新股通加速推进 究竟港股打新赚不赚钱？

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　　继沪、深港通，债券通后，港交所主席李小加表示将积极推进新港通，这消息可不得了，一想起新股申购，大A股民脑子里面就会冒出两个词：必赚、抽奖。

　　在A股打新市场，有着其他国家都没有的神话故事，由于A股默认的23倍市盈率上限，涨跌停板制度，对于热度高涨，股票供不应求的的A股市场来说，就衍生出了一个奇特现象，打新稳赚不赔，第一天不到涨停板44%的新股都屈指可数，上市前的股票市值规定在超高的收益率面前完全打压不了打新大军向“钱”看的那颗纯真的心。

　　但是，僧多粥少，打新打中的概率越来越低，也就慢慢成为全民抽奖活动。面对这个新股通信息，可以想象广大股民是多么欢呼雀跃，香港因为是注册制度，股票市场刚好和我们的相反，股票供大于求，对于完全不同的IPO生态，IPO会有不一样的玩法，那么香港的IPO能玩么？

　　一、港股新股市场

　　和A股不同，香港新股供给量十分充足，近年来香港的股票发行数和配售额都是全球最高，从2016年到2017年年**IPO的172只股票。

　　与A股市场打新股就如同摇号抽奖不同，香港新股市场是用“认购愈多，分到愈多”的公平机制分配，认购的金额越多，得到的新股也越多，且有回拨机制，讲求人人有份，一手中签多为100%，剩下的再按照比例递减的机制去分配。

　　香港的市场分为主板市场和创业板两个独立市场，主板市场为主流板块，而创业板虽然名义上地位同等，但实际确是小众市场，而且存在大量以收智商税为生的老千股。

　　就按IPO来说，主板市场IPO采取的是国际配售加公开发售两部份，这和A股的IPO相似，但创业板市场采取的是配售制度，一般散户买不到。

　　从年初到5月11日在香港上市的股票52支，其中创业板27支，主板25支，总募集金额400亿港元左右，德勤指出，17年香港市场将会有120至130支股票上市，集资额在1600亿至1800亿。

　　再列个数据，平均来说，港股新股发行首日表现：2015年创业板7.4倍，主板5%，2016年创业板5.3倍，主板11.2%，收益千差万别，但香港作为成熟的金融市场，这样的情况必有内情，以52支股票为例，边吃瓜边谈论下香港IPO是什么样的生态以及究竟值不值得玩。

　　二、创业板：机构参与，收益高，风险大

　　香港创业板和A股创业板完全不一样，A股创业板很无敌，市盈率冠绝全球市场，但香港的创业板完全不一样，老千众多，在A股，创业板是主流市场，但在香港，创业板完全是小众市场，而且，散户不能在香港创业板打新。

　　

A股创业板指数 港股创业板指数

　　在自由市场和注册制的大环境下，和大A股的创业板不同，香港创业板的新股主要做配售分销，不进行公开发售。只要满足公开市场四个限制，那就随便来。

　　1、公众人士持有股票市值超过3000万港元

　　2、上市最少有100名公众人士持有股票

　　3、持股量最高三明股东持股不得超过50%

　　4、已发行股份至少有25%由公众人士持有

　　在香港创业板上市，有一种主流的套路，叫“围飞”，过程很简单：

　　第一步，公司把绝大多数股份分配给一小部分配售代理，配售代理将股份配售给少数承配人，为了保证上市也为了共同富裕，承接股票的同志们大多都很熟。

　　第二步，剩余少量（通常为1手或两手）配授予大批承配人，以满足100人限制。自然而然，制度的宽松和四个限制会衍生出一种现象：为了可以顺利上市，创业板的股权都非常集中，其中就不乏利用这个制度随意控制股价的老千们，利用手上高达80、90%的股权开开心心地坐庄提高股价，首发第一天提个2、3倍不是问题，20、30倍也时不时能见到，要多张狂有多张狂。从图中看出今年涨幅最大的奥传思维控股，首日上涨近30倍，5天就跌破开盘价，K线图无比壮烈。

　　

　　从样本数据中，总结出了四个维度，分别计算港股首日，次交易日，五个交易日，20个交易日的收益率衡量其总体情况。

　　创业板总体首日涨幅，上市后次日交易日涨跌幅(相对于首日收盘），上市后5个交易日涨跌幅(相对于首日收盘），上市后20个交易日涨跌幅涨幅(相对于首日收盘）分别为349.07%、-4.16%、-12.12%、-5.06%，中位数为12.96%、-3.52%、-6.82%、-1.64%。

　　总体来说，由于港股并没有涨跌停制度，香港创业板IPO大部分的涨幅都会在第一天覆盖大部分甚至全部预期，其中次日交易下降的概率为51.85%，跌幅超过10个百分点的概率为29.63%，5个交易日内下跌概率为62.96%，下跌超过10%概率为44.44%，20个交易日内下跌概率为55.56%，下跌超过10%为37.03%。

　　可以看出，创业板首日平均收入为3倍左右，其中小市值首日收益明显大于大市值股票，在次日后至20个交易日内相对于首日收盘价的评价收益和中位数都为负数。因此，在排除其他因素的情况下，单纯考虑收益率在首日交易收益率大概率为最大，总的来说风险大，收益也大，但是，这市场几乎只有机构可以玩玩，散户一般进不去。

　　三、主板市场：全民参与，收益分化较大

　　主板上市公司的最低公众持股量须为5000万港元及已发行股本的25%（如果发行人的市值超逾100亿港元，则该比例可由联交所酌情降低至不少于15%），那么公众参与的绝对额就多了很多。

