光大海外：港股通持续推进 港交所长期发展前景可期

　　港交所公布1Q17业绩

　　公司总收入同比增长11%至30.5亿港币，EBITDA利润率同比增加3.7ppts至72.7%，归母净利润同比增长20%至17.2亿港币，EPS约1.41港币。我们认为，股本/金融衍生产品与LME商品日均交易量承压（分别同比下降26%/18%/5%），但港股通的持续推进、现货与股票期权日均交易量的增长（分别同比增长15%/16%）是导致1Q17公司业绩实现增长的主要原因。

　　港股通持续推进

　　受益于沪港通/深港通资金南下，1Q17香港现货市场日均交易量同比增长14.6%至581亿港币，现货市场总收入同比增长13.7%至7.4亿港币；其中，沪港通南下日均交易量同比增长150%至60亿港币，深港通南下日均交易量约11亿港币（沪港通/深港通南下日均交易量占比分别约5.2%/1.0%），港股通合计贡献总收入占比约2.5%达7，500万港币。

　　互联互通体系日益完善，长期发展前景可期

　　我们认为中短期内香港市场或仍呈现以海外机构（尤其以英美机构）投资者为主体，与内地投资者互联互通不断增强的格局。我们看好港交所的长期发展前景；1）港股通的渠道拓宽、现货市场投资者结构的平稳改变（或向中国投资者平稳倾斜）、叠加两地投资风格的差异，有望增强香港股本证券市场流动性、提振港股估值水平；2）互联互通或逐步延伸至ETF/债券、商品（前海大宗商品交易平台）、以及IPO（新股通）等，连接机制也有望不断完善。我们判断，渠道等基础设施建设的日益完善、产品结构的不断丰富（2017E黄金期货、RMB指数期货/RMB期权的推出等）、以及互联互通的深化推进，有望成为公司长期主要驱动力。

　　维持增持评级

　　我们看好资金南下与互联互通持续深化/逐步延伸为公司带来的长期协同效应；但考虑到市场波动/政策不确定性、以及互联互通平台/渠道等建设初期对营运成本的增加，我们维持2017E/2018E/2019E公司摊薄EPS 分别约5.29港币/6.55港币/7.56港币，维持DDM目标价HK$211.2（对应约40x 2017E PE）。鉴于8.0%的上涨空间，维持增持评级。

　　风险提示 市场日均交易额/日均交易数量不及预期，互联互通推进低于预期，新业务前期利润率或将承压，政策不确定性等。