德银：中国中药(00570)今年将温和复苏 目标价升至4.2港元

　　　　智通财经获悉，德银发表研报表示，中国中药(00570)中药配方颗粒业务稳固，成为主要增长动力，而成品药增速将放缓，该行预计其毛利率将持续轻微扩张，因此，将其目标价由3.8港元上调至4.2港元，给予“持有”评级。

　　中国中药2016年下半年收入及核心利润分别为33亿元、4.86亿元人民币，分别同比增长46%和43%。此外，由于库存减少，竞争激烈，价格下滑以及不断变化的销售模式，目前企业的有机收入增长同比下降至-21%。

　　具体来说，2016年去库存的3亿元人民币的影响已被消化。管理层指引，2017年成品药收入将呈单位数增长，中药颗粒业务同比增长20%。

　　中药配方颗粒业务稳固 成品药减速

　　德银称，2016年下半年成品药增长继续下滑，同比跌21%，而上半年同期为跌20%。管理层指引，2017年成品药业务将呈单位数增长。

　　值得注意的是，2016年其旗舰产品仙灵骨葆销售同比下降30%，中药配方颗粒占总收入的2/3，同比增长21.8%。

　　展望未来，德银认为，中药配方颗粒业务将成为主要的增长动力。

　　预计毛利率将轻微扩张

　　德银称，2016年下半年毛利润/经营毛利润分别为58.6%/ 20.6%，2015年下半年为58.8%/ 15.7%。值得注意的是，由于较高的产能利用率和有效的费用控制，下半年经营利润率扩大了490个基点。毛利率同比持平，平衡了平均售价持续降低，原料采购成本下降等影响。

　　管理层指引，整体利润温和扩张，因为中药配方颗粒销售增长超过成品药，受益于相关政策支持。

　　估值与风险

　　德银将其目标价由3.8港元上调至4.2港元，基于13倍2018年EPS，即0.32港元，并认为该估值是合理的，由于其成品药物增长减速，并认为其在重要配方及并购基础具备市场领先地位。

　　主要的利好因素包括，成品药增长加速，中药服务及中医药整体上涨幅度高于预计;而主要下行风险为：药品价格下滑，并购缓慢以及原材料中药价格波动等因素。

　　研报原文附件：

　　德银：中国中药（00570）20170327.PDF