PE/VC大佬：为什么做股权投资比股票赚钱？

　　本文来自“中国基金报”，作者“吴君”

　　私募股权投资最近热度很高。五星级酒店的早餐桌前，少了谈论股票的，皆是PE、VC的食客。

　　首先小伙伴们来看几个数据：

　　1、全球规模最大的PE基金——软银愿景基金(SoftBank Vision Fund)最近已筹集930多亿美元的资金，最终目标是1000亿美元，由日本软银集团和沙特主权财富基金启动，将投资于人工智能、机器人(300024,股吧)、半导体等领域。

　　2、过去几年全球私募股权的投资规模一直保持在两三千亿美元以上，而整体的募资规模更大，达到每年5000亿美金，而全球目前私募代投资金的总规模，已经超过了15000亿。

　　3、以北美为例，过去20年并购基金的平均投资回报率是12%左右。相对而言，二级市场的标准指数标普500的平均回报率是7%左右，两者差5个百分点。在亚太地区这个差距更大，是8%左右。

　　4、近年来中国私募基金规模快速增长，最新数据显示，认缴规模超过12万亿元，实缴规模近9万亿元，股权创投私募是其中的主力，实缴规模5.59万亿元。另外，仅今年前4个月，在协会备案的私募股权、创业的管理基金实缴规模猛增9028亿元。

　　私募股权、创投基金，也就是我们俗称的PE/CV，为什么这两年发展如此迅速，吸引众多关注的目光?PE/VC目前的发展现状是怎么样的?有哪些机会，又面临哪些问题?还有PE/VC行业未来的发展方向和前景如何?

　　最近，基金君去参加了由清华大学主办、清华大学五道口金融学院和清华大学国家金融研究院承办的2017清华五道口全球金融论坛，听昆吾九鼎投资管理有限公司董事长蔡雷、汉富控股董事长韩学渊、春华资本董事总经理王鹏程等私募股权创投领域的大咖讲了讲，基本明白了。一起跟基金君来学习一下吧。

　　核心观点：

　　1、过去几年全球私募股权的投资规模一直保持在两三千亿美元以上，而整体的募资规模更大，达到每年5000亿美金，而全球目前私募代投资金的总规模，已经超过了15000亿，这是个非常惊人的数字。最近，软银创建了软银愿景基金，规模接近1000亿美金。

　　2、从投资回报率来看，PE的平均投资回报率，无论在成熟市场还是新兴市场，都高于整体大盘的表现。以北美为例，在过去20年里并购基金的平均投资回报率差不多是12%。相对而言，二级市场的标准指数标普500的平均回报率是7%左右，两者差5个百分点。在亚太地区这个差距更大，是8%左右。

　　3、PE的本质是两栖性，跨着金融和产业诞生，必须深度地跟实体经济联系在一起，同时一定要高度本土化的投资模式。

　　4、经历了做成长性企业的参股的第一阶段，还有Pre-IPO投资的第二阶段，现在中国PE进入了第三个阶段——产业整合性的投资，其核心模式是“1+N”，就是帮助产业龙头整合，通过整合加上“N”的方式，成为龙头。未来中国市场也可能逐步走向一个标准的美国模式，可能出现杠杆收购。

　　什么是私募股权投资?

　　昆吾九鼎投资董事长蔡雷认为，私募股权投资从全球范围看，是一个类金融的另类投资，在经济发展、资本市场金融企业发展过程中，扮演越来越重要而独特的角色。PE最早诞生于美国，目前也只有半个世纪时间，在中国只有20年。

　　如何认识PE，其本质特征是什么?蔡雷认为，PE的本质特征是两栖性、跨界性，从一开始就是跨着金融和产业诞生的。PE这个词是Private Equity，Private是融资这一端，以私募的方式在融资，Equity是股权，投资到没有上市的企业的股权，跟企业的风险和收益高度匹配。很显然，PE就必须深度地跟实体经济联系在一起。

　　同时，蔡雷也指出，PE的另一个特殊规律是：PE一定要高度本土化的投资模式。因为PE在资金方面需要金融化，一定是跟业务所在国、机构所在国的金融体系高度相关，而金融体系是一个高度本土化的领域。同时PE投资的对象是实体企业，而实业股权也是高度本土化的。

　　蔡雷总结了PE的两种模式：第一，美国A模式，美国是一个高度发达的金融体系，加上高度成熟的实体经济，PE在这样的背景下发展起来，当然一开始就是做杠杆收购，就是门口的野蛮人，这是美国模式。

　　第二，中国C模式，中国的PE在20年前才诞生，跟美国完全不一样，经济环境快速发展，但当时金融体系很不成熟，比如说中国没有杠杆收购，“尤其是收购企业，好多企业第一代创业者还在，比如说收购万科，王石还在你收购它干什么呢?收购不了，这是跟美国完全不一样的。中国模式一开始就是基于成长性企业的参股，大量企业创业者还在，股权投资只能参股。”蔡雷说。

　　蔡雷还说，如今各方面的建设，PE发挥着重要作用，包括国企改革、一带一路、供给侧改革、振兴实体经济，进行产业升级，都需要PE。

　　股权投资的发展现状如何?

