沪江教育，三年亏超12亿的在线教育第一股

　　本文由“华盛证券”供稿，作者为华盛证券林海，文中观点不代表智通财经观点。

　　一、公司概况：领先的综合性互联网教育平台

　　沪江教育科技(上海)股份有限公司(简称“沪江教育”)是中国领先的综合性互联网教育平台及教育科技公司，“沪江”是国内知名互联网教育品牌，截至17年12月，公司拥有约1.7亿用户，不仅月活在所有教育科技公司中排名第一，而且第三方商户/自雇教师、在线课程数量也在全国互联网教育平台中排名第一。

　　公司最早来自于2001年成立的非盈利性英语学习BBS社区“沪江语林网”，经过17年发展业务不断多元化。公司当前业务分为自有课程及CCtalk平台业务两部分，前者为自有品牌的精品课程运营，通过官网或“沪江网校”等应用直接向学员提供，包括四大门类近2000多门课程，覆盖K12至大学、研究生及职场教育的应试培训需求，模式为B2C教育。

　　 资料来源：公司官网，华盛证券

　　CCtalk平台于16年10月推出，目前处于起步阶段，以互联网技术/平台服务的方式接入各类第三方优质教育资源，通过网站(cctalk.com)及CCtalk等应用为学员提供课程，公司并从中收取一定服务费，潜在客户包括教育机构、政府机关、企业用户、商户及自雇教师，模式定位为互联网教育平台。

　　 资料来源：公司官网，华盛证券

　　二、行业概览：互联网教育快速发展

　　教育开支持续提升

　　当前中国公共及私人教育支出相对美日韩等发达国家仍然较低，经济快速发展带来人均可支配收入的提升，加上父母对优质教育需求的提升，教育行业的人均支出将逐年增长。

　　 资料来源：招股书，华盛证券

　　互联网在线教育快速发展

　　受益于互联网普及更新，国内互联网用户数量持续提升，复合年增长率达到4.1%，渗透率有望从17年的55.8%提至2022年的68.1%，互联网在线教育的用户基础牢固。

　　 资料来源：招股书，华盛证券

　　互联网教育成为国内教育的主要领域，行业规模高速增长，尤其是互联网教育平台，预计互联网教育平台规模到2022年复合年增长率高达69.8%，B2C规模复合年增长率达到23%。

　　 资料来源：招股书，华盛证券

　　三、财务简析： 收入高增长，学生人数及平均开支持续提升

　　公司近三年收入高速增长，由15年的1.85亿元增至17年的5.55亿元，复合年增长率高达73.3%，当前仍依赖自有品牌课程的销售，处于初期阶段的CCtalk平台业务17年开始贡献微量营收，占比只有0.1%。自有品牌课程细分看，收益主要来自大学生课程及英语除外的语言课程，但占比由超过80%下滑至60%左右，英语交流技能课程增长最快，占比由15年的不到10%增至17年的25.3%。

　　 资料来源：招股书，华盛学院

　　收入高速增长，主要来源于学生人数增长及每生平均支出的持续提升，学生人数由15年20.5万人增至17年的29.3万人，复合年增长率为19.7%，受益于产品组合提价，尤其是高价英语交流课程的学生剧增，学生人均支出三年复合年增长27%，整体看重要指标—平台交易量净额17年达到7.28亿元，三年复合年增长率高达56.6%，各项指标表现良好。

　　 资料来源：招股书，华盛学院

　　四、核心竞争力及风险点：用户基础庞大，但亏损逐年扩大

　　庞大用户基础

　　互联网行业中用户指标至关重要，公司的月活具备绝对龙头优势。截至17年底，所有教育技术公司中公司以1790万月活排名第一，遥遥甩开第二名(1210万)，按分部B2C以1480万排名第一，处于发展初期的互联网教育平台也以310万排名第三，稍低于前两名的650万及410万；

　　 资料来源：招股书，华盛证券

　　业务多元化，构建互联网教育生态

　　一方面以大数据分析基础拓展技术能力，优化自有课程业务的同时，另一方面设立综合性在线知识平台CCtalk，聚拢各类第三方优质资源以更丰富多元的内容供给满足市场需求，开创了新的盈利模式，17年产生已产生收入52.1万，目前初步形成互联网教育的生态系统。

　　 资料来源：招股书，华盛证券

　　CCtalk平台成长迅速，入驻第三方商户及自雇教师分别从16年底的992名及1.18万名分别增至2187名及4.15万名。2017年平均月活跃用户数已达230万，同比增长106%，付费用户数25.53万，同比增长1115%。整体而言，未来多元业务的全面发展值得期待。

　　 资料来源：招股书，华盛证券

　　风险点：品牌推广成本高，亏损持续扩大

　　规模收入均高增长的同时，盈利却成为公司的一大难题，三年亏损持续扩大，2015年到2017年净亏损分别为2.8亿元、4.21亿元以及5.37亿元，主要原因是持续加大营销及宣传力度，并拓展业务人员，经营开支主要来自销售及营销开支与行政开支，销售及营销开支主要来自广告与推广加销售人员的福利开支，该项三年占总收入比例分别为132.2%、115.3%及106.1%；因 技术、行政及其他部门员工薪酬提升及人数增长，行政开支占总收入比例也逐年扩大。

　　 资料来源：招股书，华盛证券