博彩股一季度表现解析：业绩全面复苏，看涨看跌投行起冲突

　　如果没有幸运博彩，澳门还会是澳门吗？

　　连续下滑26个月后，澳门博彩市场终于在2016年8月迎来春天——收入告别同比下跌，调头向上。从那时起，澳门博彩市场总成绩连续8个月同比正增长。

　　据澳门博彩监察协调局公布，2017年3月份幸运博彩毛收入为212.32亿澳门元，同比去年3月份增长18.1%；今年首季度幸运博彩毛收入为634.79亿澳门元，同比增长13%。

　　与行业步伐一致，今年以来博彩股的业绩和走势均令人惊喜。

　　永利澳门经调整EBITDA涨幅最高

　　一季度业绩方面，统计的6家博彩股中，主打VIP业务的永利澳门业绩表现最为亮眼，收益为首季经营收益总额10.63亿美元，同比增长75%；经调整后的物业EBITDA为2.93亿美元，同比增长53%。其收益的增长主要得益于去年8月22日开业的永利皇宫贡献，因为这与去年同期相比是新增加的部分。上述期间，永利皇宫的净收益及经调整后的物业EBITDA分别为4.76亿美元及1.12亿美元。

　　表现较不尽人意的是澳博控股，同期的营收为104亿港元，同比下滑5.3%；经调整EBITDA同比仅增加0.7%至8.43亿港元。

　　博彩业务方面，改善最明显的是新濠国际发展的附属公司新濠博亚娱乐。在一季度新濠博亚娱乐的博彩业务（包括在马尼拉的赌场）成绩中，VIP业务收入为6.35亿美元，同比大涨31%；中场业务6.29亿美元，同比涨18%；老虎机1.29亿美元，同比涨18%。

　　中场和贵宾厅双双转好

　　根据澳门博彩监察局的数据，一季度澳门贵宾厅赌收同比增长16.8%；中场赌收同比增长7.9%。贵宾厅的复苏主要因赌桌增加及净盈率的提升。在几家博彩企业中，贵宾厅业务表现最好的为新濠博亚娱乐。如上文所述，其VIP业务（包括在马尼拉的赌场）同比上涨31%；仅看澳门的业务，该集团的VIP收入增涨为25%。

　　不仅如此，新濠博亚娱乐的中场业务表现在澳门博彩企业中亦是登顶榜首，金沙中国与其并列。两者的中场业务收入均较去年同期增长18%。美高梅中国次之，中场业务较去年同期增长17%。银河娱乐的中场业务则同比增长15%。

　　据了解，中场业务的复苏或与旅游业数据改善有关系。第一季度的访澳旅客数量为790万人次，按年上升6%；过夜旅客则按年上升 12%至 390万人次。

　　其中，内地旅客达 530 万人次，按年上升8%，主要由于自由行旅客强劲增长。并且旅客平均逗留时间按年上升0.1日至1.2日。赴澳游客多会因新鲜感去体验澳门的赌场娱乐设施，从而推动了赌场的中场收入。

　　非博彩业务成新增长引擎

　　值得一提的是，来自酒店、餐饮、购物等非博彩业务收入正在成为不少博彩企业的新收入增长点。其中，以金沙中国表现最为明显，其一季度非博彩业务收入同比增长20.2%，占总收入15.6%。除去年9月份新开业的澳门巴黎人之外，同期金沙中国旗下5家娱乐场的入住率均较去年同期有所提升。

　　获得的资料显示，金沙中国的非博彩业务在澳门的博彩类企业中一直处于领先地位。无论是会展、零售、文艺活动等方面，金沙都能提供完善的配套设施。另外金沙旗下娱乐场内的剧院以及金光综艺馆经常举办音乐剧、演唱会、芭蕾舞剧等娱乐表演。

　　除金沙中国之外，新濠娱乐发展的非博彩业务同比增长8%。该集团近年来在非博彩业务频频布局，先是综合度假村新濠影汇于2015年10月开幕；新濠天地全新购物区也于去年底开幕，面积为原来的三倍，并设有全港澳最大的鞋履沙龙和华南地区最大规模的美妆专区。

