基本面好于预期 钢价或延续强势

　　本文来自“中国冶金报”，作者为夏学钊。

　　7月份以来，全国各地持续高温，钢材消费也进入传统上的淡季，但正是在这样的传统淡季，钢材期货价格却出现了一波明显的上涨行情，螺纹钢期货主力合约价格创3年多以来新高，大大出乎许多市场研究者的预料。我们从淡季拉涨的诱因开始入手，结合中期供需面演变的方向，给出关于后市走向的一种可能性判断。

　　淡季拉涨事出有因

　　经过分析研究，笔者认为，期货价格在淡季的拉涨事出有因，主要诱因可能是以下三点。

　　一是决策层关于电弧炉政策的强硬表态。此前，看空市场的重要理由之一就是新增电弧炉的投放，但这种预期被决策层的表态大大改变了。决策层关于电弧炉政策的措辞非常坚定—不允许电弧炉代替中频炉是钢铁去产能、清除“地条钢”工作的重要原则。甚至有人直接提到了“新增电弧炉2000多万吨的产能”的说法，并直言这“只是市场上的传说”，并对各种情况进行了针对性的分析。种种表态，既说明决策层对产业动态掌握详尽，同时又彰显了政策执行到位的现实。就在这一关于电弧炉政策表态的消息广为流传的当天，RB1710合约价格突破上行，刷新年内高点，收盘涨幅接近4%。

　　二是消费淡季库存却未见积累。今年螺纹钢去库存的起点大大高于2016年春节后首周：螺纹钢社会库存同比增幅高达71%，而到6月中旬之后，螺纹钢社会库存已经呈现同比下降态势，显示今年去库存速度明显高于去年。此前市场上存在下游需求或已被透支、淡季库存会出现明显回升的预期，但进入淡季后螺纹钢库存却并未明显增加，甚至在7月份第二周还出现下降，这也使得之前基于淡季看空的理由被否定。

　　三是市场情绪的共振。情绪共振最明显的一个表征就是盘面上黑色系品种的齐头并进，螺纹钢、热轧卷板、焦炭、焦煤等品种都出现了明显的上涨行情，就连供需面过剩最为明显的铁矿石，其主力合约也在周线上连续收出7根阳线。这种供需面存在明显差异的全系列品种共同上涨，其背后的主要推动力就是市场上的乐观情绪。

　　当前，第一个因素和第三个因素仍未消退。中期走势的关键，还是要观察供需面的变化。

　　需求释放或超预期

　　需求端是影响钢材价格涨跌的最关键因素，而房地产行业是影响需求端的最关键行业。国家统计局发布的6月份房地产数据超出市场预期，一些细分指标更是预示着乐观的中期前景。

　　首先，从投资数据来看，5月份出现拐点之后，6月份房地产投资增速并未出现明显下滑，上半年8.5%的累计增速仍显著高于去年最高点。即使下半年房地产投资持续下滑，但预计全年增速仍会高于去年，这意味着房地产投资对钢材的需求同比有明显增长。

　　其次，6月份的房地产销售增速出现回升。投资回落而销售回升，意味着房地产行业将进一步去库存。数据显示，房地产待售面积降至30个月以来新低;同时，本年度土地购置面积同比增速也出现明显回升，而土地购置常被视为房地产投资的先行指标。降至低位的地产库存和明显回升的土地购置结合在一起，我们不得不考虑一种可能性：下半年房地产投资增速会出现回升。若这种可能性被验证，基于“下半年需求弱于上半年”的看空观点就要做大的修正。

　　再次，一直被视为不可持续，但一直超预期的挖掘机销量大幅增长的情况仍在持续，显示基建的需求也要强于预期。数据显示，6月份挖掘机销量再度翻番增长，上半年累计销量同比增长110.3%，已经超过去年全年销量。在我们的研究框架中，挖掘机销量不是常用的需求指标，但这种级别的增速还是可以作为基建需求向好的一种证明。

　　总之，我们认为，上半年钢材需求增长超出预期，下半年或继续超出市场预期，在第三季度叠加季节性因素，需求存在边际向上的可能，这对于钢价是非常有力的利多因素。

　　供应压力延期体现

　　此前，我们预判下半年供应压力增加的理由主要是：电弧炉的投放、高利润刺激增产、去产能目标任务完成后政策影响转淡。这三条理由仍然成立，但预期中的供应压力体现或将延期。

　　首先，电弧炉的投放受到政策的严厉限制。此前，预计第三季度就会有新增量得到体现，但由于政策限制，或许直到第四季度，才有可能有符合标准的电弧炉增量体现在供应上，这明显缓解了供应压力上升的预期。

　　其次，高利润确实会刺激企业增产，但微观的调研及产业数据都显示，当前钢厂继续提产的空间有限。从产能利用率来看，去年钢厂盈利最好时，产能利用率最高在87%左右，而今年最高也就刚过86%，当前产能利用率超过85%。换句话说，钢厂增产空间最多也就是1%~2%。受制于多重因素，产能利用率100%从来都是理论值。而且，我们还要考虑一种可能，由于钢厂持续的高利润，众多钢厂已经延迟或取消了对高炉的检修，但高炉检修又是必不可少的，后期若出现集中检修，产能利用率甚至会出现下降的情况。

　　再次，年度去产能目标确已实现，发改委日前表示，2017年上半年钢铁去产能5839万吨，提前超额完成全年任务。对比数据即可发现，除去前5个月压减的粗钢产能4239万吨，6月份当月又压减了1600万吨，而这1600万吨当中有800多万吨是超额的。

　　最后，由于部分中频炉确实不在统计口径内，而中频炉清理、产量转移可能会带来隐形产量显性化，即钢材供应量由表外向表内转移的问题。我们分析发现，这个影响确实存在，但不大。我们做出此判断的逻辑依据有：今年表内废钢消耗量并未有明显增长，这或许意味着表外的废钢消耗量不大;中频炉的成品材主要是建筑钢材，但上半年螺纹钢累计产量同比增长0.8%，线材累计产量同比下降5.3%，而粗钢产量累计同比增长4.6%，这或许说明表内线材产能无法弥补表外;铁水向其它品种转移，但幅度并不大。总之，供应端在下半年仍会受到政策的限制，第三季度供应压力不会太大。

　　综上所述，中期来看，钢材需求仍有可能出现超预期增长，特别是8月份过后，随着天气转凉，需求季节性的回升有可能会导致需求边际向好，而供应压力或将延迟到第四季度才能出现。供需面偏强的背景下，市场情绪、期货贴水、政策变化等都可能成为期价上涨的导火索，第三季度钢材期价可能还有新高出现。（编辑：肖顺兰）