　　春华资本董事总经理王鹏程说，过去几年里全球私募股权的投资规模，基本上一直保持在两三千亿美元以上，而整体的募资规模更大，基本上达到每年5000亿美金的节奏，而全球目前私募代投资金的总规模，已经超过了15000亿，这是个非常惊人的数字。最近，软银创建了软银愿景基金，规模就接近1000亿美金。

　　王鹏程表示，私募股权庞大的投资规模，不断对实体经济产生重要的影响，大规模的兼并收购，不断塑造产业的格局。私募基金的形象从最早的门口野蛮人，越来越多地变成了提升企业效率、产业升级的一个重要推手。

　　从投资回报率来看，王鹏程也表示，PE的平均投资回报率，无论在成熟市场还是在亚洲的新兴市场，都高于整体大盘的表现。以北美为例，在过去20年里并购基金的平均投资回报率差不多是12%。相对而言，二级市场的标准指数标普500的平均回报率是7%左右，两者差5个百分点。在亚太地区这个差距更大，是8%左右。

　　王鹏程还谈了一下中国私募股权的发展情况，经过过去20年的发展，中国的PE市场取得了长足的进步，成为了一个最值得投资的新兴市场。按照去年的数据，中国的私募整体规模已经超过了公募基金，私募基金里面超过一半都是私募股权基金。在过去四五年里，PE在中国每年的投资金额也很大，平均每年超过400亿美元。中国整体的市场回报率领先于亚洲的其它市场，包括日本或印度，成为现在最核心的亚洲市场。

　　私募股权投资面临哪些问题?

　　如此火爆的私募股权投资，如何面临哪些问题呢?汉富控股董事长韩学渊做了解答，他认为，对于大多数股权投资公司来说，募资仍然是很大的问题。

　　韩学渊举例，数据显示，将近2万家备案登记的私募公司中，超过100亿的只有159家，而10亿以下占比达到90%以上。

　　他认为，主要跟中国的募资环境有关系。股权投资的资金主要来源于保险公司、银行、政府、家族企业、学校等。中国的股权投资公司在2012年到2015年募集上还不错，能从券商、银行、保险等机构投资者那儿拿到资金。但今年环境发生了巨大变化，由于市场、监管政策等方面的影响，导致原来的募集通道处于停滞状态，或相对开口变小。

　　韩学渊表示，他们从2012年开始做了第一只人民币基金，募集很困难，发行1个亿的基金，整整路演了3个月，最后发出去了。如今他们大概260多亿的管理规模，资金主要来源于机构，银行、保险、家族投资人等，还有私人银行的业务。

　　韩学渊认为，资本市场对于私募公司的估值基本上是看管理规模，管理规模大的时候，意味着管理费是一个比较稳定的收入和比较好的现金流。所以说，在私募股权投资领域中，对这一类型公司估值的时候，规模可能是很重要的一个方向。

　　那么，私募股权公司如何把规模做起来?韩学渊表示，他们现在的做法，可能更多的是在后端做投资，投资重点在PIPE，PIPE是针对上市公司投资的私募股权投资基金。“做PIPE投资很重要的是，除了细分产业之外，我们的合伙人、专业团队必须在所在领域中提供一些服务，给投资对象和企业带来高附加值的服务，我们要求合伙人在所投的产业中选择一两家龙头企业进行服务。”

　　现在私募股权投资策略和方向是什么?

　　春华资本董事总经理王鹏程认为，有三个方向是现在私募股权投资的重要关注点：一是科技创新产业、TMT产业，二是大消费、泛消费服务业，三是跨境并购。

　　1、科技创新产业，也就是所谓的TMT产业

　　王鹏程表示，亚太地区一年PE投资额是900亿元美元，其中400亿美元都投到了科技相关的行业，从二级市场来看，全球市值排名最高的公司前五家都是互联网和科技股，前十中科技公司有七家。比较典型的是阿里巴巴，2012年包括春华在内的一系列私募基金和主权财务基金，投资了阿里巴巴，这笔融资帮助阿里调整了资本结构，也奠定了公司后续几年长足发展的基础，目前公司市值名列全球前十。

　　王鹏程还说，移动互联网广泛的渗透，还有大数据、云计算能力的显著提高，都在不断创造出新的行业发展机会以及投资热点。以大数据、人工智能为例，人工智能领域在2016年的投资额达到了50亿美元，这个数字跟五年前相比，增长了8-10倍。另外，就是构造技术结合传统领域的共享经济，以共享出行为例，包括美国的Uber、中国的滴滴等公司，他们合计的融资额在短短几年时间里已经超过了200亿美元，接近300亿。除了共享汽车以外，还有共享单车、共享充电宝等一系列新的热点出现。

　　他认为，这些科技创新产业会持续成为PE投资的重点方向。当然，由于科技领域广泛存在的网络效应，会使优势的企业变得强者愈强，成为行业龙头企业，以及在技术上具有比较强优势的企业，长期受到投资人的青睐，具有超过行业平均水平的爆发力和吸引力，在资本市场上的溢价也会相对比较高。

