港股新上市公司频现破发 投资者不只为获客量“买单”

　　继港交所启动新股改革后，一大波新经济公司争先恐后涌向港股市场。

　　根据德勤的统计，截至2018年6月底，香港约有101只新股在港进行首次公开发行（IPO），集资金额达到503亿港元，IPO发行总数同比大增48%，并创下近年来的新高。该行预测，今年下半年，香港将至少有5只并且每只集资最少100亿港元的新股，以新经济模式运作并与金融服务、科技和消费行业相关的企业登场。

　　7月10日，“同股不同权”第一股小米正式在港交所挂牌上市，却在开盘前的集合竞价时段直接“破发”。

　　“上市当天破发在内地市场较少见，但在海外市场很常见，这是上市公司、投行与市场之间的博弈，有的时候市场有大的波动，投资者就想做一些对冲来自我保护，致使股价出现震荡。”某外资投行高管向记者坦言。

　　“像阅文、平安好医生这种大热新股，基本在IPO定价时就反映了市场最高涨的需求，留给二级市场的水位是很有限的。其实在任何市场化定价的发达市场，新股破发都是常态，比如今年在美国上市的爱奇艺、哔哩哔哩都出现了上市破发的情况，港股是一个机构主导的理性市场，没有业绩支撑的估值泡沫很难持久。”国泰基金公司分析师在报告中表示。

　　新股破发超七成

　　2018年上半年赴港上市的多家内地新经济公司，包括猎聘网、雷蛇、天源集团、天平道合、汇付天下等均遭遇了上市首日的破发窘境。

　　Wind数据显示，截至7月4日，在港股新增上市的100家（剔除3家通过介绍方式上市的企业）企业中，75家企业存在破发现象，破发率高达75%。

　　“今年整体港股的市场气氛不好，影响新股上市后的整体表现，而且有些之前上市的新经济股票定价过高，导致上市后破发的概率大幅上升。”第一上海首席策略师叶尚志向记者表示。

　　受美联储加息、中美经贸摩擦等因素的拖累，港股2018年迄今为止的表现乏善可陈。自今年2月创下33484点的新高以来，恒生指数截至7月11日已累计下跌15.4%。

　　事实上，新股在港交所挂牌上市后的30日内为稳定价格期，一般而言，主承销商在公司上市后可以对股价进行干预，以免受短期投机因素影响而导致股价跳水。因此，通常上市一个月后，这类公司的股价就开始遭遇“滑铁卢”。

　　以平安好医生（01833.HK）为例，上市稳价期于5月26日正式结束后，次日收盘直线下跌3.2%，相比上市当日最高点的58.7港元，股价下跌20%，与54.8港元的招股价相比，则蒸发了14%。自今年6月以来，股价再度直线下泻重返44港元的低位，上市至今，股价已累计下挫19.2%。

　　众安在线（06060.HK）作为国内首家互联网保险公司，去年自9月28日以发行价59.7港元/股在港上市，上市初期股价接连暴涨，盘中曾飙升至97.8港元的高位。然而，好景不长，截至2018年7月11日收盘，众安在线下跌至46.2港元/股。

　　2017年11月8日，腾讯旗下的阅文集团在港交所挂牌上市，股价曾一度站上100港元，市值接近1000亿港元。2018年7月11日收盘报73.95港元/股，市值跌至682港元，蒸发逾300亿港元。

　　“新股上市初期的股价表现主要受当时市场气氛的影响，比如股票认购情况、新股供给等技术性因素，但从长远来看，最终股价的表现仍然取决于公司的盈利水平等基本面因素。去年年末，一些新经济公司IPO确实太火爆，导致估值水平过高，但最终市场还是会判断公司的盈利情况、营运模式是否可持续等。”叶尚志坦言。

　　投资者回归基本面

　　事实上，在新股发行异常火爆的背后，因投资者认购兴趣匮乏迫使公司取消上市计划的状况也时有出现。上述外资投行人士透露：“有一个互联网装修的公司，规模不大，因为投资者不买单而最终取消上市。缺乏过往业绩的支持，单纯凭借获客量的互联网公司，在目前的市场环境下，不一定能得到市场的认可，投资者对这类公司的态度更为谨慎。”

　　根据德勤提供的数据显示，2018年前五个月，已获原则上批准，但在申请有效期内没有上市的案例达到28宗，同比激增155%，申请人自行撤回申请的宗数则有5宗，同比增加50%。

　　“我们更喜欢一些教育、医疗类公司，这类公司在二级市场的表现相对更好，我们筛选时更看重企业的基本面因素，以及公司的发展前景如何，有没有真正解决痛点等。”某新股基金经理向记者表示。

　　市场人士指出，确定新经济公司的估值，上市前通常保荐人会计算公司的盈利预测，包括盈利增长、加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital）等，由于美联储启动加息周期，融资成本明显提高，因此会对估值带来一定压力。

　　“新股市场投资者对新经济公司的热情依然存在，但是他们一定会精挑细选，会更关注一些高端制造、服务型公司，也会更仔细审视企业的变现能力。从未来上市公司角度看，下半年新股供应会更多元化，会有一些来自不同行业、具不同盈利模式，现金流充裕且盈利能力较强的企业陆续登陆新股市场，比如针对旅游消费、时尚、生活方式等不同模式的公司，预期市场对此类公司有较大憧憬。这些企业不单只是简单的产品出售，不再单纯凭借获客量吸引投资者，而是具备实际的盈利能力。”摩根大通中国投行主管黄国滨向记者表示。

　　黄国滨坦言：“看一个公司股价是否合理，不单看公司基本面，也要根据当时的市场气氛而定。只要公司的经营数据好于市场预期，实现了对投资者的承诺，他们的股票价格和实际价值就不会偏离太多。”

　　此外，他透露：“今年下半年的新股供应量较大，将有100多家公司来港上市，预计全年新股上市数量将会创下四年来新高。从新股发行来看，市场会追捧一些新兴的、不同行业的、营利性或者现金流能力比较强的服务型公司。”