齐家网登陆港交所，家装垂直平台第一股如何突出重围

　　7月12日，以齐家网为业务主体的齐屹科技于香港联交所主板挂牌交易，成为家装垂直平台第一股。 　　7月12日，以齐家网为业务主体的齐屹科技(股份代号：1739.HK)于香港联交所主板挂牌交易，成为家装垂直平台第一股。

　　据悉，此次齐屹科技在全球发售股份2.42亿股，最终发售价为4.85港元，低于招股区间，拟募资21.8亿港元。

　　其中，国际发售项获轻微超额认购，原计划国际发售项下初步可供认购2.18亿股，最终认购数目为2.39亿股，约为国际发售股份的1.58倍，占总体发行股份的98.62%;公司合计共获得认购合约为340万股的香港发售股份。另外，中信里昂证券和高盛为公司此次上市的联席保荐人。 　　7月12日，齐屹科技开盘价为4.85港元，持平发售价，开盘小幅上涨后不久便跌破发行价，截至今日收盘，齐屹科技股价报收4.54港元，首日即破发，跌幅为6.39%，总市值为54.94亿港元。

　　上市梦终实现

　　公开资料显示，齐家网成立于2005年3月，前身是上海团购网，后发展成专注于装修、建材、家居垂直领域的电子商务平台。

　　截至上市前，齐家网已完成多轮融资。

　　2010年12月，齐家网完成A轮融资，百度携1.9亿元入局，目前共持有齐家网14.39%股权，为公司第二大股东，拥有10.07%的投票权，百度搜索副总裁吴海峰担任齐家网非执行董事。

　　2015年4月，齐家网完成B轮融资，但具体投资方没有公布。

　　2018年3月，齐家网又完成2230万美元的C轮融资。

　　对于2015年传闻的齐家网获1.6亿美元D轮投资，齐屹科技董事长兼首席执行官邓华金向《国际金融报》记者确认，在搭建VIE架构和IPO时，公司对2015年的三轮融资进行了合并，2015年的第四轮成了B轮，招股书中提到的三轮融资是最终的融资情况。

　　最新的股东结构中，邓华金持有公司31.231%股权，拥有43.72%的投票权。

　　值得一提的是，在此次赴港IPO之前，齐家网曾在2011年申请于A股上市，但由于多种原因，齐家网在2011年10月放弃上市。据媒体报道，邓华金曾表示，“战略准备上市一年后，齐家网的业务越来越聚焦在挣钱的那个业务上，而没有聚焦在产业布局。我们突然看见齐家网的路径找不到了，发展的成长空间找不到了，所有布局都是为了上市。”

　　事实上，齐家网当年准备上市工作之时，其盈利状况并不符合A股上市要求。若想在A股上市，齐家网必然要聚焦于“挣钱”，至少要实现连续三年的盈利。

　　此次IPO，齐家网并未选择A股。

　　值得注意的是，2015年-2017年，齐家网尚未实现盈利，经营现金流也同样为负。招股书显示，2015年-2017年，齐家网分别实现营收1.41亿元、3亿元、4.79亿元，同期经营业务亏损分别为1.62亿元、1.54亿元、1.09亿元，持续经营业务经调整亏损分别为1.63亿元、1.52亿元、8932万元。截至2017年末，齐家网累计亏损16.27亿元。

　　除亏损外，涉房和负债率高会令监管层怀疑其造血能力和持续盈利能力，企业2015年搭建、目前尚存的VIE构架也暂未被A股接受，此次上市主体即为齐屹科技(开曼)有限公司。

　　数据显示，2015年至2017年，公司总资产分别为14.57亿元、13.73亿元、12.2亿元;总负债分别为17.16亿元、20.75亿元、27.11亿元;资产负债率分别为117.78%、151.13%、222.21%，正逐年大幅提升。

　　对于市场普遍存在的、对连年亏损的关注，邓华金的解释是，从财务结构来看，齐家网过去最大的投资，在技术投入方面、内容建设方面特别多，尤其是三年前，内容建设，这是早期投入搭建构架，后期成本投入占比减少，收益增多，齐家网从最高三个亿的亏损到去年亏损几千万，逐渐减少。

　　邓华金不忘强调，互联网企业都是这样。

　　那么，齐家网为何选择了港股而不是美股?