　　目前政府正计划将澳门打造出国际旅游中心。随着赴澳自由行和商务签的游客数量增长，将推动澳门零售、会展以及文艺娱乐活动产业的发展。

　　花旗发表澳门2020年博彩业展望报告，随着澳博旗下上葡京、银河娱乐旗下澳门银河第三及第四期于2018年开幕后，未来澳门新土地供应将有限，行业未来增长动力将由赌场供应转至基建，横琴、港珠澳大桥、会展（简称MICE）等多元化发展。

　　天风证券海外团队也在其研报中提到，澳门转型的最终目标是以合家欢娱乐和MICE会展业务为主题的世界休闲旅游城市。未来如果澳门坚持学习拉斯维加斯“旅游会展消费为主，博彩为辅”模式，加上政策红利和国民消费升级，澳门在非博彩收入将会是百亿美元的增长空间。

　　股价是否见顶，大行意见不一

　　各大投行也在一季度前后纷纷发研报为澳门博彩股唱好。此前，美银美林在其研报中调高了银河娱乐等博彩股的目标价。该行称，澳门博彩业2016年转势，博彩股股价累计升29%。加上2017年澳门只有一个主要赌场开业，少于过去两年的每年两个，供求将更有利，且固定成本增加较少，因此对行业2017年表现维持正面看法，预计今年行业基本面将出现改善。

　　野村亦在其研报中称，是时候对濠赌股长远前景持正面看法，因为2017年1季度中场及贵宾厅业务分别同比增长12%及13%。由于基数较低影响，预计升势将持续至次季及第三季。

　　摩根斯坦利亦在4月底时发布研报上调澳门博彩股的目标价，并表示第二季度长线投资者则可趁机入市。

　　据不完全统计，博彩板块的大部分企业在一季度均有不同程度的上涨。其中以新濠国际发展和银河娱乐的涨幅最亮眼，前者上涨了30%，后者涨了25.9%。其余企业的涨幅数据如下：

　　但也有投行对这些企业短期的股价表现持谨慎态度。瑞信在其研报中称，澳门六大赌场营运商相继公布首季业绩，整体表现稳固，行业EBITDA增长达7%。不过，目前股价反映市场对濠赌股期望过高。因目前博彩股的估值较高，加上内地收紧流动性，预计股价短期上行空间有限。

　　摩根大通发表报告表示，近两周六大澳门博彩营运商公布的首季业绩符合市场预期。由于相关股份今年以来股价已累积一定升幅，且并无引发市场进一步重估，投资者对博彩股应等待更佳的介入点。

　　澳门博彩企业下一站在日本？

　　除澳门博彩业复苏之外，去年底，日本通过赌场法案的消息也让全球博彩业为之沸腾。虽然日本禁赌多年，但其博彩市场并不容小觑。过去，一直游走在赌博及娱乐边缘的弹珠机市场规模就十分庞大。

　　据日本产业经济省直属机构日本生产性本部公布的“娱乐白皮书2016”表示，2015年日本弹珠市场规模达到约为23.2万亿日元，占日本国内生产总值(GDP)的约4%，是澳门赌博产业的6倍以上，也远超过美国拉斯维加斯的1.3万亿日元。

　　日本宣布“开赌”之后，不少澳门博彩企业都在摩拳擦掌，争取把赌场开进日本度假村。

　　此前，有澳门“小赌王”之称的新濠国际主席何猷龙曾表示，将不计一切代价争取日本赌场度假村的经营权，投放资金额度不设上限，务求胜过竞争对手。何猷龙连赌场度假村的首选目的地都选好了——充满了玩乐元素的大阪。为了拿到经营权，何猷龙还计划和日本政府以及当地社区建立良好关系。

　　另外，据媒体公开报道，银河娱乐与摩纳哥酒店及渡假村营运商蒙特卡洛滨海渡假酒店集团宣布正式建立策略伙伴合作关系。银娱表示,随着日本于2016年12月通过了《综合渡假村促进法案》,两家公司均期待共同合作的契机,在日本设计、开发和营运综合渡假村。

