2017年十大被做空的港股：被偏爱的有恃无恐

　　在港股这片独特的中外资金博弈的市场上，往往少不了做空机构与上市公司轮番上演“斗法”。双方各出奇招，你来我往，胜者能挣得盆满钵满，输家则是损失惨重。

　　而2017年尤其如此。尽管港股2017年走出了一波大牛市，但是仍有12家上市公司被做空。大部分公司在短期内股价受压下跌，但之后反弹，甚至创出历史新高；另外还有1家公司在挂牌前夕因被沽空而取消上市，1家公司在递交上市申请阶段就被沽空机构盯上。做空机构里，既有浑水、艾默生这些老牌劲旅，也有烽火研究这种“新贵”。

　　(注：另外两家被做空的上市公司分别为中国家居（00692.HK）和御峰集团（00585.HK），做空机构均是烽火研究。因做空前中国家居已停牌，而御峰集团则是递交上市申请但未成功，故本文未做详细盘点。)

　　下面我们就来盘点一下2017年这十大被做空的上市公司。

　　1. 辉山乳业（06863.HK）

　　沽空时间：2016年12月15日/2016年12月18日

　　沽空机构：浑水（Muddy Waters）

　　沽空以来股价表现：当日下跌85.05%；3月24日起停牌至今

　　12月15日，浑水在其官网发布报告称，辉山乳业至少从2014年开始便发布虚假财务报表，其价值接近于零。

　　浑水指辉山的“苜蓿自给自足是谎言”。浑水称，其调查人员花了几个月的时间调查，发现辉山乳业一直在以高价外购苜蓿。另外，辉山乳业在其奶牛养殖场的资本开支存在夸大行为，夸大程度约在8.93亿元到16亿元之间，资本开支造假的主要目的很有可能是为了掩盖其在收入报表中的欺诈行为。

　　浑水还指，辉山乳业董事局主席杨凯似乎从公司窃取了至少1.5亿元的资产，实际数字可能更高。当中涉及将一家至少拥有四个乳牛牧场的附属公司向一位未披露的关联方转移。杨凯控制着这家附属公司及相关牧场。

　　浑水还称，即使没有财务造假，辉山乳业也似乎处于违约边缘，因其杠杆过高。即使以面值计，该公司的信贷指标也“高得可怕”。辉山乳业在2016财年使用了太多杠杆，以至于其审计师也作出警告意见。港交所中央结算系统数据显示，辉山乳业在外流通股有相当一部分已经被用作融资质押。

　　12月18日，浑水再发沽空报告，浑水称，辉山乳业所发布的营收数据也被严重夸大。

　　当时辉山针对这些指控一一否认，股价也并未出现大幅波动，但是今年3月，市场传出辉山乳业大股东挪用30亿元账上资金投资房地产，资金无法回收，涉及债权银行多达23家，股价开始出现断崖式下跌，一度重挫91%，堪称“血案”。之后，辉山乳业董事会成员相继离职、一致行动人葛坤失联、银行追债、港交所指令停牌，最后进入临时清盘，旗下两家重要子公司也被债务人申请破产。

　　其实，对于辉山突然的“暴跌”，浑水表示也是一脸懵逼。锥子放进布袋里，总会戳破。所以对于上市公司而言，真正做业务才是王道。而经此一役，浑水也是名声大振。

　　2、中国宏桥（01378.HK）

　　沽空时间：2月28日/10月30日/11月14日

　　沽空机构：爱默生（Emerson Analytics）

　　沽空以来股价表现：上涨8.08%

　　严格来说，中国宏桥才是2017年做空机构打响的“沽空第一枪”。2月28日，沽空机构Emerson Analytics发表最新沽空报告，表示中国宏桥自2011年首次公开发行募集资金52亿元人民币，成为世界上最大的铝生产商。该机构通过调查显示，其在IPO阶段开始涉及，通过低报生产成本，以极低的价格从关联方购买电力和氧化铝。因此，该机构称其目标价只值3.1港元。中国宏桥股价跌8.3%后停牌。尽管此后公司否认指控，3月7日复牌后，宏桥股价还是跌逾6%。3月22日，股票再度停牌。

　　10月27日，中国宏桥发布公告，截至2016年12月31日止年度，该公司收入613.96亿元，同比增长39.2%;该公司股东应占净利润68.5亿元，同比增长84.8%。公司股票与10月30日复牌，高开逾30.5%，当日大涨31.91%。

