同样有大故事，买长城（02333）还是吉利（00175）？

　　很多人不敢买近期连连创出新高的贵州茅台（600519）和腾讯（00700），仅仅是因为其贵，但事实是以前不买现在更贵，现在不买未来可能会更贵。

　　还有一个股价贵不贵的例子，那就是被戏称为“欢喜冤家”的长城汽车（02333）和吉利汽车（00175），二者2016年净利润分别为105.5亿、51.1亿人民币，市值分别为1120亿、1320亿港币，也就是说，长城比吉利利润多了一倍，市值为何却比吉利低一大截呢？

　　此外，比亚迪（01211）2016年净利润不过50.4亿元人民币，然而市值却高达1470亿港币，也遥遥领先长城。实际上，比亚迪和长城都是A和H两地上市的，A股给的估值比较高，但是目前吉利的估值比二者的A股还要高。

　　再来看一组数据，2017年5月吉利销量为7.65万辆，增长67%，前5个月累计44.18万辆，累计增长89%；而5月长城销量6.89万辆，下降3.76%，前5个月累计销量为39.6万辆，累计增长3.02%。吉利销量远远领先长城，这也是吉利市值能超越长城的重要原因。

　　吉利股价近日连创新高，吉利粉一边在数钱一边在偷乐，长城粉也许心里很难接受，但这就是现实。

　　全新神车H6能不能再造神话？

　　2017年3月16日，长城祭出了一份号称史上最大促销的“10亿大红包”，其中神车H6降价1万到3万不等。这份大红包引发了一桩惨案，长城随后一日暴跌8.8%，进而带领整个汽车板块集体大幅下，吉利、广汽集团（02238）等跌幅超过10%。背后的原因显而易见，此前长城积压的库存太多卖不动了，促销自然会导致毛利率降低，侵蚀了其大量利润。

　　实际上，吉利可能也面临着增速放缓的问题，请看下图：

　　吉利多款新车集中在去年下半年上市，因此销量从9月份开始急剧上升，11月、12月销甚至超过10万辆。吉利今年的销量目标为100万辆，同比增长约31%，但前五个月累计销量增长89%，完成目标的44%，也就是说下半年吉利的销量增速或会大幅放缓，5月份销量已出现12%的环比下滑。

　　回到长城，哈弗H6车型自2011年上市以来，曾蝉联了近50个月的单月SUV销量冠军。凭借哈弗H6的热销，2016年H6卖出58万辆，占到长城总销量107.45万辆的大部分。

　　只是，哈弗H6也面临着越来越多竞争压力。传祺GS4、吉利博越、长安CS75以及荣威RX5等令其倍感压力。比如，传祺GS4 3月销量也突破3万辆，吉利博越连续6个月销量稳居2万辆之上。

　　H6销量占到长城的大头，因此销量下滑对利润造成最直接的影响，加上促销导致今年一季度长城净利润下滑18.42%至19.54亿元，在公布一季度业绩后股价下跌超过10%。

　　了解到，2017年4月、5月长城总销量销量已经连续两个月下滑，分别下滑8.08%、3.02%，而H6则连续三个月下滑，是一年多以来首次下跌。

　　因此能否扛起哈弗这面大旗就落在全新哈弗H6，该车型在4月的上海车展期间上市。

　　与老款H6相比，新H6的动力、内饰、外观设计等都有明显提升，笔者最近也去深港澳车展上去体验了一把，新H6确实比旧款酷了不少，且销售人员告诉，前2万名车主还将有2000元的优惠。但是，新H6售价11.88万元至14.68万元，起售价比老款价格贵了3万元，如果加上保险费以及购置税、上牌费等费用，最低配置一款落地价超过了13万，如果购买中高配车型，价格还会继续上涨。

　　新H6竞争对手为广汽传祺GS4、荣威RX5、吉利博越等热门车型，其中吉利博越售价区间为9.88—15.78万元，和新H6差不多。

　　新H6 VS吉利博越，哪家强？

　　因此新H6和博越有一定可比性，目前博越除了动力、内饰、外观等看点外，还主打智能化，今年3月，吉利汽车在博越SUV上市一周年庆典活动上，正式发布了3.0版本智能语音系统，该系统是吉利打造的集智能、语音等多种前沿科技于一身的最新系统，车主只要通过语音便可以实现多种控制，博越因此还是较受市场欢迎的，博越是吉利唯一一款月销量超过2万辆的车型。

　　目前吉利3.0时代产品销量占比提升，从2016年1月份占比的10%，上升至2017年4月份的60%，更新换代的速度非常快，而且这一趋势还在上升。

　　另外，吉利也将在2017年将发布多款SUV，包括两款紧凑型SUV和目前车型的升级版等。

　　而广汽集团则在年报披露，17年将计划至少推出五款SUV新车型，这还只是两家车企的新车计划，因此长城面临的竞争压力还是不小的。

　　不过，哈弗H6凭借在低端市场的霸主地位以及品牌在此前积累大量口碑，后面新H6销量应该不是大问题。我们直接看一下新H6数据，毕竟销量数据才是最直接的证据。按照兴业证券的研究观点，全新H6 4月、5月的批发销售量约为3000台、7000台，预计6月份销量有望破1万台。

