香港新经济上市门槛还太高？虎牙IPO选择纽交所，白热化竞争下拿什么征服华尔街

　　作为游戏直播领域第一梯队的虎牙直播，周二向美国证券交易委员会（SEC）提交招股说明书1号修订文件，另据美国IPO研究公司Boutique.com公布的信息显示，虎牙将于5月11日在美国纽交所挂牌交易，股票交易代码为“HUYA”。 　　为何在港交所新制定的《新兴及创新产业公司上市制度咨询总结》正式生效，允许同股不同权结构公司赴港上市后，虎牙直播依然选择远赴美国上市？而虎牙直播最大的竞争对手——斗鱼直播却准备在港上市。

　　目前游戏直播平台规模的增长态势正在逐渐放缓，加上政策逐渐收紧，游戏直播公司要如何在流量红利逐渐触摸天花板且直播行业竞争白热化的市场中“突围”？从虎牙财报中我们可以看出，两年之间虎牙的营收虽然有几倍增长，但依然解决不了高额的投入成本、单一直播收入的模式，虎牙拿什么征服华尔街？

　　虎牙在香港启动赴美IPO路演

　　今日虎牙在港开启赴美IPO路演，据国外媒体和相关研究机构报道，虎牙直播已于周二向SEC提交了招股说明书1号修订文件，并将于2018年5月11日在纽交所挂牌交易。

　　根据修订文件指出，虎牙直播确定发行价格在10-12美元区间，并将发行1500万股美国存托凭证（ABS）。按照12美元的最高发行价计算，虎牙将通过首次公开募股募集1.8亿美元资金。投资银行瑞士信贷、高盛和瑞银集团将担任虎牙首次公开募股的联席主承销商。如果承销商执行225万股美国存托凭证的超额配售，虎牙将通过首次公开募股最高募集到2.07亿美元资金。

　　招股书显示，虎牙流通股包括A类普通股和B类普通股，虎牙控股股东欢聚时代和腾讯控股子公司Linen Investment Limited（以下简称“Linen投资”）将持有全部的B类普通股。1股A类普通股含有1股表决权，不可转换为B普通股；1股B类普通股含有10股表决权，并可转换为A类普通股。虎牙发行的每股美国存托凭证代表1股A类普通股。

　　公开资料显示，虎牙直播于2012年2月正式上线，业务以游戏直播为主，同时涵盖娱乐、二次元、体育等直播内容。

　　我们重点关注虎牙直播的财务状况。Wind数据显示，2017年虎牙净营业收入21.85亿元人民币，同比增长174%。除广告和其他业务外，直播业务净营收约为20.7亿元，占总营业收入的95%。虽然2017年广告和其他业务收入只有1.15亿元，但占比在逐年扩大。

　　虽然营业收入同比大幅增长，但同时也能看到，虎牙直播2017年营收成本也激增至19.3亿元。与此同时，公司2017年净利润为-8096.8万元，而2016年度公司净利润为-6.3亿元，亏损明显收窄。

　　虎牙上市为何不在香港？

　　招股书显示，过去一年，虎牙经历了极其快速的增长。截至2017年底，虎牙拥有近2亿的注册用户，截至2017年第四季度，虎牙的平均活跃用户超过8600万，其中移动MAUs（月活跃用户数）近3900万，比2016年同期增长近50%。

　　用户数激增，亏损收窄，是虎牙为上市交出的答卷。

　　值得一提的是，4月30日，港交所新制定的《新兴及创新产业公司上市制度咨询总结》正式生效，这意味着在原有的上市制度基础上，港交所对新兴的三类公司放开限制：同股不同权结构公司、未有收入生物科技类公司以及将港交所作为第二上市地的公司。

　　既然如此，为何虎牙直播仍然要远赴美国上市？无论从地域角度还是投资者结构来讲，作为主营业务在内地市场，用户也多为内地用户，或许香港投资者更能理解虎牙直播的业务发展线。

