基金清仓却导致股价大涨 李宁(02331)能否王者归来?

　　本文转自微信公众号“面包财经”

　　重要股东减持退出上市公司，股价反而出现上涨，这是上周在李宁(02331)身上发生的故事，即便是在本周一恒指大幅跳水的背景下，李宁的股价仍然坚挺，几乎收平。

　　6月7日，有媒体称，李宁的大股东之一，私募基金TPG拟尽售所持公司股权，约1.69亿股，占公司总股本的7.76%。每股售价5.25港元，较收盘价折让约1.87%。隔日港股开市前，李宁出现两宗大手成交，每股作价5.25元，共涉及1.69亿股，涉资8.85亿港元。似乎坐实了TPG售出股权的消息。

　　开市后，李宁跳空高开5.6%。收盘价5.84港元，当日涨幅9.16%，创下今年以来的新高。周一开盘，恒指跌0.94%，李宁跌0.17%，跌幅小于恒指，股价依旧维持在5.8港元以上。

　　　　一般情况下，大股东减持往往会引起上市公司股价下挫。为何这次在李宁身上却不灵了?

　　TPG与李宁的五年姻缘：危难时入股却败走麦城

　　TPG与李宁的“姻缘”始于2012年，在这之前李宁公司正遭遇库存积压和利润下滑的窘境，股价较峰值下跌超7成。

　　公司公告显示，2012年1月19日TPG认购李宁总额为5.61亿元人民币的可换股债券，兑换价为7.74港元。公告发布的第二天TPG又以每股6.6港元的价格买入李宁5.02%的股权。可换股债券悉数兑换后TPG将持有李宁扩大股本后约12.1%的股权。

　　当时李宁正爆发库存危机，净利润大幅下滑的危难之时。2011年净利润为3.86亿元人民币，同比下降65.19%。

　　根据当时TPG与李宁签署的协议，TPG提名两人担任李宁的非执行董事，参与公司决策。TGP派出的高管，包括在2012年7月成为李宁行政总裁的金池君。

　　金池君的履历颇为光鲜，其曾领导广汇汽车(600297,股吧)和达芙妮打造零售和服务网络，并对达芙妮的核心业务进行了改革，帮助达芙妮渡过难关。

　　TPG派金池君进入李宁，颇有进行一番大刀阔斧改革的意味。事实上，也确实是这么做的。在任命金池君为公司行政总裁的同一份公告中，李宁搬出了以清理库存为主的“渠道复兴计划”：　　然而，TPG在李宁上的改革没能复制在达芙妮上的成功。李宁反而自2012年起连续三年亏损，累计亏损约31.52亿元人民币。下图是李宁近年来营业收入与净利润变化趋势：

　　　　金池君也在2014年3月卸任行政总裁的职位。在此期间，老对手安踏营收和利润已经远远超过李宁。

　　随后，创始人李宁重新复出，TPG撤出李宁公司已经在市场预期之中。

　　体育用品市场回暖 李宁业绩好转

　　在创始人亲自操刀和体育服装市场反弹的助力下，李宁的日子已经不再像前几年那样难过。

　　从2015年开始，李宁的业绩开始好转。2016年公司营业收入80.15亿元，同比增长13.06%;净利润6.43亿元，在多年亏损之后终于实现规模化的盈利。即便剔除出售红双喜10%股权所得的3.13亿元净收益，利润也远超上年，2015年李宁净利润为1430.9万元。

　　财报显示，公司业绩增长主要受体育用品市场回暖，核心品牌“李宁牌”产品收入增加的影响。从品牌和产品种类来看，李宁牌2016年收入79.25亿元，占集团总收入的98.9%。其中鞋类、服装以及器材配件收入均与上年相比有所增长，增幅分别为15.7%、12.7%和4.9%。

　　此前令李宁深受其害的存货积压和渠道过剩，在几年的改革之下，已经有所改善。

　　一个关键性的指标，存货周转天数也有所改善，2016年为82天，较2015年减少18天。2016年李宁累计计提存货拨备为1.43亿元，对比2015年1.7亿元，有所下降。

　　李宁的销售渠道仍在调整。截至2016年末，李宁牌销售点数量为6440个，较2015年底净增307个。2017年一季度，李宁销售点共计6352个，较2016年末减少88个。2017年一季度，李宁同店销售额与上年大致持平，销售点零售流水按年录得高单位数增长。

　　三大投行看多：集体推荐买入李宁

　　李宁不断好转的业绩和运营能力，才是TGP售出股份的消息不仅没有带来不利影响，反而刺激股价上涨的背后原因。本次TPG大笔交易被买方迅速接手，表明市场投资者依旧看好李宁。

　　不只是普通投资者这样看。6月7日，花旗、瑞信和汇丰银行三家投行在TPG出售李宁股份后，皆给予李宁“买入”评级，花旗将李宁目标价定为6.86港元，较李宁5月9日收盘价溢价17.67%。汇丰银行将李宁目标价由此前的5.35港元上调至5.7港元。

　　而且，这也不是TPG第一次减持李宁，此前的一次减持也没有给李宁股价造成明显的负面影响。今年1月17日，TPG就曾向市场配售1.14亿股李宁股份，占已发行股本5.7%，套现约5.46亿港元。受减持消息影响，1月18日李宁的股价收报于4.87港元，下跌1.42%。而在1月19日，李宁股价就已经涨回4.95港元，在2月7日股价突破5港元。

　　李宁股价反弹的大势并没有因TPG减持而改变。从2016年6月起，李宁股价已经开始反弹。市值由近60亿港元增长至126.79亿港元，股价上涨86.56%。

　　李宁能否重拾辉煌，TPG的离场或许是一个标志性的事件。（编辑：刘瑞）