新股前瞻︱途屹控股“二进宫”，日本游说走就走?

　　现如今，旅游已成为家庭生活的一部分，随着生活水平的提高，出境游也越来越成为新常态。新马泰、日韩游、欧洲游，也不再是陌生词。

　　而随之诞生的旅游服务也逐渐火爆，其中不乏有越做越强的企业，比如途屹控股，已经在准备赴香港上市了。据了解，这是途屹控股第二次申请上市，创升融资为其独家保荐人。值得注意的是，途屹控股此前已于2018年5月29日递交过资料，显示已失效。

　　不过本次能不能成功上市，还要从公司本身的业务和基本面说起。

　　专注日本市场，风险常伴 　　据统计，中国出境游市场规模平稳增长。2013年至2017年，中国出境游客人数从0.982亿增至1.305亿，复合增长率为7.4%，预计到2022年有1.784亿的规模。

　　与之相伴的是出境游总额的增长，2013年至2017年，从4388亿增长至7785亿人民币，复合年增长率为15.4%，预计到2018年有12727亿的市场规模，不可谓不大。

　　而据了解，途屹控股是一家出境旅游产品及服务提供商，且主要专注于向华东地区客户提供日本旅行团和自由行相关产品，其旅游产品及服务主要授予旅游公司及网上旅行社等B2B客户，另外是零售客户等B2C客户。据统计，中国每年前往日本旅游的人数和消费总额增长迅速。

　　2013年至2017年，以旅行团方式前往日本旅游的人数从90万人增至240万人，年复合增长率为26.9%，消费总额由96亿元增长321亿元，年复合增长率35.4%;自由行增长则更加迅速，人数由90万人增至500万人，年复合增长率52.4%，消费总额由116亿元增至695亿元，年复合增长率56.5%。预计到2022年，赴日本旅游总人数达到2090万人，年复合增长23%，消费总额达到3791亿元，年复合增长30%。 　　虽然市场规模大且前往日本旅游的人数和消费总额稳定增长，但是也暴露了途屹控股的短板。据观察，虽然公司提供前往日本、澳洲、新西兰的旅游服务，但主要业务还是在日本，往续期间日本旅游服务收入占总收入达到87%、63.7%、85.1%及75.5%，是公司的核心业务。

　　但是前有韩国萨德事件导致中国赴韩国旅游大幅下滑，而中日关系时紧时缓，地缘政治对公司的业务影响巨大。

　　另外从业务形式上，有旅行团和自由行，旅行团仍占主要地位，往续期间占比达到81.4%、79.9%、78.1%及79.9%，但是从赴日旅游的市场情况来看，自由行成为主要趋势，是公司业务的另一个短板。

　　从招股书上可以看到，途屹控股在短期未来，主要中心仍在日本东京、京都旅行社、酒店等业务的开发中，因此，地缘政治风险将长期伴随公司业务。

　　毛利率承压，负债结构亟待优化 　　观察到，2015年至2018年9月，途屹控股总收入分别为1.66、2.28、1.68及1.56亿元，主业务销售旅游团收入为1.35、1.82、1.32及1.25亿元，占总收益约为80%。其中总收入的毛利率为26.5%、21%、29%及23%，而销售旅游团的毛利率则只有12.5%、5.6%、14.8%及8.5%。

　　可以发现两个问题需要注意，一个是收入和毛利率波动大，另外是主业务的贡献比较低，销售旅游团的毛利率远低于总业务的毛利率。侧面说明，其主业务盈利空间有限。 　　不过，公司的现金流还是比较充足的，于2018年三季末期末现金及现金等价物约4000万，可以支持公司发展。但是进一步了解发现，其负债更多，2018年三季末流动负债9600万元。

　　 　　因此途屹虽然手握现金，但是日子并不好过，偿债能力堪忧，2018年3季末流动比率、速动比率只有0.6，资本负债率高达98.6%，而一个月内的应付账款将近千万，占了应付账款的九成。

　　 　　不过更令途屹控股难受的是，行业竞争越来越激烈。发现，华东地区赴日本旅游的市场份额中，途屹控股只占1.2%。而随着自由行越来越火，携程、飞猪虎视眈眈，另外马蜂窝、穷游网的出现使得穷游日渐飞升，都在侵占着旅游市场。

　　途屹控股的“日本游”可能不那么好玩。