当百丽(01880)创下港股史上最大私有化记录，达芙妮(00210)还会远吗？

　　香港资本市场永远不缺故事。

　　在私有化消息宣布后的复牌首日，百丽国际（01880）的股价展现了鞋王久违的风采——以6.14港元的价格大幅高开，领涨蓝筹。截至当日（5月2日）收盘，百丽国际报收于6.07港元，上涨15.18%，成交额12.57亿港元。

　　百丽国际大涨与其公布的私有化方案不无关系。根据该集团4月28日的公告，包括高瓴资本、鼎晖投资以及百丽执行董事于武和盛放组成的财团在内的联合要约人（以下简称联合要约人），将向百丽股东支付注销代价价格为每股 6.3 港元的现金。

　　6.3港元，较百丽停牌前最后交易日的收市价5.27港元溢价约19.54%。以这一价格计算，百丽的建议收购总价约为531亿港元。百丽国际也将超越万达商业，成为港交所历史上金额最大的私有化交易，体面离场。

　　一代鞋王即将退市的消息传出后，难免让人想起港股市场上另一家苦苦支撑的鞋王，达芙妮国际（00210）。其败落的轨迹与百丽国际相似，股价也在底部趴了好多年。

　　如今百丽保留着最后的体面离去，市值仅剩13亿的达芙妮国际是否会继续重蹈百丽的老路呢？

　　逝去的一代鞋王

　　于2007年登陆港交所的百丽，曾一度被认为是中国版的ZARA。在2007年至2013年间，百丽国际的销售规模保持着20.8%的年复合增长率增长，而归属母公司净利润也在6年间增长了近两倍。百丽的股价也在2013年到达巅峰时期15.41港元，市值逼近1300亿港元。

　　与此同时，百丽也在跑马圈地，抢占渠道。2007年底时，百丽的自营零售网点总数尚只有6143家。从2010年起，百丽国际每年以1500-2000家的速度增开新店，其门店大多布局在当时最主要的零售渠道——百货。到了2013年底，百丽的自营零售网点总数为19333家。

　　为了巩固渠道，它采取多品牌策略，旗下品牌包括Belle，Teenmix，Tata，Staccato， Basto，Joy&Peace等。此外，百丽还拥有Bata，CAT，Clarks，Hush Puppies等代理品牌。这些品牌一度几乎覆盖百货的女鞋专区。有人说，当时百货商场中的女鞋品牌只有百丽和非百丽之分。

　　好景不长，内忧外患陆续出现在百丽身边。一方面，国产品牌的竞争式扩张导致行业库存急剧上升，竞争力强的国际品牌也开始进入中国市场，压缩了国产品牌的市场份额。另一方面，异军突起的电商则成为压倒传统服饰零售的最后一根稻草。

　　加上自身产品更新换代跟不上消费者对时尚和审美，品牌效应逐渐下滑。百丽的门店销售和业绩增速逐渐放缓，甚至走上下坡路。2014/2015财年，百丽的年度股东应占溢利出现上市以来的首次下滑。2015/2016财年，其股东应占溢利延续下滑的颓势，且跌幅进一步扩大。

　　虽然百丽尚未公布2016/2017财年业绩，但从其发布的盈警公告来看，情况仍不乐观。该集团预期2016/2017财年的股东应占溢利将较2015/2016财年下滑约15%-25%。

　　另一组数据也能说明百丽的不景气。截至2016/2017财年的第四季度，百丽鞋类业务同店销售下降6.2%。这也是从 2014 /2015财年第一季度开始，百丽国际 12 个季度同店销售呈现负增长的季度。

　　而其前期疯狂扩张的鞋类门店也陷入了关闭潮。2016财年，百丽的鞋类自营零售网点净减少了366家，2017财年上半年，百丽又净关掉378家鞋类零售点。截至2月28日，百丽在内地共拥有20716间零售店，其中13062间为鞋类零售店，7654间为运动、服饰店铺。

