张忆东：乍暖还寒 牛熊转折期要耐心踩准节奏

　　1、回顾：“三座大山”的逻辑及其在2019年的变化，维持1季度反弹的观点

　　美股走熊是A股布谷鸟的声音—>春天的声音，春天的升因，压制中国权益资产的“三座大山”2019年将迎来改变的契机：1)中美经贸层面有望阶段性和解；2)下半年美国加息周期有望结束；3)下半年中国经济有望阶段性见底。

　　2、展望：A股将步入牛熊转折期，参考2005年反弹-阴跌-反弹N型走势

　　2.1、A股和港股位于底部区域。1)A股市盈率的倒数超过2倍无风险收益率，差值接近2008年11月创下的最高值；2)A股的风险收益性价比在全球前列。3)A股对全球资金的配置吸引力的提升，外资加快布局A股，从中长期来说对港股形成支撑和带动作用，毕竟港股比A股更便宜，分红收益率更高。

　　2.2、2019年A股有望步入牛熊转折期，“三座大山”逻辑的改善是关键，2019年A股强于港股。1)政策环境改善，积极的股市政策是最大的亮点；2)中美达成类似1985年广场协议的阶段性和解的概率较大，但会制约中国政策放松的力度和方式；3)中国经济将继续下行，三季度库存周期见底的概率较大。

　　2.3、借鉴历史：2005年或2012年的牛熊转折期，市场特征的共性：信心低、估值低+股市政策积极+短期经济风险；行情N型波动、反复拉锯筑底；相对收益的机会包括可转债市场、安全边际高的优质公司、政策红利驱动型主题。

　　2.4、中国股市2019年有望复制2005年的N型走势，即一季度中美携手反弹，当前虽有震荡但反弹的驱动力依然较强劲，主要来自MOV(货币政策+海外+估值)等因素的改善，反弹的峰值有望在3月上旬。1)大概率：签署某种程度和解协议，则反弹将延续到4月初，但之后中美经济增速下行，全球股市在二季度将调整；2)小概率：谈判破裂，全球经济风险和大国博弈的政治风险超预期，则催生一轮全球股市危机。

　　3、投资策略：秉承逆向思维、防守反击，趁春节前的震荡仍可参与反弹

　　3.1、建议逆向思维，防守反击，积小胜为大胜。今年1季度的反弹行情是典型的跌深反弹，是政策预期改善、风险偏好提升而驱动的反弹，因此，行情犹犹豫豫，反复拉锯，拾级而上。

　　3.2、保守型投资者：继续积极精选香港的中资美元债以及境内可转债。

　　3.3、进取型投资者：首先基于政策红利，精选5G、云计算、新能源、军工、新能源车、建筑等。其次立足长期价值，精选金融、地产、消费的核心资产。

　　风险提示：全球经济增速下行；美国加息及缩表；大国博弈的政治风险

　　（文章来源：张忆东策略世界）