　　然而事情并没有以爱默生的惨败而结束，10月30日，爱默生再发负面报告，称复牌前10月25日发布的澄清报告要打上问号，反而更加确信此前对其成本过低、负债过高、财务欺诈指控是正确的，并呼吁香港证监会同时关注中国宏桥姊妹公司魏桥纺织的财务问题。11月14日再发第三份沽空报告。

　　宏桥与爱默生的这场多空大战，是今年沽空大战中最精彩的一场。双方不断亮剑，互有胜负。10月30日复牌后，宏桥4天涨近6%，此后便进入下跌趋势。从第一份沽空报告到今天，宏桥股价终究还是上涨8.08%。这场战役说结束还为时过早。

　　3、丰盛控股（00607.HK）

　　沽空时间：4月25日

　　沽空机构：格劳克斯（Glaucus）

　　沽空以来股价表现：上涨20.65%

　　格劳克斯发布沽空报告指，指出，丰盛2013年以反向收购上市后，展开「世上最大型的股价操控」。该机构指控丰盛以股价上升作为「掩眼法」(smokescreen)，以掩饰集团向主席及其家族转移公司最有价值的资产。格劳克斯指出，丰盛估值每股只有0.55元至0.77元，即较前收市价2.86元，有73.1%至80.8%潜在跌幅。

　　丰盛控股前期经历九连跌尚未喘息之机，早盘再度大跌12%，临时停牌。公司随后发布澄清公告，指Glaucus的报告包括误导性、具偏见、有选择性、不准确及不完整声明及毫无根据指控，以及不负责任的揣测，显示Glaucus并不了解上市规则项下披露规定及基准，以及香港财务报告准则项下的关联方交易识别。公司股东亦增持公司股票。

　　5月4日公司股票复牌大幅反弹涨逾17%，5日再度大涨逾14%。被做空机构做空后，神奇的是，在丰盛控股复牌后的3个交易日里，公司股价却累计大涨了35%。不知道做空者格劳克斯作何感想。做空有风险，入场需谨慎啊，即使老司机也要小心。

　　4、瑞声科技（02018.HK）

　　沽空时间：5月11日/6月7日

　　沽空机构：高谭研究（Gotham City Research）

　　沽空以来股价表现：上涨28.76%

　　作为苹果的供货商，瑞声科技可是港股市场上名副其实的大白马。然而大白马亦逃不过沽空机构的狙击。5月11日 ，沽空机构GothamCity Research今日发报告称，自2014年起，瑞声科技利用超过20个未披露关连人士及可疑帐户，以夸大公司盈利。同时，至少20个未披露的供应商由瑞声科技CEO家庭成员或员工持有及管理。该沽空机构指，苹果公司将进行独立调查，因此预计瑞声科技的利润率将下跌，趋向同业水平，更预料该股股价将跌至40至50元。被沽空后，当日公司股价跌逾10%，市值一日蒸发143亿港元。并牵连多只苹果概念股。5月18日，高谭研究公布了沽空报告的第一部分，瑞声再度急跌逾10%，随后停牌。

　　这一周，瑞声市值蒸发逾300亿，遭遇上市以来最惨的一周。

　　然而山重水复疑无路，柳暗花明又一村。显示瑞声CEO发生强调沽空报告不属实，另一家做空机构——匿名分析(Anonymous Analytics）力挺瑞声股价，称高谭研究针对瑞声科技的报告具有严重误导性，一时在市场上引起轩然大波。随后，富瑞、野村、德银等各大行纷纷力挺瑞声股价。6月7日复牌后，尽管高谭再发沽空报告，但瑞声无视报告，当日涨逾13%，并随后一路上涨。

　　回顾瑞声这次多空大战，真是应了“得道者多助，失道者寡助”，匿名分析也好，各大行也罢，无论是否有所图。真正有价值的公司不会在一篇报告中栽倒。而反观另一大白马，似乎就没那么好运了。

　　5、科通芯城（00400.HK）

　　沽空时间：5月22日/5月30日

　　沽空机构：烽火研究（Blazing Research）

　　沽空以来股价表现：下跌60%

　　又一做空惨案！

　　5月22日，一篇“横跨10年的世纪骗案沽空报告”直指科通芯城只是又一家瑞银为大家带来的造假公司，做空机构估算科通芯城每股价值0.53港元，对比现时股价有94%的下跌空间。做空机构为烽火研究。该机构指出：瑞银在港股市场威名远播，以保荐造假企业而闻名，其业绩包括中国森林、中金再生、博士蛙及天合化工等。科通芯城于 2014 年 7 月在港股上市，由瑞银担任独家保荐人，并声称自己为最大的集成电路（简称 IC）及其他电子元器件交易型电商平台。我们调查发现，科通芯城不但夸大收入及净利润，其线上平台 Cogobuy.com 及所谓的“中国最大的硬件创新平台”硬蛋也完全是一个骗局。

