敏华控股(01999)电话会纪要：后续保持至少60%的分红比例

　　本文转自于“雪球网”，作者“中金轻工”。

　　公司的关联交易情况如何？数量如何，主要是哪些方面？

　　敏华最早在新加坡上市，后面在香港上市，公司大股东黄敏利在上市的时候把所有家具生产业务均放在上市公司，公司的关联交易是大股东名下的香港办公室租给上市公司，上市公司按市场价付给租金，这是一个很小的关联交易，属于交易所豁免披露的范畴，但我们年报中还是有披露的，另外董事长和上市公司签订了不开展竞争性业务的承诺函。

　　公司客户结构情况如何？单一客户收入占比如何？

　　公司在国内主要做零售，国内经销商有900多个，都比较分散；公司美国客户主要是前100名零售商，我们渗透率在50%左右，最大的美国客户 Room to GO 收入占比在7%左右，总体来看美国市场客户也是相对分散的。

　　公司现金流情况如何？

　　公司和经销商的结算都是先款后货，我们不会压库存给经销商从而调节利润和收入，大家看我们应收账款周转天数是很少的，因此报表上也可验证这点。另外软体沙发体积很大，客观条件上仓库中也无法积压过多的库存。我们每年经营活动现金流都是大于净利润的，我们库存周转和应收账款周转都很快， 公司6年回馈投资者52亿，远远大于上市募资的14亿与发行8亿可转债之和，公司现金流状况非常良好。

　　中国的家族企业会寻找亲戚朋友之类的作为供应商，公司采购这方面情况如何？

　　公司每季度会进行一次公开招标，每个材料会寻找两个以上的竞标商。沙发材料主要是真皮，木材，化工原料等，我们真皮供应商来自于意大利和越南，中国有两家供应商，我们真皮供应商均是从大型企业竞标的；我们的钢材是从沙钢直接购买的；木材从南美购买，未来可能从东欧购买降低成本；化工原料是向壳牌和巴斯夫等大型企业购买的。总而言之，我们每季度都会从全球大型企业竞标的，另外我们发现我们的成本是相对较低的，而低成本也是我们高毛利的原因。

　　2017财年海外产品降价，国内产品提价，对毛利影响如何？

　　海外去年8月成熟产品下调价格3%左右，但对毛利率了的影响在16年10月后才有体现。国内是17年5月上调价格5%左右，我们认为下个财年国内收入占比可能接近50%。因此两个因素来看，调价可能带来毛利率的小幅提升。

　　2018财年税率如何？

　　18财年税率可能会更高，因为18年国内的利润会更高，而国内有效税率更高。但与此同时，国内的政府给予的税收返回也会更多一些。国内有效税率在25%左右，政府通常会有四成左右的税收返回，体现在其它收入里。 人民币升值对出口的影响如何？ 我们收入大概一半来自美元，一半来自人民币，一小部分来自欧元。成本一半用美元结算，一半用人民币结算。大概接近自然对冲的情况。

　　公司是否考虑回购应对市场波动？

　　过去6年我们回购13亿公司股票，去年回购了3.4亿，董事会授权当年回购的股票数量不超过总股数的10%左右，我们回购是出于提高公司净资产回报率的考虑。

　　后续几年的分红规划如何？大股东是否有减持想法？

　　分工比例最近在逐年提高，去年分红比例60%左右，后续我们至少会保持这样的比例，目前公司股息率4%左右。董事长也交流过，目前最好的投资就是持有敏华，因此大股东也不存在减持动机，历史上大股东唯一一次减持是希望给市场增加一些流通盘活跃流动性。

　　中国功能沙发行业增长情况如何？

　　国家统计局公布家具增长10%以上，而功能沙发在沙发市场的渗透率逐年提高，去年中国功能沙发市场增长20%左右，而我们公司以人民币计增长37%，汇率影响增长5%左右，以港币计收入增长42%。

　　Home Group净利率比较低，对公司是否有影响？

　　我们会在有的渠道体系上推广Home Group的产品，我们判断嫁接中国渠道后，Home Group的盈利能力会有所提升。另外Home Group在欧洲毛利率27%，而敏华的毛利率是42%，但预计Home Group收入占比在10%左右，因此总体看对盈利能力的影响不会很大。我们收购也是看中未来的协同效应，我们正在帮助Home Group进行成本控制。 公司净利润率比同行更高，我们认为背后的原因是什么？ 专注。我们专注于功能沙发产品，而且只做功能沙发的标准款不做定制，同时我们在供应链上关键部件自己生产，公司是世界第二大铁架生产商，比第一大铁架生产商成本要低10%，公司也正在生产电动机，公司自产的海绵也比外购成本低10%。总结一下，公司净利润高的原因就是专注，并没有太多的产品选择，而是通过专注产品而实现规模效应，另外公司在供应链上通过大规模采购和自产核心部件降低成本。

