接二连三猎杀港股之后，大空头真的来了

　　5月23日，香港又现一科技股暴跌。盘中，通达集团股价跌幅一度高达19%，截至收盘，价格报2.38港元，跌幅缩小到了9.51%。

　　对于一时间通达集团股价急挫，多位业内人士告诉记者，或许与近期港股科网股沽空风暴有关。从IHS Markit Ltd.汇编的数据来看，通达集团上周的空头比例飙升到了创纪录的12%。此前两只香港科技股已经连遭遇空头狙击，其中苹果概念股龙头瑞声科技股价5个交易日累计下跌26%后停牌，科通芯城遭遇沽空后暴跌22%停牌。

　　机构做空已经成为无数港股投资者的噩梦，两个半月以来，包括通达集团（00698）在内已经约有七家企业被做空，中国宏桥（01378）、辉山乳业(06863)、瑞声科技(02018)、科通芯城(00400)……被做空机构围猎后股价一泻千里、踩踏频发。

　　细数那些被做空的个股

　　中国宏桥：3月1日，山东首富旗下公司中国宏桥被做空，当日股价下跌8.33%，到3月21日中国宏桥与其姊妹公司魏桥纺织，双双因年报无法按时发布而停牌，迄今无法恢复交易。

　　辉山乳业：2016年底，浑水发布两篇做空报告指出辉山乳业涉嫌财务造假，存在杠杆过高、资金挪用、营收具欺诈性等问题。3月24日辉山乳业股价暴泻85%，并引发一连串连锁反应，公司股份当日停止交易，至今尚无复牌信息。

　　瑞声科技：苹果产业链公司、港股市场大牛股。5月11日，瑞声科技被做空。尽管公司属于港股市场里少有的科技过硬的公司，甚至有多家分析机构站台撑腰，市值已过千亿，但依然逃脱不了被屠戮的命运，当日公司股价大跌10.45%，5个交易日内连续下跌25.6%，数百亿市值随风散去。

　　科通芯城：前不久刚被的围猎对象，B2B龙头公司。22日下午，一家名为“烽火研究”的机构发布了科通芯城的沽空报告，通过科通芯城网上数据及工商资料，质疑科通芯城营收造假、存在内幕交易，科通芯城股票午后急跌，短短一小时之内股价跌幅超过26%，收跌22%，至今停牌。

　　一方面是做空频率越来越高，像瘟疫一样传染，Activist Insight所跟踪的看空研究公司在过去12个月里总共在香港发起了18场行动，行动数量创出了至少2012年以来的最高纪录。另一方面，从被做空的公司股价来看，大部分都遭遇滑铁卢，难有招架之力。

　　猖獗背后：不单纯的扫雷

　　业内人士指出，以往的香港市场，做空虽然并不鲜见，但做空成功率较低，在以做多为主要盈利模式的资本市场，做空者必须小心谨慎地挑选做空对象，其盯上的对象一般市值在百亿以下、有财务瑕疵漏洞、市场资金不看好的个股。港股市场不排斥做空者的原因正在于，其做空机制有利于清洗这些劣迹斑斑、业绩利润双差的企业，维护市场整体的健康环境。

　　但从近几个月来看，虽然做空手法上无明显变化，仍然为专业做空机构事先在上市公司财务报表漏洞、关联交易或企业高管不当行为等方面找把柄，通过预先卖空、再密集发布负面投资报告狙击获利，但从做空对象选择和做空成功率来看，做空机制已经不再是单纯的扫雷。

　　以瑞声科技为例，与做空机构以往瞄准的“老弱病残” ，瑞声科技市值已过千亿，并且是苹果产业链公司。遭遇做空之际，各路券商纷纷站台，包括瑞信报告、野村报告、交银国际报告等都给出买入评级，未曾料想瑞声科技的股价却接连遭遇重挫。