　　2、大消费、泛消费服务业

　　王鹏程说，消费行业还有很大的增长空间，原因是持续的城镇化、中产阶级崛起等，都会成为持续的推手，另外在结构上，中国的内需转型，也会成为长期的利好。

　　他举了两个例子，中国PE基金入股洋快餐领域的案例：第一，春华资本携手蚂蚁金服，投资了在中国拥有7000家肯德基和必胜客门店的餐饮巨头百胜中国，成为了纽交所上市公司的第一大股东;第二，中信股份、中信资本和凯雷收购了麦当劳的中国业务。

　　“这些案例都说明，现在投资人，一方面继续看好这类公司业务向三四线城市、向下渗透的能力;另一方面技术的影响会带动传统消费的升级换代，比如移动支付、数字营销、线上线下的O2O结合，这些都可以成为这些企业未来价值增加的重要方面。”他说，消费行业未来的投资机会依然会很多，主要会集中在消费升级换代，以及技术和消费结合。

　　3、跨境并购

　　王鹏程表示，去年中国跨境并购的交易额再创新高，从2015年的1000亿美元翻倍增长到2000亿美元左右。几个比较大的案例包括：1、中国化工400多亿美金收购了化工巨头先正达;2、海航100亿美元收购CIT的飞机租赁业务;3、国家电网40多亿美元收购巴西的一个私营电力公司;等等。

　　他认为，中国拥有庞大的国内市场、为数众多的消费者，还有日益提升的消费需求，通过收购可以获得海外先进的技术、成熟的品牌和管理模式。相较前几年而言，几年以前是以国企主导、以资源类为主的海外并购为主，近年来中国企业的海外并购重心，逐渐朝成熟市场、发达国家转向，也开始收购具有核心技术和成熟品牌的制造业、消费品和科技行业公司。

　　但王鹏程也说，从硬币的另一个角度看，海外兼并收购有很多挑战和困难因素，其中主要包括监管的风险、财务的风险、项目经验的欠缺、政府行政审批等，以及最终整合以后业务能不能协调发展的因素。

　　所以，如何才能成功完成一个跨境收购呢?他认为，核心因素包括以下几点：1、要有长期的战略准备，投资要有备而来，而不是为了收购而收购;2、需要必要的人才储备，需要熟悉对方的市场环境;3、需要经验丰富的合作伙伴，包括合适的顾问、中介，还有联合投资人;4、对于企业自身也提出很高的要求，包括企业自身在企业文化上必须非常开放，另外管理层必须有很强的执行力。

　　王鹏程总结，在并购过程中，市场逐渐认识到寻求跨境并购的中国企业跟PE合作、跟私募基金合作，是一个不错的选择。一方面，PE的资金优势是一个重要的因素;另一方面，PE在妥善处理业务、法律、财务和公司治理方面的丰富经验。“从我们操作的经验来看，跨文化的沟通和谈判过程中，PE具有非常独特的优势。从我们历史上操作的案例来看，很多海外的卖方和顾问，甚至会主动引导中国的企业在并购过程中寻求PE的帮助。”

　　中国私募股权基金未来将怎么发展?

　　昆吾九鼎投资董事长蔡雷表示，过往20年中国的PE，有两个阶段。第一个阶段是典型的中国模式，做成长性企业的参股，选优秀的行业龙头企业、快速成长的行业龙头企业，比如蒙牛、伊利、双汇等，成为他的股东。

　　第二个阶段是到2009年创业板开始以后，增加上市因素的成长性投资，就是Pre-IPO。这个阶段中国本土的PE就发展起来了，包括九鼎在内。很多拟上市公司有PE机构介入，目前是一个收获期，进入了很好的回报期。

　　但蔡雷说，“现在，我认为Pre-IPO模式也过去了，以这种模式在中国做PE，时代已经是俱往矣。”

　　他说，2013年以后，中国整个大的外部环境、经济增长方式发生了巨变。现在如果再讲成长性投资，中国的经济高成长期已经过去了，再讲上市前的参股投资、Pre-IPO已经不是主流了。“我认为，主流是进入现在中国PE的第三个阶段，叫"产业整合性的投资"。”

　　关于中国PE的第三阶段——“产业整合性的投资”，蔡雷解释，核心模式是“1+N”，就是帮助产业龙头整合，通过整合加上N的方式，成为一个区域性的系龙头，变成中国龙头，甚至国际龙头。内部有一个“建龙计划”支撑，叫“1+N”，还有很多行业可以主动去打造这个N，就是通过整合N的方式打造1，这就是中国现在PE的主流模式。

　　蔡雷说，现在如果没有“1+N”的本事就不要做PE了。“我认为，未来中国市场也可能逐步走向一个标准的美国模式—A模式，可能出现杠杆收购。随着中国经济整体增速进一步下降，这是必然的，中国金融体系进一步成熟，各种金融手段进一步增加，大量的第一代的创业人退休，中国很有可能也逐步迎来杠杆收购时代。但是，我认为，那是可能五年甚至十年以后的事情，现在还不是主流，主流就是产业整合的模式，"1+N"的方式整合产业，打造龙头。”（编辑：陈嘉林）