　　除了银河娱乐、新濠国际对在日本开设赌场度假村有兴趣，金沙中国母企美国拉斯维加斯金沙集团(LVS)也表达了同样的意向，首席执行官谢尔登·阿德尔森曾表示，集团计划投资60至100亿美元在日本建设赌场度假村。

　　如果澳门以及本土博彩企业均向多元化业务持续转型、模糊赌场特质，那赌场的下一站会是日本吗？

　　部分港股博彩股一季度业绩概况如下：

　　银河娱乐（00027）

　　一季度，银河娱乐实现收益141亿港元(单位下同)，同比增长5%；经调整EBITDA为32亿元，同比增长31%。博彩方面，VIP业务68亿港元，占比51%，同比跌5%；中场业务58亿港元，占比39%，同比涨15%；非博彩收入8.1亿港元，占比6%，同比增6%。

　　其中，澳门银河经调整 EBITDA 为 26 亿港元，同比上升 27%，入住率达97%；澳门星际酒店经调整 EBITDA 为 6.49 亿港元，按年上升 27%，入住率98%；百老汇经调整 EBITDA为600万港元，去年同期为300万港元，入住率接近100%。

　　澳博控股（00880）

　　澳博控股一季度未经审核主要业务表现指标如下：集团总收益105.28亿港元，同比下滑5.2%；经调整EBITDA同比8.43亿港元，同比增长0.7%。

　　期内该集团博彩收益同比减少5.3%至103.89亿港元。该集团中场业务表现优于VIP业务。其中贵宾博彩收益为49.36亿港元，同比减少12.0%；中场博彩收益为51.96亿港元，同比增加1.9%；角子机(及泵波拿)收益为2.57亿港元，同比减少3.7%。

　　新濠国际发展(00200)

　　新濠国际发展附属新濠博亚娱乐第一季度的净收益增加约16%至12.77亿美元；经调整物业EBITDA为3.53亿美元，同比增加42%。这主要受益于整体转码数及中场赌桌收益改善。

　　博彩方面(包括在马尼拉的赌场)，根据不同娱乐场的赢率，新濠博亚娱乐的VIP业务收入6.35亿美元，同比大涨31%；中场业务6.29亿美元，同比涨18%；老虎机1.29亿美元，同比涨18%；非博彩收入1.63亿美元，同比增长8%。

　　单从澳门看，新濠博亚娱乐的VIP业务5.54亿美元，同比大涨25%；中场业务5.85亿美元，同比涨8%；非博彩收入1.35亿美元，同比增长6%。

　　永利澳门（01128）

　　一季度，永利澳门营业收益为10.63亿美元，同比增长74.7%；经营溢利为1.5亿美元，同比增长48.7%；公司拥有人应占纯利为1.036亿美元，同比增长26.5%；EBITDA为2.92亿美元，同比增长53%。

　　其中永利澳门（旧永利）一季度营收为5.870亿美元，较2016年同期下跌3.5%；经调整后的物业EBITDA为1.811亿美元，较2016年同期下跌5.3%。2016年8月开业的永利皇宫（新永利）营收及经调整后的物业EBITDA分别为4.758亿美元及1.119亿美元。

　　美高梅中国（02282）

　　2017年第一季度，美高梅中国的营收为39亿港元，同比增长7%；经调整后的EBITDA为12.25亿港元，同比增长23%。

　　博彩业务方面，VIP营收20.7亿港元，同比跌7%；中场业务营收超过VIP达21.6亿港元，同比增长17%；角子机营收3.4亿港元，同比涨7%。

　　金沙中国（01928）

　　2017年一季度，金沙中国实现收益净额约18.73亿美元，同比增长15.5%；经调整EBITDA为6.24亿美元，同比增长20.5%；公司权益持有人应占利润3.49亿美元，同比增长11.5%。其中来自娱乐场的收益为15.81亿美元，同比增长14.6%。

　　博彩方面，根据不同娱乐场的赢率，VIP业务营收为5.5亿美元，同比增1%；中场业务为11亿美元，同比涨18%；老虎机收入为1.44亿美元，同比增12%。

　　（文中部分数据来自天风证券海外团队）