　　而不久前被围猎的科通芯城，曾与腾讯控股一起入选富途证券评选香港十大牛股的科通芯城。在受到科通芯城营收造假、存在内幕交易质疑后，股票午后急跌，短短一小时之内股价跌幅超过26%。这种情况，也逼得科通芯城董事长康敬伟当天在高铁上组织召开媒体和投资者电话会议，就做空报告中的问题作出答复。同时，为挽救局面，康敬伟也表态会继续做回购。从近期的科通芯城的交易上看，公司管理层开始做了大量回购。其中5月18日和19日，回购金额分别为5800万港元和2650万港元，回购价格在7港元至10港元不等。

　　为何屡屡得逞

　　清和泉策略分析师张泽堃告诉记者，近期港股大笔做空案例频繁发生，一方面是部分做空标的确实存在问题，通过做空机构发布的做空报告中的观点可以看出，各做空机构所列出的原因多为各家公司存在财务、管理等方面的漏洞或者造假嫌疑造成业绩与股价不匹配。

　　此外，近期大量南下资金进入香港市场，对香港上市公司持股比例逐渐加大。这部分通过港股通进入香港市场的资金缺少做空权限，在机构发布做空报告后受市场情绪等因素的影响，其应对策略单一，在这种情况下做空机构做空企业的成功率有所上升。

　　第三方数据显示，内地资金在迅速南下，十年时间大陆投资者占港股外地投资者交易额占比已经由2005年的5.44%跃升为2015年21.89%。此外，2014年沪港通开通后，南向资金日均成交额占香港主板日均成交额的比例由开通前的1%不到，短短两年已跃升到最高超过10%。

　　值得注意的是，香港市场最近阶段的沽空标的，损失惨重的不少皆是沪港通和深港通标的股，包括辉山乳业、瑞声科技、丰盛控股、中国宏桥等。

　　“以往大部分的做空基本都无胜算，香港已经对做空也早已司空见惯，很难受恐惧感绑架，”上述私募机构负责人告诉记者，“但是南下资金普遍不太适应香港做空机制，一旦报告现实做空的企业有重大问题，投资者很可能在尚未核查清楚的情况下，如惊弓之鸟急忙抛售，尤其是无很好的对冲工具的情况下，这种恐惧情绪更加强烈。”清和泉策略分析师张泽堃指出，做空事件对市场整体情绪会有短期负面影响，在这种情况下，部分业绩优秀市值较大的股票会遭到一定程度的错杀。

　　这家对冲基金累计亏损62%

　　在做空机构名声大臊之外，有这么一家对冲基金，今年以来却亏损了62%。这不能不说是一个意外。

　　据彭博报道，Emerging Sovereign Group(ESG)旗下的一家名为Nexus的对冲基金今年截至四月份累计亏损62%，该基金一直以做空中国，尤其是人民币作为投资策略。该基金上个月亏损8.2%，4月已经是该基金至少连续第三个月单月亏损。

　　一季度，中国经济增长加快，而政府一直在指引人民币兑美元汇率走高，这令一些投资者感到惊讶。Nexus基金在2015年上涨了35%，从人民币贬值中获利。

　　2015年8月11日中国央行意外大幅调降人民币中间价，引导人民币贬值，当天人民币即期汇率创下20年来最大单日跌幅，此后Nexus基金回报大增75%。人民币的大幅贬值让ESG的对冲基金于当年扭亏为盈，但到了2016年，该基金全年亏损15.5%，表现不佳。

　　ESG由联合创始人Kevin Kenny、Mete Tuncel和Jason Kirschner经营。去年，他们买下了凯雷集团持有的55%ESG股份，并于10月全面掌控该基金。截至去年12月，ESG的管理资产高到35亿美元。

　　近来，随着美元的下跌，人民币走势开始趋稳。不过，值得注意的是，在这一轮美元波动下行的过程中，人民币对美元升值幅度一直要小于美元指数下跌幅度。分析人士认为，这表明市场对人民币汇率谨慎预期虽有所减弱但并未消退。

　　外汇交易人士向中国证券报表示，一段时间以来，中国经济景气改善、企业盈利上升、资产收益率吸引力提高等等，使得人民币汇率面临的内部支撑在增强，监管部门针对外汇和资本流动的宏观审慎监管也持续发挥作用，加上美元自高位回调，降低了人民币贬值风险、缓和了贬值预期，预计全年贬值幅度将明显小于2016年。

　　怎么应对机构的突然袭击?

