兴证海外：万洲（00288）业绩符合预期 上调目标价至8.8港元

　　本文来自微信公众号“兴证海外研究”，作者为王佳卉。

　　1H17业绩符合预期，肉制品业务贡献76%经营利润

　　万洲国际（00288）上半年实现收入106.6亿美元，同比增长2%，2Q收入略高于我们预期1%，生物资产公允价值调整后公司股东应占利润5.57亿元，同比增长1%。剔除生物资产公允价值及一季度非经常性债务清偿费用及相关税项影响，公司核心净利润较去年同比增长12%，符合我们预期。从业务上看，公司肉制品及生鲜肉分别贡献总收入的52%和44%，同时分别贡献经营利润76%和27%。区域上看，1H17中国业务收入贡献总的收入33%，伴随上半年海外业务盈利性的提升，欧美业务合计贡献经营利润提升至60%。

　　2Q17国内业务盈利性环比改善，海外业务持续高增长

　　1H17中国业务收入同比下滑10%主要受肉制品业务影响，1Q17受春节销售周期同比缩短影响，销售量受到影响，盈利性也受高库存成本影响呈现下降，但2Q17中国肉制品在成本回落和产品结构改善下盈利性环比改善 。2Q17中国肉制品销售量达41万吨，同比持平，环比增长14%，肉制品经营利润同比持平，季环比增长26%，经营利润率环比提升2.9ppt达到21.7%。公司预计下半年中国猪肉价格将延续下行趋势，3Q17中国肉制品业务在规模效应和成本下行的支持下盈利性环比将有进一步提升，我们预计全年中国肉制品经营利润率有望同比提升2.8ppt。

　　公司海外业务通过管理整合、发挥产业链优势，做到更好的降低成本，提高效率，同时扩大全球出口业务，上半年海外业务实现收入同比增长9%，经营利润同比增长27.8%，盈利性提升主要来自于美国猪肉价格上涨给养殖业务及生鲜肉业务盈利性的提升。年内美国猪肉价格上涨虽带来肉制品经营利润的减少，但生鲜肉及养殖业务盈利性的提升使海外整条产业链实现盈利提升。

　　上调目标价至8.8港元，维持买入评级

　　我们维持公司全年核心净利润11.8亿美元的预估，同比增长14.5%，当前股价对应2017/18年P/E为11.8x/10.8%x，估值仍具有吸引力。下半年中国业务肉制品盈利性季环比提升的印证有望成为估值提升的催化因素，海外业务的快速发展仍可持续，公司对欧洲市场需求的前景有乐观的预期，对当地业绩增长的可持续性有较强信心，未来也将继续寻找收购标的，且不排除收购其他动物蛋白的可能。我们上调公司目标价到8.8港元，对应2017/18年P/E14x/12.8x，维持买入评级。

　　风险提示：食品安全及瘟疫;猪肉价格超预期波动;汇兑风险;贸易政策。（编辑：肖顺兰）