中金：蒙牛乳业(02319)复苏超预期可能性不大 维持“推荐”评级

　　　　智通财经获悉，中金发表研报表示，蒙牛乳业(02319)复苏继续，但可能已经被充分预期。中金上调2017和2018年销售预测，但基本维持公司的盈利预期，因认为蒙牛仍需要进行市场投资，以确保获得高于行业和主要竞争对手的收入增速。维持2017年底目标价16.37 港元，维持“推荐”评级。

　　内生业务盈利同比减少7.4%低于预期

　　蒙牛乳业2016 年业绩：收入537.79亿元，同比增长9.7%; 净利润-7.51亿元，同比下降131.7%，对应每股盈利-0.19元。

　　2016年，蒙牛内生盈利(剔除雅士利和现代牧业后的利润，但包括抛售高成本库存奶粉的损失)同比减少7.4%至20.1亿元，而2016年上半年同比增速为7%左右，主要受抛售库存奶粉造成的损失(税前5.53亿元)拖累。

　　发展趋势

　　中金称，组织架构重组和持续的利润分享机制可能再次助力2017年收入实现高单位数增长。2017年利润率改善或将主要取决于毛利润的水平，以及现代 牧业和雅士利能否扭亏。

　　现代牧业方面，预计2017年录得微利，但净现金流可能仍然为负。雅士利方面，预计2017年销售止跌，但仍然很难实现盈利。

　　此外，中金称长期前景取决于产品创新和结构升级，以及如何最大化蒙牛家族全员间的协同效应。

　　盈测及估值

　　中金上调2017和2018年销售预测，但基本维持公司的盈利预期，因该行认为蒙牛仍需要进行市场投资，以确保获得高于行业和主要竞争对手的收入增速。同时，该行尚未并表现代牧业，因认为蒙牛仍在寻找办法使其资产负债表和现金流量表尽可能少的受到增持现代牧业的影响。并预计2017年蒙牛内生盈利同比增长33%至26.7亿元，合并盈利27.3亿元。

　　目前，公司股价对应20.5倍的2017年市盈率。维持2017年底目标价16.37 港元。维持“推荐”评级。股价上行可能取决于今年业绩能否超预期。

　　目前，中金认为业绩超预期可能性不大，市场一致预期的28亿港元甚至高于该行的预期。

　　研报原文附件：

　　中金：蒙牛（02319）20170331.PDF