路劲基建(01098) 价值重估:分拆高速公路业务上市,股价会掀起第二波高潮吗?

    来源: 互联网 作者:佚名

    摘要: 在投资人眼中,“低估值”永远是上市公司的加分项,因为这会带来投资的安全边际与增值潜力。但对于上市公司本身来说,被市场低估,更多是一种无奈。本文的主角路劲基建(01098)对此深有感触。公司主业是地产开

      在投资人眼中,“低估值”永远是上市公司的加分项,因为这会带来投资的安全边际与增值潜力。但对于上市公司本身来说,被市场低估,更多是一种无奈。

      本文的主角路劲基建(01098)对此深有感触。公司主业是地产开发,主要在环渤海及长三角区域的二三线城市开展业务。此外,公司还参与联营5条高速公路,并从中分享收益,其净利润占比约为28%。

      自2010年以来,路劲基建营收增长3倍有余,净利润也实现翻倍,今年一季度,其合约销售额达75亿人民币,同比增长107%,更是让人惊喜。不过,与其还算不错的成长性形成鲜明反差的是,其市盈率仅为6.2倍,市净率仅为0.59倍,这两项估值指标在地产行业中均为相当低的水平。

      其实,路劲基建的股票卖不起价钱,倒也不是没有原因。2016年,公司毛利率仅约为25%,低于行业均值,偏偏其负债率达到71%,略高于行业均值。再加上其业绩虽然整体保持向上增长,但忽高忽低的不稳定状态,也让投资人心惊肉跳。

      其实,路劲基建的股票卖不起价钱,倒也不是没有原因。2016年,公司毛利率仅约为25%,低于行业均值,偏偏其负债率达到71%,略高于行业均值。再加上其业绩虽然整体保持向上增长,但忽高忽低的不稳定状态,也让投资人心惊肉跳。其实,路劲基建的股票卖不起价钱,倒也不是没有原因。2016年,公司毛利率仅约为25%,低于行业均值,偏偏其负债率达到71%,略高于行业均值。再加上其业绩虽然整体保持向上增长,但忽高忽低的不稳定状态,也让投资人心惊肉跳。  不管怎么说,被市场“嫌弃”,路劲基建还是很不服气,于是,公司想出一个妙招—将旗下的高速公路业务分拆上市,重新定价。

      劲投股份高调定价 再造一个路劲基建

      4月8日,路劲基建向联交所提交其旗下全资子公司劲投股份的上市申请,拟将高速公路业务分拆上市。到6月9日,劲投股份就通过了联交所的上市聆讯,期间仅间隔两个月时间,速度之快让人咂舌。

      按以往的套路,通过聆讯后,公司随时可以启动招股上市。作为智通财经IPO专职写手,笔者翘首以盼,等着劲投股份挂出招股书。过了快半个月,招股书仍是犹抱琵琶半遮面,却等来路劲基建的一纸公告。

      公告称,劲投股份将发售4.18亿股(假设超额配股权未获行使)新股,上市后股本总数为15.5亿股。预期发行价为4.00-5.50港元(单位下同)。

      这意味着,以招股中间价4.75元计算的话,劲投股份的市值将达到73.6亿。截至6月23日收盘,路劲基建的市值约为75亿。

      也就是说,路劲基建将净利润占比不到30%的高速公路业务子公司分拆出去,其市值就几乎能达到母公司的整体市值,相当于再造一个路劲基建!

      其中的关键在于,劲投股份IPO定价可说是相当高调。

      劲投股份2016年净利润约为3.57亿,剔除1000万的上市开支,扣非市盈率定价达到20倍,是其母公司PE的3倍多,同时也大幅高于港股行业均值的11倍PE。其实,路劲基建的股票卖不起价钱,倒也不是没有原因。2016年,公司毛利率仅约为25%,低于行业均值,偏偏其负债率达到71%,略高于行业均值。再加上其业绩虽然整体保持向上增长,但忽高忽低的不稳定状态,也让投资人心惊肉跳。  劲投股份高调定价的底气在于,公司过去两年的成长性远超同业。

      2014-2016年,劲投股份分占合营公司业绩增长了87%,期间复合增长率达37%,净利润增长两倍,GAGR达到73%。若劲投股份能延续远超同业的增速,PE也很快能降下来。当然,高速公路公司也不大可能持续高速增长,在达到瓶颈后,增速就会放缓。

      另一方面,劲投股份的市净率(上市后)约为1.13倍,低于1.38倍PB的行业均值。因此,综合劲投股份较低的PB估值,以及较高的成长性,其高PE定价或也在情理之中。

      股价一波流大涨近9成 第二波高潮会来吗?

      虽然劲投股份4月份才正式递交上市申请,但申请之前的分拆、重组等动作,已经足以让市场捕捉到蛛丝马迹。春江水暖鸭先知,从1月份开始,路劲基建的股价开启了一波波澜壮阔的升势。

      1月份以前的两年时间,路劲基建的股价一直在4.89-6.75港元的区间震荡。1月底,其股价自6港元附近启动,并于3月14日以跳空缺口的形式突破6.75港元的箱体上沿。此后,其股价涨势根本停不下来,到4月26日,来到11.33港元的高点,涨幅接近90%!其实,路劲基建的股票卖不起价钱,倒也不是没有原因。2016年,公司毛利率仅约为25%,低于行业均值,偏偏其负债率达到71%,略高于行业均值。再加上其业绩虽然整体保持向上增长,但忽高忽低的不稳定状态,也让投资人心惊肉跳。  短短三个月时间近乎翻倍,路劲基建的股价也进入整理阶段,如今已两月有余。大涨之后,没有出现大幅回调,而是进行横盘整理,这本身就是股价强势的体现,那么,路劲基建能不能开启第二波涨势呢?

      或许劲投股份的挂牌上市将成为契机。

      智通财经猜测,劲投股份股份之所以迟迟没有启动招股,或是因为在IPO预路演过程中,与投资机构因定价问题产生了较大分歧。如今路劲基建以公告的形式公布劲投股份预期定价区间,或也意味着投资机构对其定价已基本达成一致。

      接下来,劲投股份上市后的走势,对路劲基建就尤为重要了。如果劲投股份的估值定价能被市场认可,那么,其母公司或许也要重新估值。

      按照上市后73%的股份占比,路劲基建在劲投股份中占有市值为53.7亿的股份权益。同时,刨除劲投的3.57亿净利润,路劲基建的地产等业务利润为8.93亿,按照原有的6倍PE估算,这一部分估值为53.5亿。

      那么,路劲基建重估后的估值将达到107.2亿,对应每股价格为14.39元,较其当前10.06元的价格,仍有43%的上升空间。

    关键词:

    股份,基建,上市,定价,公司

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