睿见教育（06068）调研纪要：未来仍能维持20-30%增速

　　导读：本文来自“宋健的研究笔记”，作者为张博和宋健。作者调研了睿见教育(06068)旗下的东莞市光明中学、东莞市光明小学及东莞市光正实验学校，认为该公司未来几年仍然能维持20-30%的增速，但面临中国教育业竞争激烈、聘用及留任的合格教师数或不及预期、公司收入来自中国少数几个城市、中国教育部有关批文或不予签发等风险。摘编全文如下，供投资者参考，文中观点不代表观点。

　　我们的观点： 我们此次调研了公司的东莞市光明中学、东莞市光明小学及东莞市光正实验学校。通过此次调研，我们对公司的办学方针、校园环境、未来发展规划都有所了解。我们认为这些学校在当地有较强的竞争力。公司立足于广东，已经将业务范围拓展至辽宁、山东以及四川，目前仍然处于高速增长期。预计未来几年仍然能维持20-30%的增速，公司有成熟的自建和收购学校的经验，上市后的资金、品牌优势将助力公司在全国范围内的扩张。当前股价相当于2017年20倍PE，建议投资者积极关注。

　　定位中产阶级的教育服务供应商： 睿见教育定位为中产阶级提供教育服务，主要经营高端小学、初中及高中中国课程的全寄宿制学校。截至2016年9月，公司在中国4个城市的5个校区运营6所寄宿制学校，共计有约32,000名在读学生及约2,000名教师，师生比约为16：1。从规模上看，公司K-12阶段在读学生人数在香港上市的教育公司中处于领先水平。根据各公司最新公开的人数，枫叶教育K-12学生人数约为26,000人;宇华教育虽然在校学生总人数约为48,000人，但是大学学生人数约为27,000人，所以K-12学生人数约为21,000人;成实外教育目前在校的约34,000名学生中有14,000为大学生，所以K-12学生人数约为20,000人。

　　品牌声誉驱动招生： 2016年，公司高中高考一本率为23.2%，本科率为94.8%，优秀的教学质量为塑造了公司的品牌声誉。公司有83.3%的小学生进入初中部，初中部58.7%的学生进入高中部。目前公司小学、初中学生人数比高中部学生人多，主要是东莞光明中学高中学额比初中学额少，而本校初中部考生需要达中考分数线或以上才有机会入读高中。受益于公司整体品牌，东莞光明小学录取率约为20:1，招生容易。东莞市光明学校成立于2003年，是公司最早设立的学校，如今学校利用率约为98%。2013年，公司并购了一所民办学校，该学校的前身是华南师范的附属学校。2013年并购之前，该校只有2,800人，至今在校学生人数已经达到近10,000人。目前公司在东莞运营的三所学校一共有26,000名学生。

　　学费稳步上升，“民促法”利好公司发展： 不同于其他教育公司预收一学年学费，睿见教育一年的学费分为两个学期支付，在每学期开始前提前预收，因此公司递延收入在8月及2月较为平均。公司在东莞的学校可以每两年申请上调一次学费。最近，公司针对2016年9月入学的学生调高了约15%的学费，调整范围主要包括新一年级学生，六年级升初一、初三升高一以及插班的学生。截至2017年2月28日止6个月，2017H1公司学校人均学费同比增加6.3%。目前，公司6所学校的性质都是“要求合理回报”，新“民促法”2017年9月生效后，公司小学及初中部将改为“非营利性”，将可以享受学费部分的免税政策。高中部目前未有计划改为“营利性”学校。营利性的学费增长有自主空间，但是需要缴纳企业所得税。公司目前已经在西藏建立了一个VIE架构管理公司替代现有的管理公司，有关所得税率为15%。

