美元强弩之末 人民币或迎来宽幅双向波动

　　文章来自“证券市场周刊”，作者刘汉涛。作者就职于建设银行金融市场交易中心，本文仅代表作者个人观点。

　　无论是出于经济基本面还是政治因素，美元指数上涨周期已经接近末端，非美货币交易策略也将随之出现重大调整。

　　5月以来，外汇市场震荡加剧，市场热点快速转换。

　　先是备受全球关注的法国大选落下帷幕，中间派候选人马克龙战胜其极右翼竞选对手勒庞，成功当选法国总统，由于之前的利好预期完全兑现，非美货币在5月中上旬普遍从高位回落。但之后美国爆出总统特朗普的“泄密门”，加上之前已经闹得沸沸扬扬的“通俄门”，市场对特朗普执政的可靠性产生怀疑，总统被弹劾的概率一度飙升。市场普遍预期即使特朗普能够完成任期，其政策承诺也不一定能够顺利实施，政策效果可能会大打折扣。

　　在这一情绪的影响下，美国主要股指以及美元指数均大幅下挫，美元指数跌破200日均线，最低至96.8。EURUSD一个月上涨400点至1.12上方，USDJPY则从114上方跌至111附近。

　　近期弹劾预期的作用有所减弱，美国向好的经济数据以及恐怖袭击的阴云重新笼罩英国以及欧洲大陆，美元指数近期已从96.8的半年低位有所反弹，市场的焦点逐渐重新转向美联储的加息进程以及经济表现上来。未来在没有新的政治风险事件的情况下，特朗普政府的政府预算、税改等政策实施进展将是市场焦点。

　　人民币或迎来宽幅双向波动

　　近期国际市场美元指数明显走弱，4-5月份从101跌至97附近，跌幅达到4%。但是在5月25日之前，由于市场贬值预期较强，USDCNY始终在6.86-6.91之间窄幅波动。但自5月25日之后市场急转直下，至6月1日的4个交易日，USDCNY从最高点6.8883跌至最低6.7880附近，跌幅达到1000点，约1.48%，境外USDCNH则跌至6.73附近，跌幅达到2.5%。

　　基本面和情绪的共振导致近期美元对人民币即期汇率下跌。近期美元指数疲弱，但是人民币汇率也保持弱势，因为当前汇率形成机制反映市场供求因素过多，对中国的经济基本面反映较少，因此，近期中间价定价模型增加了“逆周期因子”以反映中国经济基本面，这反映了对人民币汇率进行调整的需求。境外人民币市场流动性持续紧张，隔夜掉期点隐含的人民币成本高达40%以上，这使得做空人民币的投机者纷纷撤退造成踩踏，而境外CNH市场波动与境内相互影响并同向波动。2017年2月份之后，银行结售汇总体平衡，而当前银行间市场参与者贬值预期被打消，在市场上竞相卖出美元，带动了人民币汇率的上涨。

　　展望后市，有五点值得关注。

　　一是6月中旬美联储加息决议，目前市场预期加息概率很高，但在预期之内的事件往往不会对市场产生明显影响，即国际美元可能不会因加息而明显走强。

　　二是在香港上市公司的股息购汇往往集中发生在6-7月份，这给人民币带来较强的贬值压力。但对于股息购汇带来的贬值压力，也不必过于担心，从往年来看，在上方往往有充足的流动性供给，所以上行空间有限。

　　三是随着美联储加息的临近，监管机构继续严控资金跨境流出，目的是使得境外人民币流动性继续紧张，从而提高境外投机者做空人民币的成本。

　　四是市场价格与CFETS中间价有靠拢趋势。过去两个月市场价格往往大幅高于中间价，表明市场贬值预期较强，但5月25日之后人民币的大幅升值说明该现象有望在近期得以改变，人民币很可能迎来阶段性的宽幅双向波动。

　　五是自3月银监会加强对银行同业业务的监管，同时习总书记也将金融安全上升至国家安全的层级，说明2017年是金融强监管年，这在降低长远金融危机的同时，也可能会影响2017年实体经济的增速，但中国经济仍总体稳健。

　　另外，随着人民币加入SDR，人民币债券市场继续对国际机构投资者开放，即将推出的债券通将会吸引投资者资金流入国内，增加市场结汇力量。

　　2017年余下时间，人民币预计呈现宽幅波动趋势，三四季度波动区间6.70-6.95。6.90附近将成为市场能提供的较好结汇水平，完全不必期待人民币会在近期大幅贬值。

　　对于国际美元走势，当前美元可能已经接近拐点阶段。从过去40年周期来看，基本每7-9年是一个上升或下跌周期，最近两个周期分别是1992-2001年和2001-2008年，分别是上升和下跌阶段，当前的上涨阶段始自于2008年次贷危机，之后震荡上涨，到2017年已经有9年时间。美元指数的周期峰值也越来越低，1985年为164,2001年是120，而当前上涨周期的高点仅为104，可以理解为随着美联储多轮QE的实施，美元的泛滥使得其内在价值越来越低，当然其他国家央行也在实施QE，当前美元指数也体现了相对价值的降低。