　　对此时报君联系到虎牙对外公关负责人，但其表示正处于缄默期，不方便对外透露上市的一切信息。

　　但熟悉虎牙直播平台的艾媒咨询CEO张毅向时报君表示，虎牙大概2年前就在准备赴美国上市了，公司股东结构也是VIE架构，而香港政策完全放开则是最近的事，这中间有一个很关键的时间差。此外，虎牙直播控股股东欢聚时代已在美国上市，对于美国资本市场和整个监管体系比较熟悉，所以他们从一开始筹备的计划就是赴美上市。此外，即使香港政策放开，但是在接纳同股不同权的公司上市时，相关拟上市公司的上市最低预期市值不少于400亿港元，如果预期市值低于400亿港元，申请人在最近一个财政年度必须录得10亿港元的收益。从这一条来看，虎牙并未满足要求。

　　可以来看一下虎牙直播的融资历程：

　　虎牙经历了2次大规模融资，分别是2017年5月进行的A轮融资，融资额为7500万美元，平安海外控股领投，高榕资本、亦联资本、晨兴资本等跟投；2018年3月8日，虎牙宣布完成了4.6亿美元的B轮融资，由腾讯独家战略投资。此前有媒体报道称，虎牙直播的腾讯投后估值将会超过20亿美元，大约是120亿人民币，所以无论从估值还是净利润方面，虎牙直播都无法满足港交所的上市要求。

　　虎牙拿什么征服华尔街？

　　根据艾瑞咨询数据显示，经过2016年和2017年大规模的行业发展和用户激增后，对于整个游戏直播市场来讲，游戏直播平台规模的增长态势正在逐渐放缓，竞争格局已经基本成型，用户沉淀后流量增长趋势也逐渐放缓。

　　而市场渗透率最高的三款直播APP分别是斗鱼直播、虎牙直播和YY，根据极光大数据显示，其2018年2月份市场渗透率依次为4.25%、3.61%和3.33%。

　　稳坐头把交易，除YY已在美国上市以外，斗鱼直播也准备赴港上市，而虎牙直播选择这个时候赴美国上市，张毅认为这是很聪明的选择：行业格局已定，而且中国网络游戏的发展也让游戏直播的想象空间变得更大。

　　艾瑞咨询的报告也认为，2017年至今是直播行业的成熟期，市场逐渐趋于理性，平台盈利需求变强，游戏直播平台进入精细化运营阶段。

　　但不可否认，虎牙直播正面临着激烈的竞争。易观数据显示，2017年2月15日至3月15日期间，一直播和花椒直播的搜索指数明显高于其他几大直播平台，备受网民关注。

　　对于目前的直播平台来说，主播即流量。在短短一个月时间内，虎牙挖来了B站的“404NTfounD”、龙珠直播的陈子豪、斗鱼直播的拳师7号、韦神，以及战旗直播的安静苦笑、熊猫直播的南波儿等一众主播。在此次虎牙挖人行为中，《绝地求生》主播成为争夺重点，有消息称，虎牙开出了1500万的年薪挖来了斗鱼《绝地求生》主播韦神，是斗鱼薪水的数倍。

　　所以从虎牙财报中我们可以看出，两年之间虎牙的营收虽然有数倍增长，但依然解决不了高额的投入成本。单一直播收入的模式在不可控的情况下风险剧增，也暴露出虎牙最致命的问题：成也直播，败也直播。在缺乏更多流量变现项目的情况下，未来虎牙在控制成本、保证利润率等方面可能会面临诸多困难。

　　近期监管政策对短视频行业的一系列整顿措施，也让市场重新对直播行业进行了风险评估。显然，文旅部门的执法行动目前已成为常态，对于直播行业的检查力度正在逐渐加强，近期花椒、斗鱼、虎牙、《恋与制作人》《第五人格》……等30家直播平台、50款游戏的内容被重点排查。

　　去年4月，网信办关停了18款传播违法违规内容的网络直播类应用；去年6月底，50家主要网络表演经营单位受到集中执法检查，YY直播、龙珠直播、火猫直播和秒拍等30家内容违规的网络表演平台被查处，12家网络表演平台被关停。数据显示，仅2017年全国“扫黄打非”工作小组就查办了22起网络直播平台涉黄案件。

　　而打开虎牙直播，进入游戏直播页面，评论区置顶的就是醒目的系统消息提示：虎牙依法对直播内容进行24小时巡查，禁止传播违法违规、暴力血腥、低俗色情等内容。

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