　　百丽的股价也与其业绩共命运，自2013年底起一路下行。如今按照6.3港元的注销价格来算，百丽的估值约为531亿港元，尚不及巅峰时期的一半。

　　鼎晖是否要再复制一个雷士照明？

　　外界将此次向百丽发出私有化要约的高瓴资本和鼎晖投资称为“白衣骑士”。

　　前者是一家扎根于亚洲的全球投资管理机构，专注于长期结构性投资。高瓴资本目前资产管理规模超过250亿美元，其投资覆盖消费与零售、互联网、医疗健康等领域。

　　从公开报道获悉，高瓴资本曾经投资了腾讯、京东、美团、滴滴出行、去哪儿、Airbnb 和摩拜单车等互联网公司，也投资并长期持有美的、格力和蓝月亮等实业企业的股份。

　　而成立于2002年的鼎晖投资是国内最大的另类资产管理机构之一，其管理的资金规模达170亿美元，其陆续在零售及消费品、工业制造业、金融机构、高科技服务业、医疗、房地产等行业投资了120多家企业，包括蒙牛、双汇、美的、山水集团等。

　　重要的是，鼎晖投资与百丽已是老朋友。2005年，还未上市的百丽国际为了筹集开店资金和整合原分销商体系，先后引入了摩根士丹利旗下两家基金公司和鼎晖投资。二者作为财务投资者，出资数千万港元，认购了百丽国际少量的可赎回股。

　　若此次私有化计划通过股东大会，高瓴资本将持有56.81%的股份，成为百丽的新任大股东；鼎晖投资将持有12.06%。

　　两大财团接手后的百丽将走向何方？百丽在公告中表示，高瓴资本和鼎晖投资计划向其投入财务和运营资源，合作探索尝试新的零售模式，实践一系列转型及创新举措，并在技术、物流及人才方面投放大量资源。

　　另外，百丽的首席执行官盛百椒也表示，百丽将把传统零售和数字经济进行融合。

　　同时，百丽也在公告中坦言，私有化是因为转型将不乏风险，这些战略在公司获私有化、并且不受公开股票市场的短期纷扰影响的情况下，能够得以更有效的实施。

　　有分析人士认为，此次百丽的私有化也为零售业开启了“财团+企业”探索转型的新路径。过去几年，资本大都停留在金融及互联网等新兴行业，不少传统零售行业都经历了寒冬期，包括百丽在内的大巨头都出现不同程度的衰退。

　　如今，资本牵手实业，对百丽来说是一个转折点。传统零售加数字化的尝试，或许能让一度成为累赘的庞大数量的零售店铺转换为百丽新零售模式的流量入口。如果实验成功，未来的百丽将成为行业内同行的转型样本。

　　达芙妮会是下一个百丽吗？

　　在百丽宣告即将体面离场的同时，不少人将关注的目光投向港股另一家鞋王，达芙妮。

　　谈起达芙妮，很多人会想起其在辉煌时期门庭若市的街边店，以及曾经大幅宣传海报上青春靓丽的SHE。诞生于1990年的达芙妮算得上是国内女鞋品牌中的“老大姐”。

　　自2002年起，达芙妮以每年在内地开设上百家专营店的速度进行全面扩张。查询达芙妮年报获悉，其核心品牌门店数量由2002年底的500多家，发展至2012的6369家，十年时间增长了十倍多。

　　达芙妮的业绩也因此一路走高。在2012年，这家正处于巅峰期的女鞋企业销售收入105.29亿港元（下同），公司拥有人应占利润9.56亿。据媒体公开报道，在最辉煌的时候，达芙妮的女鞋市场占有率接近20%，这意味着内地卖出的每五双女鞋里就有一双来自达芙妮。

　　与业绩同样靓丽的是达芙妮的股价，2012年4月，达芙妮股价最高时达到11.84港元，较其0.32港元的发行价格增长了36倍，市值约195亿港元。

　　今年3月底，达芙妮发布了2016年业绩——营业额65.02亿港元，同比减少22.4%；股东应占亏损8.19亿港元，上年同期亏损3.79亿港元。

　　同期，达芙妮的销售点净减少1030家，仅剩4900个，包括核心品牌业务销售点4598个和其他品牌业务销售点302个。截至2017年第一季度，达芙妮的核心品牌业务销售点总数进一步减少至4474家。

　　因为业绩表现不尽人意，达芙妮的股价也每况愈下。其市值从2012年的195亿港元跌至13.19亿港元。截至5月2日收盘，达芙妮收报于0.8港元。

　　战友百丽即将开启转型实验，而股价趴在地上许久的达芙妮能等来她的白衣骑士么？