　　报告发布后，科通芯城当日暴跌22.11%后停牌。5月30日，烽火研究再度发布做空报告，对科通芯城近期的多次澄清和解释予以反驳，31日复牌后再度暴跌跌23.48%，6月1日再度暴跌27.15%！怎一个惨字形容！两次沽空，三天暴跌，83亿港元市值蒸发。科通芯城在与做空机构的过招中付出了惨痛的代价。沽空前，科通芯城市值148.2亿港元，截止今天，市值只有58.26亿港元！

　　重温科通芯城在与沽空机构的对决，自始至终，科通并没有针对沽空机构的质疑逐条反驳，而仅仅是回购股票。这无疑也让投资者们失望，在港股的这一波牛市中也没有起来，投资者们可谓损失惨重。

　　6、敏华控股（01999.HK）

　　沽空时间：6月7日

　　沽空机构：浑水（Muddy Waters）

　　沽空以来股价表现：上涨15.04%

　　所谓浑水一声吼，股市抖三抖。

　　年初做空辉山成功而名声大噪后，在香港举办的Sohn论坛上，浑水创办人Carson Block宣布，敏华控股是这家做空机构的最新做空对象，主要原因是该公司存在夸大盈利、隐藏债务的问题。在浑水宣布做空后，敏华控股6分钟内，股价从上涨8.81%变为悬崖式下滑，从最高点下跌约20%。随后敏华控股紧急停牌，全天下跌10%。随后敏华控股发布澄清公告否认浑水指控，并与6月9日复牌。复牌当天高开26%，全天收涨9.2%。这一天有人离场，有人抄底，多空对决十分激烈，高开低走的走势，显示空方还是短线占优。不过，第二回合的对决，对于敏华来说，能收获近9%的涨幅，收复部分失地，仍是一场小胜。

　　尽管此后浑水再度发布沽空报告，但市场却选择了无视，在良好的业绩支撑下，敏华的股价也是一路攀升。

　　即便被“神话”的浑水，在这场做空中似乎也没有讨到便宜。敏华坚持宣称的数据正确，也得到了市场的认同。面对质疑，拿出证据，市场会做出正确的选择。

　　7、达利食品（03799.HK）

　　沽空时间：6月7日

　　沽空机构：FG Alpha

　　沽空以来股价表现：上涨57.56%

　　2017年的6月颇不宁静。瑞声和敏华的做空大战还没结束，FG Alpha Management基金首席投资官（CIO）Daniel David于亚洲协会活动上宣布沽空达利食品。他表示，根据CTR于2012至2014年媒体广告分析报告，达利食品期内广告开支较中国旺旺（00151）为高，但与达利食品及中国旺旺的年报数字并不吻合。 由2014至2016年期间，达利的广告及推广开支增加了三倍，但其在CTR的排名却下降了。FG Alpha又谘询了行业专家去估算达利在2013至2014年间的资本开支，发现两年累计的资本开支较达利公布少10亿元人民币。根据FG Alpha的调查，达利的经营开支及薪酬远低于其他上市同业，情况难以置信。受此消息刺激，达利当日收跌6.67%。

　　随后，达利针对做空的理由一一否认，股价一路上扬。

　　8、天鸽互动（01980.HK）

　　沽空时间：8月16日

　　沽空机构：爱默生（Emerson Analytics）

　　沽空以来股价表现：下跌0.33%

　　和宏桥的战争还没结束，爱默生又出手了，这次他瞄准的是天鸽互动。

　　8月16日，爱默生发表报告狙击天鸽互动，指控集团自准备2014年中的上市IPO以来，一直伪造营运和财务数据。Emerson透过监察天鸽小区的在线人数和分析集团宽带网络成本，得出天鸽夸大其网上视频用户基数约6倍的结论，又指集团夸大该部分收入超过100%。该机构指出，集团2013年实际收入最多仅及其声称的41%。Emerson强调，天鸽的生意模式和财务报表毫无疑问地造假，是一场长期刑事骗局(criminaldeception)，因此无需要进行估值，唯一适合采取的监管行动是除牌。

