宝信汽车(01293)：我们4S店不黑，放心来

　　本文来自“雪球”，作者“趣老板”

　　公司简介

　　豪华车，一种身份的象征，一种对生活的一种享受。说到豪华车，大家能想到什么?我们很容易就会想到第一梯队也是最常见的豪华车，宝马、奔驰、奥迪。但是从汽车制造完成到汽车能开上公路，这中间还有一个非常重要的环节，就是经过经销商的手，车才能开往公路。而今天我们说的主角是宝信汽车，不是产豪华车的，是卖豪华车的。

　　　　宝信汽车主要经营高端汽车品牌，经营品牌数量高达18个，比如我们经常可见的宝马、奥迪、路虎、捷豹、凯迪拉克等豪华车以及法拉利、劳斯莱斯、玛莎拉蒂等超豪华车跑车品牌。其中所经营的宝马品牌更是名列前茅，成为中国乃至全球最大的经销商，独占鳌头。宝信汽车于2011年12月14日在香港联交所股票主板市场金榜挂名，期间还接连不断的获得了「最具影响力的十大汽车经销集团」、「中国汽车销售服务十大企业集团」以及2013年度中国汽车经销商集团排行榜第六名等一系列荣誉称号。

　　发展历程

　　宝信汽车的历史不算太长，于1999年由杨爱华创立，在上海开设首家经销店，并成为奥迪在中国的首批授权经销商之一。五年间比较平庸，直至2004年，公司与宝马厂商合作，成为宝马在中国的首批授权经销商之一并扩展至上海以外的城市。开启了宝信汽车黄金时期。　　2005年至2010年乘胜追击，在全国多个城市开设4S经销店以及维修中心，大多数都是开设在人口密集，经济发达的城市，比如江苏、上海、天津、辽宁等城市，数家4S经销店期间先后获得了运营质量奖十佳经销商，销售宝马十佳经销店排名中分别获得第一及第三位。

　　2011年12月14日在香港联交所主板成功上市，不仅为公司未来的扩张发展提供了资本支持，同时亦提升了企业知名度。

　　2012年8月至10月先后收购燕骏集团和瑞安宝隆的全部股本，巩固于华北及西部地区的领先地位。

　　2013年进一步加强与宝马、捷豹路虎及法拉利、玛莎拉蒂等主要豪华品牌的关系。与沃尔沃订立战略合作意向协议，成为生产商的强大伙伴。并获得英菲尼迪经销权。

　　2014年在开拓新的业务领域方面取得重要进展。宝信汽车与美国COX集团以及招商银行共同创立的汽车服务在线线下O2O平台“汽车街”，为客户在在线和线下提供涵盖汽车业务全周期的服务，包括新车及二手车搜索和交易、维修保养预约、汽车金融、汽车保险及延保等服务。集团不断加强与一系列全球领先的豪华及超豪华汽车制造商进行战略合作，持续巩固在经销商市场的领先地位。

　　为了更好地整合资源，发挥战略协同效应，广汇汽车(600297,股吧)于2015年12月11日宣布向宝信汽车全体股东提出部分要约收购，以每股5.99港元现金收购75%股份。于2016年6月，广汇汽车集团正式完成宝信汽车的收购，广汇汽车集团与宝信汽车的结合将进一步巩固集团豪华及超豪华车品牌国内经销商的领先地位，继续保持作为宝马、捷豹路虎等品牌经销商在国内市场的优势地位，这有利于广汇汽车集团连同宝信汽车成为更多品牌国内最大经销商的方向迈进。

　　盈利模式

　　宝信汽车作为豪华以及超豪华车的4S店经销商自然主要的营业收入是卖车，其次售后服务，我还记得上次我在4S店一块地毯要我400块，差点就忍不住了.....

　　1.销售汽车

　　销售汽车以及保险业务，每卖出一辆车可从中收取利润。2016年销售汽车收入高达228亿，同比增长10%。

　　2.售后服务

　　以雄厚的资金实力以及国际领先的电子商务平台运营理念创办「汽车街」，实现线上线下一体化汽车服务业务，借助这全新的平台能够提供一站式汽车相关服务，包括允许客户在线上享受涵盖汽车全周期的传统线下服务，如二手车交易、置换新车服务、提供金融质保和维修保养。2016年服务收入高达28亿，占比总收入的11%。

　　3.融资租赁

　　这方便占比较小，主要是二手车业务方面，宝信汽车全面导入广汇汽车集团，这个同时是最大的乘用车经销商也是最大的二手车经销商的业务模式，通过对二手车置换率和渗透率每月稳步提升，置换率同比2015年提升6.5个百分点。通过二手车的业务发展，带动装潢、保险、二手车汽车金融以及售后服务等增值和售后市场业务的增长。

