港股2017春季策略：借春风三千里 配绩优龙头

　　一、内地资金流入、投资者结构改变，导致港股A股化。

　　随着沪深港通的开通，内地投资者及资金不断进入香港市场并深度参与，港股市场的投资者结构将发生改变；此外，对于港股中资股公司及其所在市场的信息，内地投资者具有信息优势，因此内地资金定价权将会加大；投资者结构的改变将会导致所谓的“港股A股化”。

　　二、港股缘何走牛？

　　1）沪深港通为内地资金打开港股配置大门，港股迎来持续的增量资金。目前累计南下资金为4053亿，北上为1965亿。2）制度红利释放的同时，全球经济复苏，美国、欧元区等PMI均出现趋势性回升； 同时，中国经济企稳并保持L型，由此带动港股市场整体处于上行区间。3）资产配置荒的背景下，寻找全球估值洼地。港股相对全球多数市场来说都相对便宜，即便已有一波上涨，目前PE仍然较低：恒生指数PE为12.3倍，恒生国企指数为8.6倍。

　　三、未来期望几许？

　　1）海外：美国经济处于复苏通道，市场已接受“美国循序渐进式加息”的节奏；美元已隐含加息预期，上行空间有限；欧元区主要经济体经济数据向好，经济景气度回升。

　　2）国内：国内经济开局良好，一季度的经济企稳回升；我们认可当前经济企稳，景气度较高，但对2017年经济回升的力度以及持续性产生较大疑虑；“需求端疲弱”将成为当前国内经济维持高景气度的“硬伤”。

　　3）港股展望：居民财富积累，寻求海外资产配置，港股将作为首站受益；机构投资者资金规模持续增长，海外配置需求提高；A股第4次冲关“MSCI新兴市场指数”结果计划于6月中旬见分晓，港股跟随A股亦水涨船高；当前环境下，需关注盈利驱动的作用凸显。

　　四、南下资金偏好什么？

　　1）行业：南下资金持股市值较大的行业有金融业、消费品制造业、工业、地产建筑业等。2）个股：南下资金持股市值集中在100-500亿之间的中小型公司和1000-5000亿之间的中大型公司，占总数比例分别为38.6%、28.9%；南下资金持股公司PE集中在10-20倍，比例为33.7%。

　　五、投资建议

　　中长期来看，我们认为尚处牛市初期，持续看好港股。就二季度来看，或将以震荡为主。

　　板块配置建议：价值投资，配置绩优龙头。主要基于以下几个判断：业绩驱动、盈利改善作为港股核心驱动因素的地位将逐渐显现； 在中国经济结构转型升级、改革纵深推进的过程中，行业内公司将不断分化；行业龙头将充分受益；从交易层面来讲，在港股的“丛林”中，价值投资，配置绩优龙头相对更安全。　　配置主线：供给侧改革、国企改革促使传统产业调整，如“建筑、石油化工”等行业龙头；受益于消费升级、叠加A股纳入MSCI事件催化的消费板块，如“家电、医药”等行业龙头；受益于内地资金海外资产配置需求提升，特别是机构投资者青睐，具有“低估值、高股息率”特征的蓝筹股。

　　风险提示：外围环境突发事件、南下资金不及预期