　　当日，天鸽互动股价大跌7.78%并紧急停牌。随后，公司回应指报告属无稽之谈，财务真实。8月27日晚，天鸽互动发布澄清公告称，该公司“强烈否认”沽空机构EmersonAnalytics报告中有关指控，认为有关内容“并不属实且极具误导性”。股价28日复牌高开后大跳水，当日收跌0.88%并于次日再度大跌6.21%。随后公司不断回购本公司股票，股价也慢慢收到沽空前水平。

　　9、西藏水资源（01115.HK）

　　沽空时间：10月4日/10月8日

　　沽空机构：冰山研究（Iceberg Research）、阎火研究（Flaming Research）

　　沽空理由：上涨17.61%

　　10月4日，沽空机构冰山研究指经调查后发现，指西藏水虽然为啤酒代工厂，但啤酒业务是全球利润率最高，号称98%销售来自西藏，不过，未能在西藏找到这款啤酒。报告又称，公司的财务报表是充斥漏洞，虽然表面上现金流不错，而且流动性很好，有超过10个亿人民币的现金，惟却一直对外举债，同时，公司投资现金流古怪，有非常频繁的与第三方的资金往来。另外饮用水业务亦严重隐瞒了真实的广告费用，而其主要股东王坚正一直减持。Iceberg研究对西藏水的会计真实性存疑，并指极有可能是财务造假，呼吁投资者不要买入西藏水，并要求港交所彻查事件，估计西藏水股价将会崩盘，亦有可能面临退市。

　　一波未平一波又起，10月9日早间开盘前，阎火研究发布了针对西藏水资源的做空报告。这份报告矛头直指西藏水资源涉嫌虚报业务、虚增营收以及操纵股价，该机构表示：“西藏水资源的目标价格就是除牌。”

　　然而西藏水资源的股价似乎未受太大影响。公司澄清两沽空机构的指控毫无事实根据，股价也一路走高。

　　10、翔辉矿业（01625.HK）

　　沽空时间：10月30日

　　沽空机构：烽火研究

　　如果用一个词来形容翔辉矿业的话，只有“悲催”了。大理石开采及加工商翔辉矿业在挂牌前夕遭到烽火研究沽空，引来监管机构查询，最终导致该公司不得不延后全球发售及上市。上市前一日，翔辉矿业暗盘收涨58%，一手赚1160元，但IPO暂停的消息传出后，有网友感慨“煮熟的鸭子飞走了”，也有网友直呼“活久见”，不仅到手的钱没了，还赔上了打新手续费和融资利息。

　　不知道打到新股的投资者和公司的股东作何感想！

　　总结：

　　因全力放空安然（Enron）而声名大噪的分析师查诺斯（James ChaDs），是美国“秃鹰集团”的精英分子。2002年2月6日，他在美国众议院“能源和商业WY会”为安然案作证时，说了一段颇令人深思的话：“尽管200年以来，做空的投资人在华尔街声名狼藉，被称为非美国主流、不爱国，但是过去10年来，没有一件大规模的企业舞弊案，是证券公司分析师或会计师发现的。几乎每一件财务弊案都是被做空的投资机构、或是公正的财经专栏作家所揪出来的！我们或许永远不受人欢迎，但是我们扮演秃鹰的角色，在资本市场中找寻坏蛋！”

　　真金不怕火炼，真正有价值的公司自然不惧这些做空者。而对于那些有欺诈行为的上市公司，这些做空机构就像是悬在他们头顶上的“达摩克斯之剑”。

　　其实对于投资者们来讲，港股沽空不可怕。从整个市场的角度，大家不妨试想一下，假如沽空机构的报告是真，那么沽空报告就起到“去除蛀虫”的作用，警惕上市公司。假如上市公司想做假，即使是摩根士丹利和高盛保荐上市，四大会计师所做会计报告，还是会有烽火研究这类“退休人士”会花精力去研究你并沽空。

　　换一个角度，假如沽空机构的报告是恶意沽空，公司本身的经营和业务没有问题，股价因为沽空出现较大幅度的回吐，正是一个“千载难逢”的买入时机。

　　正如瑞声科技被沽空机构狙击后，野村、交银国际、瑞信、摩根大通和里昂纷纷跳出来为公司站台，可见“好学生”还是比较受宠。

　　打铁还需自身硬。充实自己，避免“踩雷”，才是正确的投资方式。不知道如何了解港股市场沽空风险？格隆汇APP里面的沽空预警功能，很实用。

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