　　东莞市光明中学： 公司旗下第一所学校东莞市光明中学于2003年开始运营，2004年东莞市光明小学开始招生。东莞市光明中学及东莞市光明小学共用一个校区，校区占地面积550亩。该校区初中部在读约7,800学生，初中每年级分为46个班，每个班约有56名学生。进度水平较快的班级约每年级12个班。该校区小学部约有学生6,000人，高中部约有学生2,700人。校区总在读学生16,000人。学校高中年级排名前两个班80%以上高考可以进入985及211类学校。学校中考水平也在逐年上升。

　　丰富的课外生活，注重素质教育： 为丰富学生的课外生活，学校每日18：30-21:30为课外活动时间。学校提供60余种课外社团。学校的教学活动楼中设有钢琴房、舞蹈教室、跆拳道教室、拉丁舞教室及迷你高尔夫球场等活动场所。若学生有专业课外兴趣，学校亦可自校外聘请专业教师指导学生学习。外聘教师30人成班，学生需要额外支付课外辅导费用。

　　通过收并购加速规模扩张： 2013年，公司并购了一所民办学校，该学校的前身是华南师范的附属学校。2013年并购之前，该校在读学生2,800人，至今在校学生人数已经达到近10,000人。公司东莞所有学校的配套是比较完善的，教学和生活分块管理。目前学校国际部发展比较快，300人的规模将发展至未来的500人。东莞市光正实现学校学生活动空间较广，活动过程分块。小学、中学均有独立400米跑道及篮球场。校区三面环水，河对面是火车总站、地铁及轻轨，地理位置便利。东莞市光正实验学校小升初对外招生，初一招收900名学生，学校小学部直升500人，对外招生400人， 报录比约为25：1。国际部在2005年开办，目前300个学生在东莞国际学校里规模最大。学校配有外教20余位，分别来自美国、英国、加拿大等国家，为学生提供另一升学选择。东莞市光正实验学校今年第一年申请到高考举办点，东莞民办学校中申请到考点的仅有光明和光正两所学校。

　　全寄宿制学校，学习、生活空间设计合理： 东莞市光明中学及东莞市光明小学拥有一座室内体育馆，两个300米跑道操场及一个400米跑道操场供学生进行体育活动。学校采用风雨长廊把教学区和生活区贯通，使得在天气较差的时候学生仍可以安全抵达教室及宿舍。在长廊设计中，学校在部分长廊地面铺设防滑胶，供学生做操使用。

　　校区设有多个食堂及面包房满足学生用餐需要。由于广东省天气潮湿，学校将食堂设立在宿舍楼的一楼，这不但方便了学生就餐休息，还充分考虑了学生的身体健康。在安全措施方面，学校食堂采用电力烧饭，减少了火灾风险。学校食堂对小学采取定餐制，菜谱每周更换，保证学生的营养均衡。对初高中部学生，学校提供多种菜品供学生自主选择。学校设有电视机直播后厨食品制作过程。

　　公司办学采用全寄宿制。为培养学生独立生活能力，学校一年级学生会在生活老师的指导下清洗贴身衣物。学校教师队伍分为教学教师及生活教师。对小学1-3年级学生，一间宿舍约有24名学生，生活教师与学生同吃同住。3年级以上学生宿舍为8人一间。公司学校宿舍采取严苛管理办法，对床铺、洗漱用具等均有严格的管理规范。

　　异地扩张得到地方政府欢迎和支持： 公司目前以广东东莞为基础，未来仍以广东省为重心，配合大湾区的发展。同时，公司已经将学校网络拓展至辽宁盘锦、山东潍坊，公司在四川广安和安岳的学校也预计将于2017/2018年及2018/2019年分别投入运营。公司成熟的教育服务经验和品牌实力得到地方政府的欢迎和支持，对于新创办的学校，1/3的教师会由当地政府从当地公办学校抽调，1/3的教师由公司总部指派，另外1/3的教师面向全国招聘。

　　风险提示： 中国教育业竞争激烈、聘用及留任的合格教师数或不及预期、公司收入来自中国少数几个城市、中国教育部有关批文或不予签发。（编辑：肖顺兰）