　　再看另外一组数据，汽车之家有一个购车热度指标，热度指标越高一般后面销量也会越高，3月份H6的购车热度为7.31%落后于传祺GS4的7.54%，4月H6变为8.94%，5月则变为11.33%是传祺GS4 6.87%的一倍多。因此兴业证券的研究数据不无道理，6、7月份之后，H6的销量将逐步回升。

　　但是魏老板2017年的目标为125万辆，较2016年的107万辆增长约16.4%，但前五个月长城销量为39.62万辆仅完成目标的31.7%，下半年的销售压力将非常大，而同期吉利则完成了100万目标的44%，二者差距不是一般的大。

　　我们可以大胆假设，如果长城下半年销量不及预期，为了125万辆的目标魏老板还会不会再发10亿甚至更大的促销红包呢？

　　时间回到2015年，2015年长城目标为85万辆，最终销量为85.26万辆，增长16.7%。2015年长城净利润仅增长0.2%，长城在2016年1月28日的业绩快报里的解释是，为了销量、收入的增长，促销拖累净利润的增长，平安证券认为长城2015年下半年开始降价促销（单车估计均降5000元左右），使得长城2015年毛利率和净利率出现下滑，导致第二天股价暴跌13.72%。

　　2016年之后，长城的多次促销活动导致股价下跌。长城在2016年10月底的暴跌（跌幅近27%），与2017年3月17日的暴跌有相似之处。2016年10月底长城公布的2016年三季报显示，净利润按年升53%至22.8亿元人民币，但按季跌10%，加上长城三季报毛利率收缩0.7个百分点至23.8%，野村认为主要是长城折扣促销导致的。

　　也就是说长城多次为了销量目标而促销进而拖累了净利润，2017年下半年如果销量不及预期，历史有可能会重演。这也是市场对长城分歧较大的地方，IHS Markit Ltd的数据显示，5月份长城H股的空头头寸一度占到已发行股份的16%，创5年高点。

　　此外，今年车市的大环境并不乐观，2016年在购置税优惠情况下整体车市增长近15%，今年预计增长在5%以下，甚至有机构认为增长将在3%以下，长城将面临大环境恶化的挑战。不过，长城除了全新H6，还有一个法宝，那就是中高端品牌WEY。

　　WEY是领克的对手吗？

　　在正在举办的深港澳车展上，吉利携中高端品牌领克（Lynk&Co）参展，笔者也去口水了一下，给笔者最大的感触是，领克车型不仅给人耳目一新，而且吉利在大力的推广，现场人气满满，有扫码送饮料，与漂亮外籍模特互动等等活动。按照管理层估计，在2020年前领克年销量有望达60万辆，将占2020年200万总目标的30%，那相当于再造一个吉利。

　　领克是基于沃尔沃中级车CMA平台上开发的，在制造方面将和沃尔沃共线生产，领克承诺终身免费质保、终身免费道路救援和终身免费数据流量等服务。而这几点是其他国产品牌车企无法比拟的。

　　而“老对手”长城很早之前就推出高端车型H8、H9，只不过目前月销才几百上千辆，和月销上万的传祺GS8高端车型比较，已经算是很失败的了。目前长城也在大力推WEY 品牌，但相对吉利领克，市场似乎更看好后者。4月19日，WEY和领克一同在上海车展展出，吉利得到大行的唱好，股价两天涨近10%，而长城股价则仅上涨3%。

　　不过，WEY实力也不容小觑，了解到，WEY品牌是长城历时五年，耗资100亿打造出来的，100亿什么概念，这么说吧，比亚迪目前的战略重点之一为“云轨”项目，研发时间同样是五年，不过耗资仅为50亿，因此可以看出长城在WEY所下的功夫。WEY VV7售价：

　　同样按照兴业证券的研究数据，WEY目前终端暂未交车，但是在渠道扩张，当前独立的WEY 4S店在20家左右，而店中店（过渡形式，获得WEY授权，但独立WEY店尚未完工，在已有哈弗店中开设的WEY店）当前已经达到150家左右，WEY的日均订单5月份中旬时已超过100台，随着渠道扩张订单在上升。

　　另外注意到，有报道称WEY上市至本月初订单达2.36万台。WEY对标为传祺GS8，GS8于2016年10月上市，上市40天，订单突破2.4万台，但等到2017年3-4月销量才破万（目前受到产能限制，销量下滑至7000余辆），在长城近日公布的5月销量数据里并无一辆WEY车型（而H6销量由于在新H6带动下开始止跌），因此短期内WEY对销量贡献不大。

　　结语：

　　相对于吉利，长城具有低估值的优势，股价下行空间或不大，新H6和WEY想象空间不小，有望挑起大旗。但看空方也有理由：新H6售价比老款更高，同时面临同行竞争压力，WEY也面临领克等的挑战，以及长城有可能为了125万的销量目标而再次大力促销，导致净利润下滑。加上此前长城每次促销都导致股价下跌，因此对于长城新H6和WEY还是保持谨慎乐观，还要看具体的销售数据。此外，短期来看，长城一季报利润下滑，前五个月销量惨淡，中报应该比较难看，但下半年可能会扭转局势。

　　对于吉利，目前估值或不低，甚至比A股的很多车企估值更高，加上下半年销量增速或会放缓。当然从长远来看，吉利和长城到2020年目标都为200万，二者都为非常有活力的车企，实现目标过程中必然会有起伏，长期投资者不妨用长远眼光看待。