　　2019年营收展望。念慈庵枇杷膏的2019年营收展望乐观，主要是公司去年完成了通路改革，且低阶城市有成长空间存在。康萃乐益生菌在香港市场是明星商品，销售成长在港澳均强。但话说回来，由于美国品牌方主导产品配方的改变，中国自2018年起出现缺货，因而造成2018上半年销售下跌。公司预期供应问题将于2019年中恢复正常。

　　医疗器材业务于美国市场发展趋于保守。金活在2015年取得深圳东迪欣科技55%的股权，而东迪欣是一家家用物理复健与治疗器材的代工厂，所有产品都外销到美欧与东南亚，输美产品受中美贸易战影响，美方进口关税从3%增至10%，额外成本需由公司负担，不利于公司2018年下半年利润。2019年，公司将在欧洲、东南亚与中东等地争取新客户，但在美国市场不会太积极。去年公司开发了自有产品Nu-Tek，主要专注于产后复健用品。公司产品透过线上平台销售，包括京东。

　　投资建议

　　以0.95港元收盘价而言，金活估值为2017年历史市盈率10.3倍，我们尚未对金活给出评级。

　　投资风险

　　过度仰赖单一产品；辨识中国市场潜力产品之能力；拓展分销网络风险。