沽空机构说选股很重要，那遇上了白菜价的天能动力（00819）你会放过吗？

　　近期的港股市场可谓是被“做空风”搅动得人心惶惶，特别是像瑞声科技（02018）、敏华控股（01999）、达利食品（03799），这些过去一直在投资者心目中扮演着绩优股角色的股票，也纷纷遭到沽空机构的毒手。

　　但令人欣慰的是，港股市场的投资者确实相对成熟，对于什么是老千股什么是白马股大家心中都有着一杆秤，像瑞声、敏华和达利，虽然沽空机构第一时间利用恐慌情绪在股价上引起了一些波动，但三家公司颇为扎实的基本面迅速排除了市场担忧，股价也很快得到恢复。

　　因此从这几次沽空来看，我们可以确定的一点是，港股依旧是那个港股，成熟的市场风格更加适合价值投资。

　　认为，投资者在这样的市场风格中，还是应该挑选个行业中估值较低，基本面扎实的龙头标的，这样即使不幸成为沽空机构的狙击目标，狙击成功率也会大幅降低。而今天所要说的股票就是一支估值颇低且基本面良好的股票—天能动力（00819）。

　　选股应选龙头股

　　首先，龙头这点对于选取标的十分重要。尤其是在当今中国经济形势不佳，需求放缓，供给过剩的大背景下，往往各行业中的龙头企业能更好的发挥出规模效应优势，在各项成本的控制上做的比非龙头企业要好，并在行业去产能的过程中率先完成大鱼吃小鱼的动作，反而扩大了市场占有率。

　　而天能动力就是铅酸电池市场中的龙头，通过翻阅公司上市招股书中的数据，可以发现铅酸电池市场从最初一个十分多品牌、集中度散漫的市场逐渐演变成为了一个被天能动力和超威动力所独霸的双寡头市场。

　　下图为2005年中国铅酸电池市场的分布情况，当时的天能虽然也占据着最高的市场份额，但是由于市场集中度极低，因此行业中价格战的现象十分明显，当时的天能和超威都没有什么市场定价权。

　　再来看看2015年的情况，可以看到双寡头市场已然形成，天能和超威占到了76.7%的市场份额，据了解，到了2016年天能动力的市场份额已经提高到40%以上。

　　龙头效应显现

　　那么市场集中度提高的原因是什么呢？又会对天能带来什么好处呢？

　　一是来源于之前所说的价格战：

　　套用达尔文进化论中“物竞天择，适者生存”的道理，能在这场价格战中能存活下来的企业都是产品质量过硬，成本控制较好，经得住价格波动压力的企业。这样的公司它的毛利率提升空间也比较大，在行业集中度提高，取得一定市场定价权后，就可以利用提价来提升利润率。

　　二是来自于国家政策对铅酸电池行业准入门槛的提高：

　　比如工信部和环保部在2012年发布了《铅酸电池行业准入条件》和《铅酸电池生产及再生污染防治技术政策》两项直接提高行业门槛的相关规定，通过数据我们可以看到自2012年之后我国铅酸电池企业数量减少了90%！

　　而事实上我们看到，经过一轮行业洗牌后，天能动力的龙头效应开始显现，通过Wind数据统计，从2014 年以来，天能动力的毛利率有显著的提升，而在渠道完整铺开后，销售费用比也在逐步下降，这样一来反映到净利润率上自然也是节节攀升。

　　新业务颇具想象空间

　　刚刚说的铅酸电池是天能动力的手里的老业务，再来看看新业务怎么样，目前在天能动力手里有两块新业务，一个是锂电池，另一个是再生铅。

　　先来说说锂电池，锂电池的好处这里就不在多赘述了，总结几点就是高效、环保、寿命长。但从实际应用上来说，锂电池想在3-5年内取代铅酸电池基本不可能。而从现在每年激增的锂电池企业数量来看，我们不难想象，在未来锂电池崛起的漫长过程中，势必也会经历一场像铅酸电池这样的行业洗牌，政策上面对锂电池也不会是一成不变。而到时候就是一个考验谁家产品更硬，谁家费用能做到更低的时候，因此笔者认为，对于锂电池更多的不是应该关注在今年比去年多了多少产能，而是在技术上是否有所进步。

　　我们来看看天能动力锂电池业务板块的变化，虽然在2015年和2016年锂电池的业务占比几乎没有发生变动（2015年占总营收的3.1%，2016年占3%）。

　　但在技术上面却取得了较多突破，比如天能在去年就研发出了相较于磷酸铁锂拥有更高比能量的三元锂电池（NCA、NCM），而在锂电池的研发团队上天能动力也扩大到了1000人。

　　试想一下，以天能动力在铅酸电池市场的龙头地位，其渠道资源是很成熟的，而这些渠道资源大多也能应用到锂电池上，如果未来在技术上能取得领先地位的话，推广起锂电池对天能来说并不是什么难事。

　　而另一块业务再生铅也颇具想象空间，一是来自于再生铅的市场渗透率还有很大的提升空间，另一个则来自于天能动力拥有稀缺的牌照资源。

　　据了解，目前我国再生铅占铅产量的44%，但在许多欧美国家中，这个占比可以提升到90%以上。

　　从再生铅的回收率上看，我国已经能做到较高的回收率，比如天能动力的铅回收率就高达99%，那究竟是什么制约了再生铅呢？

　　其实就是牌照，由于许多非法小作坊违规回收铅酸电池，废液处理不当反而让再生铅这样一项环保工作变成了污染，因此现在对再生铅的牌照管制也变得十分严格，严格上来说一个地区只有一张牌照，而据智通了解天能动力目前就拥有浙江省唯一一张牌照。

　　估值够便宜

　　最后是价值投资最重要的铁逻辑，估值是否便宜，天能动力目前市盈率仅7.6倍，对比天能动力过去9年PE的变化区间来看，目前的估值排名倒数第四，而如果是按照各大券商一致预测的2017年市盈率来看，只有5.8倍，排名仅高于2013年的5.7倍PE。

　　如果做个横向对比，港股市场中与天能动力同为双寡头之一的超威动力（00951）目前市盈率9.2倍，A股中的骆驼股份（601311）市盈率23倍。

　　而像南都电源（300068）其产品只是二线品牌，市占率更是只有个位数，却有着高达40倍的市盈率。对比起来天能动力的价格算不算的上是白菜价？