下蹲、起跳、我闭着眼：跟着阳光纸业(02002)去更高处吹吹风

　　曾几何时，塑料绳捆扎的啤酒还到处可见，“侥幸”能装进纸装箱的啤酒偷喝起来也十分方便，因为它外壳是一捅就破的，印象中的那个时代，仅有逢年过节送的牛奶、白酒、香烟等礼品才配有“高档类”的纸盒包装。

　　而现在，纸盒包装的用途已经随处可见，不仅水果和小零食现进入的纸包装时代，各类商品的纸箱包装质量也要求越来越高了，而且现在发达的电商网络更是让纸包装商品满天飞，这意味着包装纸不仅有需求，还有高端化趋势。

　　　　下蹲、起跳、我闭着眼：跟着阳光纸业(02002)去更高处吹吹风

　　这也使得在经历了恒生指数于2017年9月5日冲高回落的时候，造纸相关企业依旧能整齐划一的上涨，市场也不得不将目光再次聚焦到造纸行业。

　　乐观且可持续的大环境，是纸企盈利最坚实的支撑

　　分阶段暴露的问题得到解决，构筑了造纸行业扎实的上行基础。造纸行业在经历2012-2015年的下滑期后，过剩的产能得以消化，部分中小企业也被迫退出市场，行业机构得到改善。到了2016年初，龙头企业开工率开始提高，行业迎来了复苏态势。

　　之后是2016年9月份开始，纸浆、进口/国产废纸、动力煤等价格的一路上扬，以及最严公路治超行动使得运输费用也大幅增加，导致纸企成本大幅走高，企业盈利能力受到大幅限制，之后就是股价一定程度的回落。

　　被高成本和严环保压得喘不过气来的纸企，最终开启了全行业价格普涨模式。整个行业的收入增速和净利润增速都大幅上升，下图可以看到，各种纸类的价格自2016年11月起，几乎是直线拉升，至今仍保持上涨的趋势，这使得整个行业的盈利能力实现大幅好转。

　　之所以说行业上行的基础牢固，是因为无论从过剩产能、原材料还是运输费用来看，能暴露的问题都已经暴露出来，且在纸价上涨中都相应地得到了解决，因此潜在的利空因素并不多了，纸企迎来了赚钱的大好时机。　　需求持续上行，但供给能力并不能及时跟上，纸价高位运行具备较强支撑。包装纸在国内零售、出口回暖和快递行业崛起的大环境下，成为需求增长性最强的种类；但是行业新增产能投产大部分都要等到2018年中下旬才开始，再叠加环保要求下的行业集中度提升，供给端并不能迅速跟上。因此，这样的供需结构将能一定程度支撑纸价在高位运行。

　　这样来看，造纸行业的环境依旧是非常乐观的，那么下面就有请我们今天的主角，以生产白面牛卡纸等高档包装纸为主的阳光纸业（02002）。

　　强势突破2010年高点的它，决定要去更高处吹吹风。

　　说好的一起下蹲起跳，你还在吗？

　　阳光纸业的投资逻辑，智通财经APP此前《机构清仓vs主席增持！“小而强”的阳光纸业涨势直逼大纸企》有曾研究过：公司主要的白面牛卡纸业务，在此轮行业回暖中得到了双重增效。涂布白面牛卡纸、白面牛卡纸是公司最主要的业务，占比达到了70%多，该纸品属于包装纸中较为高档的产品，公司是此领域的龙头，拥有较高的技术壁垒。

　　而白面牛卡纸主要的竞争对手灰底白卡纸，因其价格远低于白面牛卡纸，但承重能力却弱于白面牛卡纸，因此在纸价低时，双方竞争力差不多，但是随着纸价上涨时，白面牛卡纸的竞争力是在增强的，因此，公司白面牛卡纸业务不仅毛利率在上行，而且市场需求还在增大。

　　同样的道理，在包装纸价格较大幅度回调的二季度，也可能是利润大幅下滑的时期，再结合当时二股东全盘清仓的做法来看，当时的建议是：基于短期内受股东清仓和预计二季度业绩等因素认为，虽然公司质地非常不错，但仍建议在业绩影响逐步消退后考虑介入。

　　之后就是阳光纸业半年业绩的公布，2017年上半年公司共实现1.68亿元人民币（单位下同）的净利润，而一季度就已经有1.37亿元了，意味着公司二季度的净利润仅有3000万元左右。因此，市场于8月28日冲高回落释放出了此前市场压抑的情绪，随后公司股价按照成交量每日放大一倍的节奏稳步攀升，5个交易日上涨近20%，9月5日冲击的高点也突破了2010年创造的高点。行情来源：富途证券

　　按照现在白面牛卡纸价格的回升情况来看，阳光纸业乐观预计下的全年净利润或将达到4.5亿港元以上，对应现在18.86亿港元的估值来看，可以说是比较便宜的。　　这样看来的话，一切都还是按照预期进行的，等待下蹲，迎接起跳，说好一起去更高处吹吹风的你，还在吗？（文/江松华）