恒安国际（01044）到海外是一个多大的故事？答：许连捷半年增持超8亿

　　说起恒安国际（01044），喜欢它的投资者会说这是一家低调稳健的公司，身居行业龙头位置多年不曾动摇，每年派息又稳定，十分适合大机构。

　　不喜欢它的投资者则会认为它缺乏新意，吃老本。比如在消费者的眼里，对恒安的印象还是一直停留在“心相印”、“安尔乐”这些从小用到大的品牌。

　　而在资本市场上除了去年将旗下的零食业务亲亲食品独立分拆上市之外，这么多年下来也几乎没有其他的动作。似乎大家每年除了看一看那份还算过得去的年报之外，很难能对恒安提得起兴趣。但就是这样一家沉默多年，都快让投资人淡忘的港股通标的，近期却似乎表现出了躁动的一面。

　　6月5日，恒安国际发布了一则收购公告，公司以1.45亿人民币的价格收购一家马来西亚上市公司皇城集团50.45%的股份，并触发全面收购邀约。再结合此前大股东十分频繁的增持，恒安这个曾经的大白马似乎有话想说。

　　曾经的白马却惨遭大行降级

　　都说消费板块是个容易出大牛股的地方，这句话一点都不假。放在10年前恒安国际就是一支大牛股，公司1998年上市初价格仅有1.48，而到了2015年价格最高破百，即使是复权后涨幅也高达65倍，看看完整的走势图，在2015年之前是不是颇有腾讯的影子？

　　然而2015年那场惨绝人寰的股灾却就此终结了恒安的上涨趋势，在股灾中受挫的恒安并没有恢复以往的白马走势， 2016年股价绝大部分的时间都处于横盘状态，并且在9月份中期业绩发布过后，便突破了之前的横盘区间开始掉头向下。

　　当中的缘由就来自于几家大行突然开始变脸唱空恒安，比如像摩根大通就以恒安纸尿片业务低于预期下调了目标价，瑞银更是将恒安定义为沽售评级。

　　同样的情况在今年3月份年度业绩出炉后再度上演，但此次的沽售却来的更为凶猛，如果说上一次外资行沽售恒安还有像麦格理这样唱反调的同学，那么这一次外资行对恒安就是一次有组织有纪律的集体式轰炸，步调十分一致的对恒安降低目标价。

　　恒安的股价自然经不住这墙倒众人推的力量，刚刚有所起色的走势迅速拉出两根大阴线。两天合计跌幅超过11%。

　　大股东半年不到增持8亿！

　　但在查阅港交所披露信息后吃了一惊！与大行纷纷降价截然相反，恒安的管理层对公司目前的价格显示出了十足的信心，据港交所披露，自去年12月至今的权益披露满满的都是恒安高管增持信息。

　　就以公司股东之一的许连捷为例，自2016年12月至今合计增持1500万股以上的恒安好仓，而成交平均价格最低为55.18港元，最高为62.25港元。哪怕以最低的55.18港元计算，其增持金额也有8.3亿。作为公司股东且担任高管的许连捷如果说对恒安没有足够的信心，恐怕难以做出如此大手笔的真金白银投入。那么许连捷的信心究竟从何而来呢？

　　一笔不起眼的收购？

　　或许6月5日这笔不起眼的收购能够说明一些问题

　　为什么说是一笔不起眼的收购呢？据了解查阅收购标的皇城集团的相关信息后发现，其2016年的营收仅为3.09亿马币，相当于4.92亿人民币，这样的销售规模对恒安集团每年200亿以上的营收来说影响甚微。

　　从其盈利能力上看，皇城集团的过去5年的平均毛利率大约为13.11%，净利润率4.71%，这样的数字与恒安高达48.78%的毛利率和18.67%的净利润率相比也有着天壤之别。

　　那么是不是收购价格特别划算呢？通过交易价格和皇城集团2016年的净利润简单推出，恒安对皇城集团的估值大约是10倍PE，以这样的估值水平也仅是价格公道，说不上多便宜。

　　而从交易双方当天的股价走势来看，皇城集团当天大涨12.28%，恒安集团仅有0.46%的微弱涨幅，因此从市场表现来看，投资者也是认为收购对傍上了大腿的皇朝会更加有利。

　　国内市场不好做

　　那么恒安呢？难道真的就一点好处都没捞着？

　　这里就有必要再提到上文所说的个大行均不看好恒安的原因，恒安的主营业务为生所用的卫生纸、女性卫生巾和成人纸尿布，几块业务的占比如下：

　　其中卫生纸和女性卫生巾又占到营收中的大头，也是恒安最早发家就开始在做的业务，作为恒安在中国市场深耕多年的业务，像“心相印”、“七度空间”的品牌形象早已经植入到消费者的脑海中。

　　然而不论是生活用纸市场也好、女性卫生巾市场也罢，都属于生活中的刚需品，随着中国经济的不断发展，这类刚需品的增长速度大不如前，据查阅的资料，2015年生活用纸的增速为7%，比2011年18.87%的增速相比下降了一半不止。

　　另一方面，像洁柔、维达、清风等品牌的崛起也给恒安这个老牌龙头十分大的竞争压力。查看恒安近几年的年报数据会发现，过去增长强劲的纸巾产品和卫生巾产品这几年的增速明显放缓，2016年甚至出现了负增长。

　　而纸尿裤行业是一个好行业，中国人口逐步老龄化加上二胎政策，势必在未来都会增加消费者对纸尿裤的需求，但恒安在这块业务上的表现偏偏又不是很给力，从2016年的数据来看，下滑最为明显的就属纸尿裤业务。

　　如此一来就不难理解为何各大行会纷纷抛弃恒安，生活用纸行业和女性卫生巾行业都属于看不到什么太多增长的行业，恒安又不是市场上的绝对寡头。而颇有想象空间的纸尿裤业务又做得不温不火，这几年也再没有出现过像“心相印”这样的爆款产品，想象空间实在有限，如今你业绩还不达预期，不卖你卖谁？

　　进军海外后的恒安更有想象空间？

　　很显然，恒安也清楚自己目前在中国市场的现状，那么既然中国市场的钱不好挣，增速又慢，那就进军国外市场。东南亚作为一个新兴市场，正好是这类刚需品增长最为快速的时候，而马来西亚华人众多，对中国品牌的产品接受度也比较高。皇城集团作为马来西亚的上市公司，想来在当地也拥有一定的知名度，深耕马来西亚市场多年，渠道资源也是恒安进军马来西亚必不可少的一项资源。因此认为恒安的这次收购主要瞄准的是东南亚市场，而真正看重皇城集团的也并非技术，而是在马来西亚深耕多年的人脉资源和渠道资源。

　　而从恒安目前166亿的货币资金加上大股东不留余力的增持股份，或许曾经的白马这次有大故事要向世人述说。