　　香港主板的新股分为国际配售和公开发售两部分，一般90%的股票会在国际配售配发，保荐人和包销商会把股票配发给相对有实力的基金、机构或个人客户，一般而言这类客户资产值要达3000万港币以上或有800万投资组合才符合配售资格；而另外10%是公开发售，所有投资者均可申请认购，但香港创业板的新股则是全部做配售分销，不进行公开发售。

　　港股主板上市比较喜爱引入基石投资者，所谓基石投资者，就是一些一流的机构投资者、大型企业集团、以及知名富豪或其所属企业，他们认购其股票，以提高市场对其信心，这个其实也能成为一家IPO公司是否为真材实料的标准之一，基石投资者会承诺购买，且上市后锁定3到6个月。

　　我们看看2017年新股数据，总体上，首日涨幅，上市后次日交易日涨跌幅（相对于首日收盘），上市后5个交易日涨跌幅（相对于首日收盘），上市后20个交易日涨跌幅(相对于首日收盘）平均收益分别为16.29%、-2.70%、-4.36%、-7.50% ，中位数为1.25%，0.00%、-0.84%、-10.16%。次日下降的概率为48%、下跌10%及以上占16%；5日下降概率为56%，下跌10%以上为20%；20日内下跌为64%，跌10%以上为48%。

　　

　　市值最小10只股票首日涨幅，上市后次日交易日涨跌幅(相对于首日收盘），上市后5个交易日涨跌幅(相对于首日收盘），上市后20个交易日涨跌幅涨幅(相对于首日收盘）分别为37.12%、-8.79%、-12.68%、-10.06%。中位数分别为28.19%、-6.42%、-15.58%、-27.88%。

　　

　　市值最大10只股票首日涨幅，上市后次日交易日涨跌幅(相对于首日收盘），上市后5个交易日涨跌幅(相对于首日收盘），上市后20个交易日涨跌幅涨幅分别为0.52%、3.06%，1.37%、-1.46%，中位数为-0.07%、0.33%、0.27%、-1.36%。

　　

　　通过对比总体和两个区间样本，可以得出初步结论：

　　1、主板的收益率明显比创业板低得多，毕竟少了许多踩雷风险，首日的平均收益为16.29%，虽然次日、5日、20日平均收益率为负，但跌幅会缓和地多，从中位数上看，只要不踩雷，短期内的首日的中位数与平均值差距不远，即是说收益的分布比较平稳，挣到钱的几率也会比离差值比较大的创业板要大一些。明显的，在收益稳定性上，港股主板更胜一筹。

　　2、小盘股明显优于大盘股，大盘股首日收益仅为0.52%，而小盘股则达到37.12%，由于大盘股机构参与比较多，在相互询价后会使大盘股股价逼近于公允价值，套利空间变得非常小，新股通的开通，由于配售制度，对于高净值的投资者更为有利，小市值股票明显更有广阔的收益空间。

　　那么问题来了：是否真的市值低的公司更好？

　　为了接下来更细致区分市值，也顺带证明以上小样本的结果是否有代表性，这里拉个更大数据，把16年初到17年5月11日的全部上市公司拉出来，在主板上上市公司有刚好100家，主板平均收益19.28%、0.95%、1.37%、1.58%，中位数为1.98%、0.00%、-1.16%、-3.65%。基本符合趋势上述小样本的收益率趋势。

　　接下来重点来了，把100家分为四组：市值6亿港元以下一组（壳股概念），6至50亿港元为一组（一般公司），50亿至100亿港元为一组（符合深港通条件的公司），100亿港元以上为一组（大票），分别的公司数为31家、42家、10家、17家，从下图看到，不同市值的收益率将进一步分化。

　　

　　从更大的样本量来看，首日收益上，小市值股票更具有打新价值，尤其是小于6亿的公司，市值小，容易带动股价，胜率为87.1%，平均收益为42.83%，中位数为18%。而6-50亿市值的公司首日平均收益率为13.3%，胜率为67%，而且小市值次日至五日的收益为正，意味着首日后股票分化，部分股票还会有上涨空间，小于6亿股票次日上涨5%以上股票占29%，6-50亿次日上涨5%以上股票占16%。

　　50亿以上的票大部分都不会有太大反应，50-100亿的票甚至在首日为负，次日上涨也仅为3.66%，那么结论明显也验证上面所说的初步结论，在港股主板打新，小市值优于大市值票，6个亿以下的小票几乎可以无脑往前冲，收益也是杠杠的。

　　按照每年发120-130支股票，按照上面大样本数据，市值50亿以下的IPO股票大概占70%左右，即80~90只左右，小于6亿的股票大概在大概占IPO公司的30%左右，即35-40只左右，如果按照港股新股几乎确保中一手，每个小票都认购一手，首日收盘即抛，即使有每手金额不等的变量，总体上这算不算捡钱的机会？

　　值得一提的是，最近港交所在严抓壳股，政策上略有收紧，6亿以下新股表现如此亮眼很大概率是受到近年来的港股壳价上升的拉动，港股壳价又受到监管政策的显著影响，打小市值新股还是要时刻关注壳价行情。

　　总结

　　对于A股抽奖式的打新，越来越难找到的稳定门票股，资金不多的散户在港股更能找到稳定的收益，对于高净值投资者，也能在港股找到更多的打新选择。

　　总体结论是，新股通的开通，大概率是创业板也是进不去，在主板上，小市值股策略将明显大于大市值的策略，超过50%的中小值的新股，远远高于A股的打新中签率，大量的打新机会，更成熟的金融市场和金融工具选择，新股通将会是一件受人瞩目的大事情，对于它的来临，你准备好了么？

　　【作者简介】

　　杨振燊 | 格隆汇·专栏作者

　　文章来源：微信公众号港股那点事