中金：联邦制药(03933)拐点显现 目标价6.30 元

　　智通财经获悉，中金近日发表研报，首次覆盖联邦制药公司(03933)给予推荐评级，目标价6.30 港元，分别对应2017 和2018 年预测市盈率19.3 倍和15.9 倍。坚信未来12 个月联邦制药将出现估值重估。理由如下：

　　作为国内唯一一家同时拥有第二代和第三代胰岛素产品的企业，联邦制药可以很好地受益于糖尿病药物市场的快速增长并有望从跨国公司和国内企业手中抢占市场份额。预计2016-2018 年联邦制药胰岛素业务收入复合增速将达到46%，2018 年胰岛素销售额攀升至11 亿港元。

　　预计抗生素业务将从今年开始出现回升，主要是由于环保监管力度升级以及医院对抗生素需求出现企稳。该行预计2016-2018 年公司抗生素业务收入复合增速为7%，2018 年抗生素业务的销售额达到70 亿港元。　　此外，中金认为对制剂研发力度的加强长期将有助于推动公司的可持续增长。并认为中间体业务回升的持续时间有望超出预期。另外，对胰岛素销售表现更为乐观。

　　潜在催化剂：胰岛素产品销售表现强劲;门冬胰岛素获得上市许可;原料药价格稳定。

　　盈利预测与估值：预计公司2017和2018 年EPS分别为0.32和0.39 港元，CAGR为16%(2015-2018 年)。基于分部估值法得出目标价6.3港元，其中胰岛素药物业务2017 和2018 年目标市盈率分别为35倍和22 倍，抗生素制成品业务2017 年目标市盈率10 倍，中间体和原料药业务2017 年目标EV/EBITDA 6 倍。公司研究_中金公司_强静_联邦制药(03933)拐点显现_20170529.pdf