等闲识得东风（00489）面 一日看尽长安花

　　本文来自“雪球”，作者“杰”。

　　在港股触底反弹、国内资金对蓝筹偏好持续提升以及汽车市场回暖的大背景下，2016年以及2017年一季度个别汽车股走势强劲，吉利汽车(00175)涨幅接近400%，广汽集团(02238)涨幅100%，上汽集团(SH600104)涨幅28%。而除此以外的汽车整车股表现一般。

　　吉利汽车走牛的背后是自主品牌的崛起。自主品牌汽车多年来被认为是低端、质量差的代表。然而近两年情况在发生变化，随着自主品牌汽车产品竞争力的不断提升，韩系已经被自主品牌挤到了后面，法系也是朝不保夕。在三四线城市和广大乡村地区自主品牌已经大行其道，长城哈弗H6，吉利博越、帝豪GS，广汽传祺GS4，长安CS75等爆款车型脱颖而出。据统计2016年自主品牌乘用车销售1053万辆，市场占有率达到43.2%，有理由对国内汽车厂商的前景保持乐观。

　　本文对市场上估值最低的两只汽车股：长安B(SZ200625) 和东风集团股份(00489)进行初步研究，以长安为主，东风为辅。

　　国内外代表性汽车公司估值比较(截止到4月7日)

　　从上表中可以看到，对于福特、上汽这样成熟稳定的大公司，10倍PE是普遍的估值。吉利和特斯拉是被看作成长股的。而长安B和东风集团股份看上去很便宜，但是便宜总有便宜的理由，下面分三点来看便宜的理由以及变贵可能性。

　　1、B股和H股市场估值较低

　　长安B的价格是长安A股的六折，这是对B股开户换汇繁琐性和流动性的折价。类似的，东风集团股份的估值也受到港股整体估值较低的影响。

　　变贵的可能性：

　　长安：在B股越来越边缘化的情况下，B转A的可能性是存在的。

　　东风：通过港股通南下的资金源源不断，东风集团股份很可能水涨船高。

　　2、合营企业的高盈利能否持续

　　长安：长安汽车的利润主要来自对合营企业(长安福特等)和联营企业的投资收益(2015年长安汽车营业利润95.9亿元，其中对合营和联营企业的投资收益94.4亿元，占比98.4%)。

　　长安福特是长安汽车利润的主要贡献者，长安与福特各占50%股份。长安的生产工艺比一汽、广汽、上汽要差一些，因此有句调侃说：百年福特，毁于长安。近两年福特在中国的车型创新变化不足，曾经风光一时的福克斯、蒙迪欧、翼虎等主力车型没有持续改进，缺乏亮点，这主要是福特的问题。

　　东风：东风集团股份的利润也主要来自对合营企业(东风日产、东风本田等)和联营企业的投资收益(2016年税前溢利157.4亿元，其中对合营和联营企业的投资收益135.6亿元，占比86.2%)。在“日系车皮薄车轻不安全，买日本车不爱国”等舆论大行其道的情况下，面对险恶江湖，日系车靠的就是一个稳字。以本田为例，在保证可靠性的同时，积极改进创新，2016年推出的十代思域竞争力有目共睹。因此东风的合资主力品牌表现很好，并不构成拖累股价的理由。

　　变贵的可能性：

　　长安：福特作为老牌车企，暂时的打盹过后大概率能够迎头赶上。此外林肯计划2019年与长安合资生产SUV，实现国产化。进口的林肯2016年在华销售3.3万辆，比2015年1.16万增长179.9%，林肯的快速增长，反映出国内豪华车市场的旺盛需求和对林肯品牌的认可度。

　　东风：虽然日产和本田表现稳健，尤其是本田近年来新车型市场接受度很高(例如思域、XRV、CRV、URV)，势头非常好。但是这些利好因素可能已经包含在股价里面。

　　3、自主品牌难以盈利

　　长安：从长安汽车的利润构成中可以看出，除去合营及联营企业的收益，自主品牌几乎没有盈利。要知道长安汽车2016年总销量达到171.8万辆，是唯一一个年销量破百万的自主品牌，其中代表性的CS75整个2016年的销量达到20.9万辆，排在SUV销量榜的第六位，仅次于有神车光环加持的途观的24万辆。如此大的销量，却不能盈利，这是长安汽车估值偏低的主要原因。

　　看到有对长安自主品牌盈利问题的分析：“一个长安自主要养活大股东中国长安汽车集团旗下的东安动力、东安汽发、湖南天雁、青山变速器、南方天合底盘、四川建安车桥、南方佛吉亚等一堆大股东的其他儿子，利润谈何而来?长安的低估值是体制的折价。”

　　东风：东风自主品牌乘用车拥有包括风神、风行、风度、风光、启辰、小康在内的6个品牌，由于历史发展原因，目前并不存在合并可能性。虽然自主品牌众多，但缺少像长安CS75、广汽传祺GS4那样的稳定走量车型。2016年10月东风汽车公司党委常委、副总经理刘卫东表示，“东风自主品牌现在的压力就是以最快的速度盈利，2018年必须完成，每年都有相应的减亏目标。”有分析师认为东风集团的股价主要受东风自主品牌风神和合资企业神龙汽车公司业绩影响。

　　变贵的可能性：

　　长安：对于体制问题，改革的可能性是可以期待的。现在体制因素已经反映在股价里面，反正也不会再坏到哪里去了，如果将来真的改革了，自主盈利的提升将对股价具有明显的提振作用。

　　东风：东风的乘用车自主品牌竞争力不如长安，提升产品竞争力任重而道远。

　　总结：

　　长安B和东风集团股份估值相对较低，都是大而不倒的国企，安全性较高，进攻性偏弱，作为稳健的长线投资标的是合适的。

　　长安：长安B估值优势明显，主要是换汇等问题。长安B是B股交易量最大的股票之一，2000多万元的日交易金额也不算很小。从K线上来看，日线处于年线下方，等站上年线再买入也不迟。

　　东风：从东风集团股份的PE、PB结合股价的图中可以看到目前估值处于低位，仅有08年金融危机时出现过更低的估值。从K线上来看，日线连日下跌已到年线附近，周线MACD走坏，可以等待买入时机。

　　古诗有云：等闲识得东风面，万紫千红总是春。又云：春风得意马蹄疾，一日看尽长安花。等闲之辈能否识得东风?一天时间足够看完长安?抛砖引玉了。（编辑：何鹏程）