德银：紫金矿业(02899)转型为多元化矿业巨头 重申“买入”

　　　　智通财经获悉，德银发表研报表示，紫金矿业(02899)发布2016年度业绩，销售收入人民币788.51亿元，同比增长6.12%;实现归属母公司股东净利润人民币18.40亿元，同比增长11.12%。德银予紫金矿业目标价3.6港元，维持“买入”评级。

　　成本较高及对冲损失

　　管理层表示，黄金单位成本同比增长14%，主要由于紫金山黄金消耗，陇南执照问题对产量的影响，及贵州水银洞矿石的硫化物较高。历来紫金山都是低成本高产出，由于储量继续消耗，预计黄金单位成本增加。

　　在套期保值方面，去年上半年延续2015年的持仓，对全年矿产品产量大部分进行套期保值，未实现黄金等金属价格上涨带来的收益;下半年大幅度缩减套保量，到年底基本为空仓。

　　逐步转型为多元化矿业巨头

　　尽管黄金生产逐渐枯竭，但2017年的表现很大程度上由的铜矿和锌矿提振，生产指引预计分别同比增长29%和11%。

　　该行预期第二季度，刚果科卢韦齐产能将有所上升(将达今年盈亏平衡)，而紫金山的铜矿产能亦不断攀升，管理层表示2017年铜产量可能达到20万吨，而在2018年则达到300万吨，超过了目前在中国排名第一的生产商。同时，预计Kamoa/Kakula项目将在四月/五月左右完成，如果Ivanhoe充分合作，预计最快产能将在2-3年提升。

　　除了铜，在中国紫金的锌产量也领先，单位开采成本预计在锌生产效率提高的情况下将下降。管理层表示，股息支付比率可能会延续在过去一年的惯例。

　　微调高成本预测 重申“买入”评级

　　管理层对近期黄金价格看法中性，但对中长期看法更正面。鉴于预期近期黄金单位成本上涨，该行将2017/18年度盈测分别下调4%/ 5%。

　　德银予紫金矿业目标价3.6港元，基于DCF模型，假设9.6%WACC。由于估价不高，该行维持“买入”评级。研报原文附件：德银：紫金矿业（02899）20170328.PDF