【港股汇】估值落后的宇华教育，靠收购能否逆袭

　　近日，宇华教育(06169.HK)宣布耗资14.3亿元收购LEI Lie Ying Limited全部股权。标的企业拥有70%湖南猎鹰股权，而湖南猎鹰拥有湖南涉外经济学院、湖南猎鹰技工学校、湖南涉外经济学院职业技能培训中心及湖南猎鹰物业管理全部权益。

　　相比在港上市的其他民办教育集团，宇华教育更加特殊，因为它具有全方位的教育体系。旗下既有高等教育，还有学前教育、基础教育。

　　那么，对于刚上市不满一年的宇华教育来说，这笔新收购能为业绩带来多少增长?走出河南，省外扩张又将遭遇哪些挑战?蓝鲸教育通过和业内人士的交流，为您带来解析。

　　伴随港股水涨船高，但是宇华教育估值远落后于同行

　　去年至今，港股热度达到空前，对于上涨原因，华融证券分析师对蓝鲸教育解释称，“从港股方面来说，一是从去年至今，恒生指数从22150点上涨到33031点，一举创下历史新高;二是港股同股不同权的重大改革;三是互联互通机制的开放，吸引了内地资金大量南下以及国际投资者的进入。从教育方面来说，主要是民促法的实施、港股排队时间较短。所以，教育板块不仅估值跑赢港股大盘，涨幅也跑赢了港股(教育板块的平均涨幅为68%，大盘涨幅为32%)”。

　　同时，蓝鲸教育发现，仅在今年1月，恒指日均成交量就逼近2000亿，单去年其日均成交量仅才800亿。因此，港股热仍在持续。

　　从估值上来看，7家港股教育上市公司的平均估值为41.94倍。值得一提的是，目前整个港股的PE仅为14.3倍。也就是说，港股教育上市企业的平均估值是整个港股市场估值的2.9倍。

　　(注：本次选取的是纯教育港股概念股，涉及教育业务的未包含在内)

　　具体来看，目前估值最高的是新高教集团(02001.HK)，达64.34倍，是宇华教育的1.6倍。其次为睿见教育(06068.HK)和成实外教育(01565.HK)，分别为51.23倍、44.93倍，也远远高于宇华教育。此外，宇华教育的股价也处于倒数第二位，仅仅高于民生教育。

　　在上述分析师看来，首先，估值取决于企业未来预期和自身成长性。其次，就目前而言，无论收入规模还是市场增速，基础教育都跑在高等教育前面，所以基础教育领域整体估值明显高于高等教育。最后，随着高等教育资本渗透率的加深和集中度的提高，未来是可以跑赢基础教育的。

　　高等教育竞争愈发激烈，靠收购能否赶超同行?

　　截止2017财年末，宇华教育在河南省共运营26所学校，其中1所大学、4所高中、7所初中、6所小学，8所幼儿园。

　　从近四年业绩来看，宇华教育都是呈稳步上升趋势，净利润平均保持在3亿元左右。在收入构成方面，高等教育占比37.8%，K12教育占比55.4%，幼儿教育仅占比6.8%。但是，其高等教育板块毛利率最高。

　　“对于宇华教育目前而言，基础教育是大头，但是此次收购说明宇华要加大高等教育布局。因为高等教育的毛利率一般要比基础教育高出10%左右，其教师的人力成本也要低很多。再者，高等教育教育的质量远高于基础教育，这在无形之中会形成很强的资本和人才壁垒。民促法的大力推动，也让宇华教育的快速扩张有了很好的政策护航。”郑州一名高中校长对蓝鲸教育感叹道。

　　他继续表示，“宇华教育在起步的时候，很好的利用了北大附中这块牌子，这对我们行业内的民办学校冲击还是很大的。具体为，2001年创立时拿下北大附中河南分校营运权，合作方式为每年给北大附中支付130万元营运费，合计支付1170万元。在合作16所学校后，宇华教育在2014年宣布终止协议，并全部更名为统一品牌——宇华。”

　　宇华教育于2017年12月耗巨资收购的湖南涉外经济学院成立于1997年，2016年营收约4.16亿元，净利润约6100万元人民币，净利润率仅14.6%。

　　在港上市的其他三家高等教育企业2017年上半年净利润率平均都在40%以上，显然比宇华教育高很多。所以短时间内，即使合并了湖南涉外经济学院的财报，宇华教育也很难追上同行。

　　在谈到收购标的方面，宇华教育董事局副主席兼CEO李花曾表示：“第一，我们在行业内看标的看得非常准，绝不会给一个虚高的价格;第二，我们有丰富的运营经验，有充足的现金，收回来就一定能运营好;第三，我们很自信,也相信我们的管理层会比较招人喜欢，是和做学校的人声气相投、让真正做教育的人能放心托付的人。而且收购是有商量空间的，因为只要我们可以控股，并不一定非要全收。”

　　家族式企业，宇华教育的团队管理能否支撑其野心?

　　根据官网介绍，宇华教育自成立以来，累计共培养出12名省、市高考状元，其中有231 人考入清华或北大，2017年进入985/211 大学的录取比例高达21.7%，远高于河南省录取比例。

　　升学率虽高，但是宇华教育的问题已经逐渐显现出来。从净资产收益率(摊薄)上看，宇华教育是及其不稳定的，一年特别高，一年就会特别低，所以宇华教育赚钱效率的稳定性是值得怀疑的。加上成为上市公司以后，其扩张速度明显加快。那么，在这扩张的过程中，最大的考验就是团队管理。

　　“教育行业和其他行业不太一样，对经验和专业性要求更高，尤其是对教育的理解。宇华教育目前主要是家族式管理，父女两人占绝对的话语权和控股权，让外部的职业经理人怎么进去。这就会带来一个问题，很难吸引更优秀的人才和持续留住更优秀的人才。河南是个人口大省，早期有很多的人口红利，但现在随着政策和创业氛围的推动，竞争变得极其激烈。”上述校长对蓝鲸教育表示。

　　在他看来，“高考升学率的竞争已导致招生的畸形发展，这是需要真正的人才的。以我们学校为例，比如信息化上，到底应不应该用平板教学，怎么推广，会对学生产生多大的负面影响。这些都需要有魄力和创新能力的人去尝试，否则谁也不敢轻易推广。如果是家族企业，能放权给你吗，时间周期得多长。”

　　所以，在高等教育龙头企业呼之欲出的时候，谁能更好的利用资金优势和管理优势跑出来，赢的概率就更大。