　　其实，在中国传媒界奉为神明的浑水香椽等做空机构，从做空的历史看，他们仅仅是一些小字辈的做空机构，做空是与资本市场具有同等历史时长的一种投资行动而已。

　　尽管有一些国家已经认可了做空，并在资本市场上准备了一些做空工具给投资机构使用，但更多的做空机构，还是游离在法律的边缘，把水搅浑才能趁机摸鱼。而正规的上市公司面对做空机构似是而非的报告，回应是小事情，但如果被做空机构启动了监管，那麻烦事情还多。

　　那么，怎么应对做空机构呢?我们的建议是：找反做空研究中心提供咨询，提前寻找到解决办法，早作预防，以免临时抱佛脚，空悲切。

　　新华网文章指出，尽管做空势力确实会引发市场震荡，但面对阻击之时，中国企业也绝非只能只能坐以待毙，任人宰割。在遭遇阻击之时，中国企业若能够积极回应，还原事实，那么鹿死谁手还真不好说。

　　昔日做空机构香橼与恒大交战之时，就曾搬起石头砸了自己脚。

　　2012年6月21日，香橼称恒大地产至少以6种会计手法掩盖企业资不抵债的事实并通过贿赂手段低价获得土地。当天，恒大股价一度暴跌19.6%，市值蒸发超百亿元。隔天中午，恒大发布长达9页的澄清公告，给予有力回击。

　　最终在4年后，2016年10月，香橼创始人被香港市场失当行为审裁处裁定五年禁入香港市场，并要求归还做空所得利润。中国恒大的股价如今已经创出历史新高。

　　再比如，受到美国做空机构格劳克斯发布的长篇负面指控影响后，被迫停牌4个交易日的丰盛控股，在复牌后的3个交易日里，股价非但未暴跌，反倒强势反弹，公司股价累计大涨了35%。

　　经济学家马光远曾表示，当面对做空之时，中国企业一方面要遵纪守法，另一方面，更应正面回应，还原事实。

　　真正需要警惕的是评级机构

　　近日还有一件大事：穆迪下调中国主权信用评级。从财政部的回应中，我们或许可以一窥做空机构方法的不当之处。

　　周一，穆迪官网发布新闻稿，将中国长期本币和外币发行人评级从Aa3下调至A1，展望从负面调至稳定。

　　5月24日，财政部有关负责人对此回应称，此次穆迪下调我国主权信用评级，是基于“顺周期”评级的不恰当方法，其关于中国实体经济债务规模将快速增长、相关改革措施难见成效、政府将继续通过刺激政策维持经济增速等观点，在一定程度上高估了中国经济面临的困难，低估了中国政府深化供给侧结构性改革和适度扩大总需求的能力。

　　财政部有关负责人还指出，穆迪所谓的地方政府融资平台、国有企业等债务水平持续增长会增加政府或有债务的说法，是根本不成立的。因为：

　　1、《中华人民共和国预算法》实施后，我国地方政府或有债务依法是指地方政府为使用外国政府或国际经济组织贷款进行转贷的担保债务，除此以外不存在任何其他或有债务。

　　2、不论是中央国有企业、还是地方国有企业(包括融资平台公司)，其举借的债务依法均不属于政府债务，应由国有企业负责偿还，地方政府不承担偿还责任;地方政府作为出资人，在出资范围内对国有企业承担责任。

　　尽管我们生活在中国的朋友都认为，穆迪这一观点说明一些国际机构对我国法律制度规定缺乏必要的了解，但问题是，穆迪作为一家评级公司，其在美国居然有公民的言论自由权，并且它的言论自由权还不需要被追究。穆迪的许多评级有自己的构想和穆迪，全球的媒体也在追捧，更重要的是美国的投资机构对它的认可，让它具有了超出一般公司的实力。

　　业内人士都知道，穆迪如果算一个国家的话，这个国家力量的强大足以让一个中等强国灰飞烟灭。（编辑：陈嘉林）