优质项目已占领最佳地域！5倍PE的协合新能源(00182)业绩增长基本锁定

　　看似普通的半年业绩答卷下，或隐藏着业绩华丽增长的潜能！市盈率仅5倍多的协合新能源（00182）近期披露了半年经营成果，平淡数据的表象下面，有着公司部分的“隐藏利好”，占据优质地域的独资风电新项目，持续为公司“储备”着大量业绩，这或许就是公司未来爆发的引擎。

　　2017年8月8日收盘后，协合新能源公布了半年业绩数据，营收缩减+净利小涨的成绩单显然没有打动市场，公司股价也于8月9日收跌1.49%，4000万股的成交量也是前一日的两倍。

　　但是细看公司披露数据或能发现，半年报数据的“第一印象”似乎存在误会啊，公司盈利能力本质上是有较明显的增长迹象，并且从公司管理层给出的信息中，更是透露出未来业绩增长的可能性。如此来看的话，这一次市场的“误读”，可能会是一次不错的投资机会。

　　那么就让我们来结合管理层给出的信息，对公司半年数据来一次拆解，看看到底其中到底“隐藏”了哪些亮点？

　　半年数据看似普通，实则暗藏亮点

　　半年数据的异常变化，使公司盈利能力看上去是在大幅减弱。协合新能源发布中期业绩报告称，公司2017年上半年实现营收5.94亿元人民币（单位下同），同比大幅减少近33%；股东应占利润则达到近2.7亿元，同比增加12%多。

　　半年业绩数据显示，公司2017年上半年EPC业务仅剩2亿元的收入，同比减少近3亿元（58%），这也是公司营业收入急剧缩减的“罪魁祸首”；同时，2.43亿元的毛利也同比下滑了近17%，撑起盈利增长的是增长近14倍的1.46亿元其他收益。

　　按照这样来看的话，公司主营业务盈利能力减弱得非常严重，而半年利润增长还需要靠其他收入来支撑，真实情况是否就如数据显示的这样呢？答案当然是“NO”。

　　　　优质项目已占领最佳地域！5倍PE的协合新能源(00182)业绩增长基本锁定

　　智通财经APP翻阅财务数据时发现，公司2017年上半年建设制造业务总体收入近8.56亿元，高于2016年同期，且集团分类间销售大比例提升，这部分收入因是对内销售而不能划分至收入，因此造成了营业收入剧减的表象。同样的，这一数据的变化也印证了公司之前说的业务重心转移。　　优质项目已占领最佳地域！5倍PE的协合新能源(00182)业绩增长基本锁定

　　而对于其他收益中2017年才出现的4000多万减值拨备，管理层表示该部分减值主要原因，是由于未建成项目已禁止转让，公司之前的路条转让收入要进行冲回，但管理层同时表示这类减值以后将不会再出现。如若加回这部分减值，公司的净利增长幅度其实是较可观的。

　　综上来看，公司此次的半年业绩答卷并不是表面上那样普通，总体还算是令人满意，那么公司未来业绩是否仍有保障呢？

　　双业务全年业绩贡献较为确定

　　公司未来业绩增长主要考虑利润贡献最大的两个业务——电厂投资和“建成-出售”。

　　战略选择正确+风电限电形势改善+优质区域电厂占比提升+大量新增投产项目，电厂投资和“建成-出售”业务全年业绩贡献值得期待。

　　智通财经APP从披露数据中得知，公司2017年风电厂形势提升效果明显，其中权益发电量同比提升38%至939MWH，权益可利用小时数提升近9%至988小时，独资风电厂更是可达1101小时，机组可利用率同比增加0.45个百分点至96.37%；太阳能(000591)电厂方面相比而言就比较惨了，可利用小时数达到近10%的下跌，好在公司将重心偏向了风电，风电权益装机占比已超过80%，其中独资风电有近一半占比。

　　而风电的改善，则是由于风电限电率由去年24%下降到12%，公司独资风电项目更是集中分布在南方不限电地区，限电率仅0.23%；同时叠加优质区域电厂占比的提升，公司在低限电和非限电地区的发电资产占比已提升到72%以上。

　　同时，管理层表示公司计划投资规模保持在800兆瓦以上，每年新增投产项目500兆瓦左右，下半年考虑继续出售100兆瓦左右的建成项目。

　　而公司目前在建规模已有800mw以上，从数据中可以看到，公司仅在建风电项目已有772MW，且都属于独资项目，所在区域均属于无限电、平均发电小时数在2200小时以上的南方区域，今年下半年及明年上半年即可投产，这批优质的新项目将会是公司未来业绩增长的强大基石。　　优质项目已占领最佳地域！5倍PE的协合新能源(00182)业绩增长基本锁定

　　而“建成-出售”业务方面，由于公司优质风电资产占比持续提高，以及下半年仍有出售计划，因此该业务的“储备业绩”还在提升，未来的利润贡献也有一定保障。

　　这样看的话，公司近几年的业绩仍有一定的看点，同时，风电光伏行业的未来其实也并没有那么糟。

　　行业仍有空间，平价上网具备可能性

　　行业未来几年仍有发展空间。根据发改委能源局最新公布，2017到2020年纳入规划的建设规模风电1.06亿千瓦，集中式光伏0.86亿千瓦，分布式未做限制，预计可达0.4亿千瓦。到2020年底风电装机容量预计可达2.55亿千瓦，光伏可达2亿千瓦，高于十三五的规划。

　　关于投资者担心风电光伏平价上网政策即将来临的问题，其实风电光伏平价上网已经具备可能性了。技术进步带动风电和光伏发电成本持续下降，目前局部地区的风电项目已经具备价格竞争能力，不少风电项目的度电成本能，下降到0.3元/kwh或更低，低于当地的火电标杆电价；而工商业用户的分布式光伏项目已可在用户侧平价上网。

　　这样看来的话，平价上网政策的来临并未有想象中的那么可怕。

　　结语

　　截至2017年8月9日收盘，协合新能源股价为0.33港元/股，对应的市盈率为5.5倍，市净率为0.48倍，市值为28.63亿港元。

　　首先是0.48倍的市净率，在行业内属于较低的水平，从公司出售项目的回报和净资产收益率来看，现在的市净率水平对公司资产存在一定的低估，因此对股价会有一定的支撑。

　　而5.5倍的市盈率同属于行业中较低的水平，考虑到凭借优质新项目支撑，在电厂投资和“建成出售”双业务强力驱动下，公司未来业绩增长的确定性是比较强的。

　　并且，公司作为国内最早参与风电投资开发的公司，公司对国内行业的变化反应是较为敏锐的，这点在公司2016年果断将重心转向明显改善的风电领域中可看出一二。图片来源：富途证券　　（文/江松华）