靠“买买买”迅速变现的雅各臣(02633)尴尬之旅：业绩涨，股价跌！

　　快速“变现”，是所以企业梦寐以求的事情。但翻看雅各臣科研制药（02633）的变现史，丝毫不亚于复星医药（02196）“买买史”。

　　1998年，在和记黄埔旗下屈臣氏西药有限公司任高管多年的岑广业，放弃高薪待遇，用自有资金联同朋友，通过第三方收购了一家名为雅各臣药业的公司。由于名不经传，收购几个月后，雅各臣科并没有取得较好的突破，只能维持原有业务。

　　机会定是留给有准备的人的。凭借岑广业极广的人脉，1999年，雅各臣迎来转机，正式被委任为授权经销商以经销及销售3M一种具领导地位的产品──Littmann听诊器。纯发展医疗器械，显然与岑广业的思想相左。在2001年，雅各臣收购伟民，首次进军非专利药业。

　　正式进入药品行业，岑广业也渐渐明白，“要得到壮大，就得学会借力。”于是，雅各臣开始了一年一个大动作的扩张游戏：

　　2005年，为扩充慢性疾病的特别配方及产品，向Merck(Germany)收购雅柏药业；2006年，为跻身于疤痕治疗范畴，向Merz(Germany)取得Contractubex的分销及经销权；2007年收购正美，扩展无菌产品业务；2008年，把飞鹰活络油交给另一分销商，拓展内地渠道；2010年，取得中成药保济丸(内地称普济丸)业务的实际管理权；2011年收购环球，稳定了该公司在非专利药市场上的地位……

　　源于上述“借力”举措，发展到2010年，雅各臣营收就突破5亿港元（单位下同），成为香港本土医药市场中最大的非专利药供应商。

　　俗话说的好，“谁会嫌钱多”。在扩张游戏的另一端，雅各臣还注册了多家子公司，如臣医、Jacobson Group Management、Jacobson Group Treasury、李众胜堂（贸易）等。

　　酝酿多年，要资产有资产，要业绩有业绩，那还不赶紧上市。说干就干，2016年9月，雅各臣闯关成功，成为港股主板中的一员。

　　上市后，或许因本土企业以及产品品牌响亮的缘故，雅各臣并未泯灭成众人，相反，在只经过3个月的考察期，便迅速得到港股市场的青睐。要知道，一般进入港股的新股，前一年大部分都会处于横盘或下跌的“静默期”，哪怕是白云山（00874）这只地理位置靠近香港、市值356亿的企业，在初入港股时都经历11个月的“静默期”。

　　从月K线来看，雅各臣从2016年12月猛然抬头，到2017年3月有所下调，但后期又开始徘徊上升。截止目前（2016年12月1日-2017年6月27日）的137个交易日，该股区间上涨近15个点，成交金额超过5亿。

　　股价稳步向好，近日雅各臣又给二级市场带来一波利好——耀眼的2017年财报。但让人奇怪的是，业绩斐然，该股却连续两日走低，截止当前（6月26-27日）的2个交易日，跌幅2.78%，成交量约644万股，成交金额1138万。

　　非专利药撑起一片天

　　雅各臣公布的2017财报显示，该公司收益同比增长15.9%至12.56亿；股东应占溢利同比增长23.1%至1.793亿；每股盈利0.1139元，拟派末期息每股0.014元。

　　净利润能得到23%的上涨，据观察，仍是得益于雅各臣的非专利药。期内，非专利药收益为10.97亿，较截至上一个财年增加16.2%。其中，来自公营界别的收益增长13.6%至3.44亿；私营界别的收益增长17.4%至7.52亿。尤其是心血管及中枢神经系统用药增长较好，期内增长了27.9%至1.35亿。

　　期内，还因为非专利药市场的增长，需求增加，雅各臣还提高了自己的产能。该公司制造超过26.08亿颗片剂及胶囊、超过2719千公升口服液及超过217吨乳膏产品，较2016财年分别上升20.4%、25.6%及33.8%。

　　而品牌成药方面，总收益为1.58亿，较2016财年的1.39亿增加了13.9%。于报告期内，光保济丸这一个单品的销售额就达到了7420万，较2016财年增加22.3%。从增长势头来看，加之现已进入内地，并交给了云南白药旗下一家代理商运营，预期保济丸的收益将过亿。

　　除保济丸之外，该公司还收购了多种品牌成药。如何济公止痛退热散、唐太宗活络油、飞鹰活络油、十灵丹、十灵油及伤风克等品牌。

　　香港地区成“取款”地

　　看完业务贡献点，也留意到，雅各臣的创收地基本上在香港。

　　期内，香港地区收益贡献占比约94%，收益增长为1.80亿。而由于更换内地保济丸分销商导致销售出现真空期，加上飞鹰活络油销售额疲弱，内地的收益减少990万。

　　澳门则因收购何济公及非专利药的销售基础存在利好，有所扩展至3070万；其他海外地区受新加坡销售额下跌，出现轻微，由同期的2110万降低为1940万。

　　本土企业靠本土时，因原材料以及香港人工普遍偏贵等问题，雅各臣的销售成本也出现了上涨。具体而言，材料成本约2.77亿，占销售费用的40%；位于大埔工业邨的新生产厂房于2016年11月开始投产，人工成本增加3600万或18.8%，约2.27亿，占销售费用的总额的33%；其他生产成本（如额外折旧及摊销等）约1.94亿，占比27%。

　　三项费用加之一起约为6.99亿。的确是一笔大开支。

　　2018财年内再推出10个新药

　　收购品牌成药之余，雅各臣的研发也在加强。

　　2017财年，该公司处于研发阶段的产品增加到了22个，并已在香港成功为11项产品进行注册。同时，还有14个项目完成开发程序，并已提交，正等待香港有关部门的审批。

　　另外，雅各臣还积极与香港生物科技研究院、纳米及先进材料研发院有限公司建立了研发合作。特别是后者的“用于认知障碍症早期检测及药物开发的纳米粒子”（也就是早期老年痴呆症）进行的合作研究项目自2016年6月启动以来已取得进展，相关的“NanoAZD”已于2017年4月推出。

　　假如“NanoAZD”在市场成功推广，这必将给雅各臣带来巨大的回报。内地数据显示， 2015年国内16城市样本医院抗老年痴呆症用药市场规模为38.96亿元人民币，同比上一年增长8.65%，预测总体市场可达200亿元人民币规模。这一数据还只是用药市场，加上前期检测市场，估计更大。若“NanoAZD”能在早期就可以辅助检查出老年痴呆症，配以相关药物，这无疑会让该产品成为“明星”。

　　潜力产品有了，岑广业还透露，将在2018财年再推出8-10新药。其中就包括自家品牌非专利药如乙肝一线药物恩替卡韦(Entecavir)、心血管药物瑞舒伐他汀(Rosuvastatin)及止痛药物塞来昔布(Celecoxib)。

　　在考虑雅各臣基本面以及行业大环境，该公司或能凭借自己的“本土明星效益”、产品储备在非专利药市场中抢占一片天地。依据当前1.75港元的股价，对应约17倍的市盈率，预计该公司未来业绩将进一步向好。(田宇轩/文)