　　行业概况

　　4S店经销商经过一个无序的发展和自身循环之后，强者恒强，弱者开始走向末路，行业开始收缩，行业老大的宝座经过激烈的争夺后，2016年排名第一的乘用车经销商广汇汽车收购排名第10的宝信汽车暂时终结了竞争。

　　以下是几家上市公司2015-2016年销售汽车的总收入及净利润情况表：

　　2016年上半年中国车市实现两位数的增长，豪车市场也呈现稳步上扬的态势。其中，一线德系三强中，奥迪的冠军之位依旧不可撼动，奔驰和宝马的差距较去年同期相比进一步被拉近;具体来看，一线豪华品牌依旧把持绝大部分市场，德系三强2016年上半年在华销量均在20万辆以上，合计737,162辆，占据豪华品牌7成以上的份额。

　　2016年上半年十多家上市经销商集团总收入整体增长5.24%，且除宝信汽车受企业并购影响、国机汽车(600335,股吧)受市场环境影响降幅较大外，多家企业增长幅度超过或接近10%。数据显示，企业总体营收已现企稳回升迹象。国机汽车与宝信汽车受市场环境与企业并购影响，汽车销售收入降幅较为明显。汽车销售收入增长，表明汽车市场整体需求有所回暖。

　　但这两年宝信汽车在行业内的收入水平增速比较缓慢，净利润也很低，跟同行保持平均水平的发展。　　这是由于中国的汽车产业正处于一个危机和机遇并存的时代，由于目前的4S店存在品牌产能过剩，区域不平衡等特点，使得4S店受到严重挤压;而汽车销量增速趋缓国内汽车经销商正面临着收入和利润结构不均衡、因投资回收周 期长对资本的吸引力减弱等问题，需要借助政策的完善、规模化发展来应对挑战。在此形势下，国内汽车流通行业集中度低、经营分散的现状已经开始改变，行业整合是大势所趋。

　　财务概况

　　由于年报数据还没有出，我们取近三年半年报来分析。

　　截至2016年6月30日止6个月，宝信汽车收入人民币108.714亿元，较2015年同期减少约22.6%，主要是由于汽车销售(尤其是豪华及超豪华汽车销售)收入较2015年同期减少人民币27.510亿元或22.4%所致。　　售后业务收入相较于2015年6月30日止减少约4亿元人民币，下降23.6%。要由于2015年下半年的汽车销售额下跌所致，继而导致接受售后服务之汽车数目2015年同期减少。此外，部分制造商下调若干零配件之售价，这也导致售后业务收入减少。

　　以下是2012年至2016年度利润表，虽然收入下降了，但是净利润有所上升。2016年度利润相对于2015而言有所提升，但相对于2012至2014年，2016年所得利润低于平均利润的58%，而按这五年平均利润来算，2016年利润低于五年总平均利润的68%。由此可见，宝信汽车2012年到2016年，经历了一次大幅度的过山车。

　　优势前景

　　1.中国汽车流通市场已经开始进入深度调整期，将逐渐向成熟市场迈进，原本行业集中度低和经营分散的格局正在被打破。近年来新车利润的不断下滑以及土地租金、人工成本的持续上升，使中国汽车经销商的整体利润连续走低，传统经销商行业投资回收期较长，使得国内汽车行业发展已经进入「微增长」的新常态。

　　2.随着汽车行业增速的放缓，通过汽车流通领域的规模化、集约化，可为汽车经销商增强抗击风险能力，最快占据延伸业务优势的有效途径之一，亦能维持收入和利润的结构均衡。

　　3.2016年上半年广汇汽车集团对宝信汽车的收购已完成，接下来将在品牌管理、区域管理、薪酬绩效管理、资金统筹 管理等各方面进一步整合，结合广汇汽车集团产业规模和多元化优势，发挥协同效应，更好地降低运营成本，提高企业盈利能力。在广汇汽车集团已搭建的成熟的企业资源规划系统、客户关系管理系统、电商平台、资金系统和融资租赁系统基础上，形成人力资源、业务、财务和资金一体化管理模式，实现精细化管理。

　　风险危机：不管什么行业或者什么公司都会有相应存在着风险。

　　1.国内汽车经销商正面临着收入和利润结构不均衡、因投资回收周期长对资本的吸引力减弱等问题。

　　2.随着国内经济增速持续放缓，中国汽车行业已经出现产能利用不均衡的情况，产能结构性过剩明显。同时，由于行业劳动力成本上升、市场新车需求下滑，汽车经销商利润滑坡，汽车行业竞争加剧。

　　趣老板：我们谈公司，在这里，我们每天一起深度思考一家公司，让投资的选择再多一点点。（编辑：肖顺兰）