　　有业内人士指出，作为网上室内设计及建筑平台，美股投资者是否能理解其商业模式和未来，听懂“齐式故事”，是阻碍齐家网赴美上市的重要原因。再加上近年尤其是2018年以来，港股不断改革，拥抱新经济企业。相比之下，港股或许是齐家网的必选项。

　　邓华金认为，香港对内地情况更了解，中国的装修市场特点造就家装企业独特的商业模式和庞大的市场体量，相比中国(房产拥有者)需要对毛坯房进行装修，美国更多的是精装房，翻新生意多，很多投资者难以理解这种情况，解释起来需要大量的时间。

　　如何突围

　　齐屹科技的业务主要包括运营室内设计及建筑网上平台和自营室内设计及建筑业务。

　　有报告指出，2017年至2022年，网上室内设计及建筑行业的互联网渗透率预计将加速增长，从5.5%提高至38.1%，而网上室内设计及建筑市场的GMV预计将于2022年达到1.3万亿元，市场前景广阔。

　　与此同时，根据弗若斯特沙利文发布的报告，齐屹科技是中国最大的网上室内设计及建筑平台，2017年按GMV计算拥有25.7%的市场份额。根据齐家网提供的资料，截至2018年4月，齐屹科技(齐家网)拥有5060万名月独立访客，生态体系包括7502家装修公司，覆盖全国290多个城市，且已于今年4月实现盈利，盈利金额未知。

　　另外，齐屹科技的持续经营业务收入由2015年的1.41亿元增至2017年的4.79亿元，复合增长率为84.1%;持续经营业务毛利由2015年的0.88亿元增至2017年的2.4亿元，复合增长率为65.4%。

　　不过，艾瑞咨询发布的《2018年中国互联网家装行业研究报告》显示，2015年，资本的热潮推动了互联网家装的快速发展，大批互联网家装企业纷纷涌现。虽然2016年开始，资本对互联网家装的投资开始逐渐趋于理性，市场逐渐降温，但2015年-2018年中国互联网家装获得C轮及以上融资的，已有包括土巴兔、齐家网、酷家乐、美乐乐、爱空间在内的12家企业。 　　一站式整体家装O2O平台的土巴兔，曾获得红杉、经纬、58同城投资的2亿美元C轮融资，是家装O2O领域规模最大的一笔融资。除了强大的竞争对手土巴兔，套餐化互联网装修公司、家装电商O2O平台有住网及家装e站也均是齐家网在互联网家装行业的潜在对手。

　　一位家装业人士对记者表示，近年来中国在线家装行业的竞争非常激烈，导致齐家网进行业务扩张和抢占市场的花费太多。

　　这或许一定程度上解释了齐家网近年的亏损和负债问题。

　　不过，上述家装业人士也表示，正是有大量资金的投入，齐家网在互联网家装行业中取得了一定的优势，并且有行业的“黄埔军校”称号。

　　对于上市前后面临的竞争局势，邓华金对《国际金融报》记者表示，在互联网对家装行业不断加大渗透的背景下，作为一个平台，竞争不是处于非常激烈的阶段。如果竞争很激烈，齐家网在寻找比较优秀的装修公司时，就需要去抢，可是事实上，齐家网和友商(指竞争对手)并不是在抢，中国的装修公司多达几十万，它们是高度竞争的，齐家网不需要去靠花钱获取客户(装修公司和装修消费者同为齐家网客户)。

　　电子商务研究中心特约研究员陶泰胜曾对《国际金融报》表示，互联网方式很难解决家装的工程质量、交付问题等“行业痛点”，最多只能在平台预约方面给予业主便利，齐家网等互联网家装企业仍旧任重道远。

　　据了解，此次齐家网赴港上市，共拟募资21.8亿元，计划将全球发售所得款项净额用作下列用途：约60%用于开发网上平台;约15%用于技术基础设施及系统的投资;约10%用于开发自营室内设计及建筑业务;约10%用于其他战略投资及收购;剩余约5%用于一般营运资金。

　　本次股份发行中，基石投资者认购部分约是基础发行量的14%。其中，浙江美大(002677,股吧)(002677,股吧)实业及 Sea Wise Holdings Ltd. 同意作为基石投资者，合计认购约3400万股股份。

　　齐屹科技赴港上市只是第一步，邓华金昨日在内部公开信中表示，“不远的未来，行业将会迎来更深刻的变革，用户对装修产品形态的要求也会更高、更加差异化，我们将在供应链整合、产品和技术提升等方面投入更大资金、更多精力。”

　　邓华金对《国际金融报》记者强调，公司的目标是于未来数年内实现室内设计及建筑服务供货商分布于超过1500个中国城市及县城，除了目前经营较好的十几甚至几十个城市，上市后会利用资金把服务扩展到更多城市。此外，齐屹科技也计划继续提升平台的多渠道变现能力，包括广告服务、贷款转介服务和供应链服务。

　　(国际金融报记者 王莹)