德银：中海油服(02883)盈利能力持续恶化 评级“卖出”

　　　　智通财经获悉，德银发表研报表示，中海油服(02883)公布的2016财年净利亏损115亿元，每股亏损2.40元，符合2017年1月宣布的盈利预警。2016年核心净利亏32亿元，每股亏0.67元，其盈利能力半年环比继续恶化。但是由于季节性，整体利用率半年期环比上涨4%。尽管亏损，其2016财年期末股息为每股0.05元。该行予评级“卖出”，目标价5.09港元。

　　2017年将持续面临困境

　　德银称，为了抵消日费降低影响，中海油服2016年成本削减完成结果令人满意，原材料成本同比下降10%，租赁费用同比下降22%，分包业务同比下降32%。

　　但基于原材料成本上涨(钢铁，柴油等)，德银预期成本压缩的空间将有限。关键经营指标将仍低于预期，日费及利用率都有所下滑。

　　根据IHS今年首两个月的数据，全球钻机利用率也将持续在历史低点徘徊。这些迹象表明离岸市场接近低谷;很难看到复苏。在中海油服2017年1月的战略日向投资者透露，与中海油（00883）的合同应全部在2017年第一季度签署。假设使用去年下半年的日费标准，那么中海油服将很难在2017年实现其盈亏平衡。

　　供应过剩问题恶化 短期难复苏

　　德银认为短期内不会复苏，且中海油服估值较高。该行认为，为了海上钻井平台市场供应合理化，合并是非常必要的，合并将令同业升级，而不是加强竞争。

　　该行认为，行业需要更积极地废除旧钻机，由于市场不太可能大幅收紧，可令日费长期受压。Transocean最近新定5台自升式钻井，迹象表明很能进一步导致市场供应过剩。根据IHS，2018年底前，海上供应过剩问题将持续恶化。

　　因此，德银认为，2017年中海油服将面临更艰难环境，而盈利能力或稍有改善。但2018年鉴于大量供过于求的情况，复苏可能会被忽视。

　　该行认为，中海油服目前估值仍昂贵，交投于1.0倍2018E PB ，而正常2018E的ROE预计将只有1.0%。基于贴现现金流模型估值方法，德银估计中海油服WACC为8.1%，增长率为1%，为未来几年数量增长的合理假设。研报原文附件：德银：中海油服（02883）20170322.PDF