　　公司出口加工如何？出口是通过海外公司销售么？海外公司都盈利么？

　　公司皮沙发出口离岸价在1750-2000美元一套，终端加价一倍左右，与中国零售价持平或略低。我们出口海外是工厂内部销售到海外公司，海外公司卖给海外客户。海外公司都是盈利的。

　　公司运费为何逐年下降？

　　家具企业也算半个物流企业，公司和最大的船运公司合作，每年都会招标，锁定仓位和价格，公司由于行业地位而拥有更高的议价能力，过去集装箱运费曾最高达到FOB价格的20%，最近两年中国出口减弱，此时竞争集装箱需求的企业变少了，而我们量大，一个月需要用3000个以上的 标准商标准箱，因此可以有更大的压运费的空间。过去到美国东岸一个集装箱要收3000美金，现在在2300~2500美金左右。国内市场，一个集装箱从深圳运到东北要1万左右，集装箱费用占10%左右，我们国内降低运费的措施有两个，一方面是自建东北仓库，扩大销售半径，另一方面是自建车队，公司在运输上做了众多的精细化管理来控制运费。

　　3月-6月公司内销和出口情况如何？

　　国内增长方面非常健康，同店增长而不是门店扩张是主要增长动力。出口方面我们正在拓宽新的市场，比如网上渠道，比如中小型零售商客户，由美国沿海向美国中部渗透市场等等，这些最近都会有一些进展，另外海外我们也会拓展一些功能沙发之外的新品类。总体看公司目前生意是非常健康的。

　　公司短期负债比较大，去年年底有10亿的短期负债，短期负债比较大的原因是什么？短期负债用途是什么？

　　公司会进行一些现金管理，比如购买绝对收益理财产品等，但面临分红等需要现金的情形时，我们会向银行进行短期贷款，但银行的短期贷款利率非常低，利率是低于理财收益率的，我们的贷款都是循环贷款，可以随时借随时还的。

　　Home Group今年的增长情况如何？

　　1-3月收入增长近20%，4-5月收入增长更快，今年盈利能力会比去年也大幅增长，去年盈利了几百万欧元，今年在我们的帮助下费用率会下降，我们还是很有信心的，但HG收入基数小对公司影响不大。公司收购HG的目的主要是可以拓宽公司的产品，同时公司可以利用东欧的产房直接生产沙发供货，并可以从东欧购买成本更低的木材，因此协同效应的我们在战略上面更多的考虑。

　　美国市场份额是否有继续提升空间？

　　美国第一大品牌市占率17.9%, 第二名10.8%，而公司市场份额9.6%，仍有提升空间的，未来我们也会拓展功能沙发外的品类，把客户从大型零售商向中小客户渗透，拓展网上渠道等等，总体看我们觉得美国市场份额是可以有各种方式提升的。

　　欧洲销售疲软的原因？

　　一个很重要的原因是欧元去年相对于美元贬值很大，而公司出口欧洲是以美元计价的，因此过去欧元的贬值造成公司产品竞争力削弱，但今年欧洲市场经济复苏，欧元也相对于美元走强。

　　出口美国的ODM产品会露出自己的品牌么？

　　大部分都是不露出品牌的，出口美国的产品核心竞争力还是成本低、交货准时、供货稳定、质量保证。

　　去年美国业务下滑的原因是什么？

　　一些中国出口厂商下调价格进行价格战抢市场份额。

　　未来中国人力成本长期看也会上升，是否会觉得这个产业会转移到越南这些发展中国家？

　　目前看我们觉得中国的综合效益是远高于发展中国家的，因此暂时不会考虑，总体我们会综合考虑供应链、运输环境等等。但我们看到乌克兰那边的综合效益是很高的，因此我们收购的东欧的HG。

　　17年产能97万套，这是6座沙发算一套么？

　　是的，我们是按6座沙发算一套的，我们内部有一个计算公式

　　公司真皮和非真皮和占比各是多少？

　　出口沙发中7成布艺，3成真皮；国内6成真皮，4成布艺，因此出口毛利率稍低。