中金：监管趋严和流动性收紧影响有限 维持中国建筑(03311)“推荐”评级

　　中金公司发布研究报告，考虑到监管趋严和流动性收紧对公司影响有限，且上半年业绩有望实现强劲增长， 维持对中国建筑国际（03311）“推荐”评级和目标价16.5港元，对应14 倍2017 年市盈率(基于核心净利润计算)。

　　　　长期来看，监管趋严利好行业龙头。自 2017 年 5 月以来，财政部陆续发布了 50 号文、87 号文等多项政策加强对 PPP 和政府购买服务的监管。我们认为监管趋严对公司影响不大，主要由于：1)长期来看，监管加强利好 PPP 龙头企业;2)作为国企，中国建筑国际有着严格的内控流程，违规项目十分有限。

　　流动性趋紧对公司影响有限。近期，10 年期国债收益率由去年的2.6%上升至 3.6%以上。我们预计流动性趋紧对公司影响有限，主要由于：1)作为国企，中国建筑国际较小企业来说具备更强的融资能力;2)公司的融资成本主要跟随贷款基准利率变动，而非

　　随市场融资利率上升。预计上半年业绩增长强劲。2016 上半年，公司核心净利润下降27.0%，主要由于 PPP业务进展较慢。展望 2017 上半年，随着项目施工的顺利进行、高利润率 PPP 项目收入占比的提升，公司业绩有望在低基数下实现强劲增长。

　　风险：PPP 项目进展慢于预期。