　　特朗普税改政策如果得以通过将会大幅提升美元指数，由于税改政策还依赖于配套政策，否则美国政府无法承受赤字的飙升，因此预计进程不会很顺利。四季度预计会出现一个被阉割的税改政策，这会带动国际美元的阶段性走强，但这应该是美元最后的回光返照，之后美元或进入长期的下跌通道。如果税改政策在2017年不能推出，那么美元指数会非常疲弱，那么USDCNY在2017年见顶的可能性就很高了。

　　波动率已有上升迹象

　　人民币对美元外汇掉期方面，5月中旬以后，央行通过逆回购、MLF等工具对到期大额投放进行对冲，人民币流动性过紧的情况缓解，也可防范半年末资金紧张的再次升温，人民币外汇掉期的短端交易价格走低印证了这一情况。

　　受到各家银行充分重视MPA考核情况等因素影响，各行境外短期融入美元类产品需求受到抑制;加之2017年年初以来，结汇需求开始缓慢升温，银行同业之间美元流动性宽裕的情况出现收紧。各方因素相叠加，美元对人民币中长期限掉期价格在积累一段时间的动能之后，出现较大幅度下跌。截至6月5日，1年期掉期点从1250下跌至1150，隐含人民币对美元利差1.8%下跌至1.69%附近，期间最多跌至1050点附近。

　　5月底，境外CNH掉期的波动与境内的方向是背离的，境外的问题主要是风险情绪大幅抬升、境外人民币流动性急剧收紧所致。短期内看，美元对人民币1年期掉期价格可能还有下跌空间，但是中美之间的利差还是维持的，因此看在1000点的整数关口有一定支撑力量;如果市场有效跌破1000，下一支撑位看800点。

　　从2017年年初开始，人民币对美元贬值走势暂告一段落，即期呈现出双边震荡的走势，而波动率也开始逐渐走低，短期限下跌尤为明显，但随着即期市场的剧烈波动，短期限波动率也在上升。企业需要配合实际需求防范风险。

　　EURUSD长期上涨趋势已经确立

　　5月欧元表现强劲，在法国大选结束后，欧元受到多头获利了结的影响小幅下跌，但突如其来的美国“泄密门”事件拉动非美货币全线走强。同时欧元区5月PMI指数与4月持平，均为56.8，为6年来最高，显示欧元区经济活动保持活跃，自身经济的良好表现以及美国的政治不确定性使得欧元在各非美货币中的表现抢眼，在EURUSD不到两周的时间内大涨近400点。近期德国首相默克尔对欧元汇率疲软的批评也激发了市场的做多热情，推动欧元进一步走高，最高触及半年来的高点1.1267。

　　政治风险的释放以及市场重拾对欧元区经济的信心，未来有望进一步推高欧元，市场目前已经开始出现了对欧洲央行退出QE政策的预期。不过，目前欧洲央行还未对此表态，而近期发生在英国的恐怖袭击也加重了市场对欧洲反恐形势的担忧，欧元上涨之路并不平坦。

　　从技术图形上看，欧元已经向上突破了前期的上涨通道，显示出了强劲的上涨动能，最高触及1.1267，目前正在挑战重要的阻力位1.13。由于欧元近期上涨过猛过于陡峭，涨势难以持续，短期内利多消息应已出尽，欧元涨势应会趋缓。预计欧元在6月将会进入回调阶段，下方重要支撑位1.10/1.08,1.10是整数关口，具有心理支撑;1.08是200日均线位置，在当前欧元长期上涨趋势已经确立的情况下，如不发生黑天鹅事件，1.08可能成为铁底，难以跌穿。在欧元回调至1.10附近市场即涌现买盘。虽然目前欧元利率较低，欧元融资相对美元有利率优势，但由于欧元上涨趋势明显，欧元融资的汇率风险将会很大，市场对此务必要谨慎。

　　本月在法国大选结果出炉之后，政治风险的消散使得市场关注的焦点重新回到经济数据和央行的货币政策上来，5月上半月在马克龙当选法国总统，美国强劲的经济数据、市场对美联储6月加息的强烈预期，以及日本央行行长黑田东彦无意改变目前央行政策的表态等一系列因素的共同推动之下，USDJPY一路走高，一度向上突破之前的下跌通道，最高触及114.36。然而在《纽约时报》爆出特朗普的“泄密门”之后，USDJPY迅速下挫。

　　USDJPY有望回调至110附近，这会给市场带来日元结汇时机，但如果向上突破了114.36，则可能会进一步升至更高的水平。

　　由于经济数据向好以及没有大的风险事件，英镑5月走势较为平稳，虽然不久前曼彻斯特出现了严重的恐怖袭击事件，但市场并未对此做出过度反应，英镑仍旧维持在1.2850-1.3050窄幅震荡区间之内，目前GBPUSD呈现出小幅震荡走高的趋势，市场暂时没有明确的方向。6月份英国将迎来大选，英镑有望打破当前的窄幅波动态势。（编辑：何鹏程）