42%毛利率、手握87亿订单，是信邦控股(01571)反击看空的作品

　　2017年以来，受政策调控影响，部分一二线城市的房子卖不动了，豪车市场趁机上位，异军突起。全球知名豪车在华销售火爆异常，增速多在两位数以上。奔驰成功登顶，宝马紧随其后，奥迪退位让贤，凯迪拉克突飞猛进，你追我赶，好不热闹!

　　豪车市场的火爆，港股汽车经销商以及汽配股乐翻了天，业绩和股价冲天而起。如宝马等豪车的经销商正通汽车(01728)上半年净利润翻倍，年内股价涨幅更是接近2.5倍。敏实集团上半年净利润增速近30%，股价涨幅也超过50%。

　　就在8月30日，汽车装饰件供应商信邦控股(01571)交出了上市以来第一份财报。豪车销售火热带动下，今年上半年，信邦控股业绩维持较高增速，公司实现收益8.87亿元人民币(单位下同)，同比增长28.1%;实现净利润1.76亿元，同比增加31.37%;每股盈利0.23元，中期股息每股0.05元，派息率约21.7%。

　　业绩亮眼，外加派息助力，信邦控股股价量价齐升，成交额超4000万港元，仅次于上市前两日，涨幅超近6%，一举创下上市两月新高。

　　订单拿到手软 业绩岂能不增长?

　　据APP了解，信邦控股成立于2002年，主要从事汽车内饰电镀零件业务，产品五花八门，包括内部手柄、车门饰板、变速杆盖板、方向盘零件、控制台部件及仪表盘等。

　　以2016年收益计算，信邦控股是汽车塑胶电镀零件市场的老二，占据约5.0%的市场份额。老大则是汽配业巨头敏实集团(00425)，敏实也有部分内饰电镀零件业务，虽然不是其核心业务，实力却不容小觑，占到行业市场份额的5.2%。

　　信邦控股客户遍布全球，主要位于中国、北美及欧洲。今年上半年，公司来自这几个区域的收益占比依次为43%、31%及23%。尽管以0.2%的微弱劣势落后敏实一个身位，但凭借57%的出口收益占比，信邦控股仍摘得行业出口桂冠。

　　信邦控股的直接客户主要为一级供应商，再由这些供应商转售给整车制造商。这些汽车企业可不一般，主要包括奔驰、沃尔沃等全球知名豪车品牌。

　　最近几年，奔驰宝马等豪车品牌的销量卯着劲往上窜，信邦控股也跟着吃香的喝辣的，订单拿到手软，业绩增长自然顺风顺水，其收益由2014年的10.1亿增长到2016年的15.4亿，两年间上升了52%，净利润由1.81亿增长到2.98亿，同样增长了65%。

　　今年上半年，信邦控股继续延续较高增速，尤其惊人的是，公司手上尚有高达87亿的未交货订单，是其16年营收的近6倍!

　　当然，订单虽好，也要吃得下才行，是否有足够产能也就成为关键了。今年上半年，信邦控股的电镀产能由212.3万平米提升到252.5万平米，提升幅度约18.9%。同时，公司电镀产能平均使用率由73.6%提升到84.0%。

　　产能的扩张以及产能利用率的提升，支撑起了信邦控股的订单处理能力，从而带来了收益的增长。不过，从信邦控股短期内的布局来看，其产能或也捉襟见肘了。

　　首先，信邦控股的客户会指定15%-20%的后备产能，其产能利用率已经到了提升的上限，另一方面，根据公司招股书中披露的产能扩充计划，公司计划在惠州生产基地及墨西哥分别新建一条电镀生产线，新增产能分别为35万平米及22万平米，分别将于2018年及2019年初投入使用。其新增产能幅度约23%，或难以满足新增订单的需求，因此，产能不足或将成为信邦控股收益增长的最大制约之一。

　　高毛利率惹人疑 股价走出V形反转

　　信邦控股业绩增长不俗，公司的估值也不高，动态PE估值仅约为8.8倍，在港股汽配股中算是相当低的。

　　同时，信邦控股的盈利能力相当强劲。2014-2016年期间毛利率分别达到38.5%、37.6%及41.1%，今年上半年进一步提升到42%。42%的毛利率水平是什么概念?这已经是汽配股的最高水平了，比玻璃大王福耀玻璃(600660) (03606)还要高。

　　此前浑水沽空敏华的质疑点正是基于其毛利率比苹果还高。这下有投资者不放心了，信邦有没有财务造假的可能性呢?更有投资者扒出公司CFO及秘书的履历，二者均在业绩和股价不咋地的公司担任过高管，似乎也算是不好的佐证。

　　正所谓君子不立危墙之下，虽然信邦控股上市申购较为火爆，但随着质疑的发酵，投资者纷纷抛售，其股价在上市当天即跌破3.42港元的发行价，此后最低跌到2.75港元，跌幅达到20%。

　　不过，APP注意到，在稳定价格期结束之际，信邦控股公布其全球协调人兼保荐人法巴银行行使了部分超额配股权，向其发行了648.7万股，以上市发行价3.42港元发行，较市价溢价约14.4%。

　　保荐人的大手笔溢价认购，或许也打消了部分投资者的疑虑，加上信邦控股经营活动现金流基本与净利润同步，现金流没问题的公司，造假可能性还是相当小的。

　　于是，信邦控股的空头随之撤退，股价一改颓势，连续三天出现大涨，此后稍作休整后，继续上攻，并借力业绩利好一举突破新高，成功实现V形反转。

　　(行情来源：富途证券)

　　高毛利率从何而来?业内人士有话说

　　虽然说业绩的增长和股价的强势，是对质疑者最好的回应，但要彻底打消投资者的疑虑，还得弄清楚信邦控股如此高的毛利率从何而来。据业内人士分析，信邦控股的盈利能力之所以领先同业，主要有以下几方面的原因。

　　其一，汽车内饰件为小件，质检人员和生产人员配置较多，根据招股书信息，信邦控股生产员工达到2506人，质检人员500人。这是典型的劳动力密集型产业，所以中国企业有低成本的出口优势。此外，电镀生产造成高污染，也进一步增加了发达国家的生产成本，因此电镀件出口存在环境溢价。

　　同时，该行业也存在一定技术门槛，信邦控股从业十多年，公司主席马晓明即为电镀专业出身，其整体专业性和经验带来了极高的整体产出率，其良率高达90.7%，位居行业第一。

　　其二，从行业竞争来看，提供汽车核心零部件的公司，没有多大兴趣进入汽车装饰件行业。而做汽车装饰件行业的大公司，也没有像信邦这样专注在电镀细分领域的。而那些小的电镀公司，因品质和良率问题，也没办法用低价策略和信邦竞争。

　　其三，从产业链的下游来看，信邦控股的客户都是一级经销商和高端整车商，像车标等重要装饰部件，采购成本非常低，但视觉冲击又很影响用户体验，整车商自然愿意多花一点钱购买品质更好的产品，再加上信邦的产能处于供不应求的状态，或也有一定的议价能力。