GMV增速强劲 广泛布局智能时代

　　2017年1季度业绩符合预期。科通芯城公布 2017 年 1 季度业绩，整体 GMV同比大幅增长 57.8[%]至 61.3 亿元人民币，其中自营/第三方平台/*链金融业务占比分别达 52.5[%]/27.2[%]/20.3[%]。整体 GMV 中约 49.7[%]/50.3[%]分别来自蓝筹/中小企业客户，交易客户同比大增 98.9[%]至 23,056 名。公司 2017Q1 收入同比增长 34.7[%]至 32.7 亿元人民币。毛利率为 8.2[%]，核心净利润 (以股份为基础的补偿成本、无形资产摊销及其相关递延税项等非现金支出后) 同比增长33.6[%]至 1.34 亿元人民币，净利润率达 5.4[%]。整体业绩符合我们及市场预期。 　　硬蛋货币化持续推进 。公司于 2016 年积极推进旗下硬蛋平台“线上导流”及“线下服务”的变现模式。线上导流方面，线上平台为公司及硬蛋带来大量客户、需求及数据。硬蛋目前变现模式包括 i) 以科通芯城 IC 元器件交易变现；ii) 通过其他非 IC 元器件*链交易变现；以及 iii) 通过其他企业服务的交易变现。截至 2017 年 3 月底，硬蛋平台上已有 24,100 个智能硬件项目及超过 2,000 万粉丝，平台于 2017Q1 带来 GMV 达 11.1 亿元人民币，占比达 18.1[%]。硬蛋平台未来进行纵深化发展的生态领域包括机械人、智能汽车、智能家居、新材料等，未来表现值得期待。

　　广泛布局智能时代 。硬蛋目前已启动「AI+万物」计划，加大「AI+」应用投入，整合人工智能产业上下游资源，将技术及应用充份共享，以深入到各传统行业，目标打造国内最大的「AI+」创新产业生态。另一方面，公司已与领先数据存储解决方案公司合作，为大型物联网平台数据中心*数据存储基础架构；现时让平台管理及支撑超过千万部终端设备，管理层预期对数据存储的需求将增长迅猛，同比增幅超过 100[%]。公司平台上目前已布局的产品范畴包括光通讯、存储业务、智能家居、智能汽车等，并于 2017Q1 录得强劲增长。

　　重申“ 买入“ 评级。我们认为科通芯城为智能硬件领域稀缺性标的，预计 i) IC 产业 O2O 拓展加快、ii) *链金融推广快于预期、及 iii) 硬蛋平台货币化快于预期将成为股价向上催化剂。我们重申公司“买入”评级，并以 2017E-19E PEG0.8 倍定价，给予目标价 14.80 港元。

　　风险提示：IC 行业电商化步伐慢于预期；ii) 硬蛋平台货币化步伐慢于预期；iii) 市场竞争激烈拖累毛利率下滑；iv) 近日沽空机构指控瑞声科技 (2018.HK)事件拖累下港股中小科技板块投资气氛较为不稳 (公司已于5月18日宣布重启股份回购计划)。