玩转港股新工具 恒指杠杆及反向产品今日上市！

　　作为港股市场今年新产品开发的重头戏，连接恒生指数和恒生国企指数的杠杆和反向产品将于今日（3月14日）正式登场。“杠杆”和“反向”这两个字眼到底意味着什么？这几只产品又能为投资者提供怎样的“新式武器”？

　　1. 什么是杠杆和反向产品？它们和普通ETF有何区别？

　　杠杆产品和反向产品其实都是ETF（交易所买卖基金），但监管当局为了将其和传统不带杠杆的ETF基金区分开，所以叫做“产品”而不是ETF，方便投资者辨别。

　　杠杆产品（Leveraged ETF）又称做多或看多ETF（Bull ETF），是通过运用股指期货、互换合约等杠杆投资工具，实现每日追踪目标指数收益的正向一定倍数（如1.5倍、2倍甚至3倍）的交易型开放式指数基金。当目标指数收益变化1%时，基金净值变化可以达到合同约定的1.5%、2%或3%。

　　反向产品（Inverse ETF）又称做空ETF或看空ETF（Short ETF或Bear ETF），是通过运用股指期货、互换合约等杠杆投资工具，实现每日追踪目标指数收益的反向一定倍数（如-1倍、-2倍甚至-3倍）的交易型开放式指数基金。当目标指数收益变化1%时，基金净值变化达到合同约定的-1%、-2%或-3%。

　　图1. 杠杆产品和反向产品的概念　　现有香港市场上最为活跃的ETF有：跟踪恒指的盈富基金（2800.HK）和恒指ETF（2833.HK），以及跟踪国企指数的恒生H股（2828.HK），但这些传统ETF都不带杠杆且无法做空跟踪指数。而杠杆和反向产品不仅能放大投资回报，更加快速地赚取回报，还能把握跌市盈利的机会。

　　另外，现有这三支活跃的传统ETF均是实物ETF，通过投资成分股来复制其追踪的指数，而杠杆和反向产品皆是合成ETF，通过投资衍生工具来模拟指数，相应的交易成本和管理费用会更低。为了在产品上市初期控制风险，香港证监会目前只批准上市2倍以及反向1倍的产品。

　　交易方面，杠杆和反向产品的交易和传统的ETF以及股票一模一样，可以在二级市场自由买卖，和股票不同，杠杆和反向产品免收印花税。

　　2.杠杆和反向产品与现在港股市场上已有的杠杆产品有什么区别？

　　提起杠杆，熟悉港股的投资者很多对窝轮和牛熊证并不陌生，这些是现有的可以令普通投资者接触杠杆的投资工具。不过窝轮、牛熊证的杠杆虽然高，但风险也相对较大，这是由窝轮和牛熊证自身的一些特点决定的，包括引伸波幅、时间值耗损，强制收回机制等等。这些特征使得投资者即使看对了方向，买对了产品，仍然有可能赚不到钱或赔钱。

　　比如，假设追踪指数的价格不变，窝轮的价格会随着时间的流逝贬值，并且越临近到期日就贬的越快，而杠杆反向产品却不会。

　　图2. 杠杆和反向产品与窝轮的区别　　再给大家举个引伸波幅的例子。下图是一只2017年3月到期的腾讯认购证，在2016年年底到17年1月16日期间，腾讯的股价升了3.4%，但同一期间，这只腾讯认购证却跌了3.6%。主要原因就是当时市场的隐含波幅大幅下降，导致认购证的价格也下跌。

　　图3. 腾讯认购证与正股的历史价格对比　　而杠杆和反向产品则没有这些问题。它在港交所上市，只要不被除牌，就永久有效可以交易，时间的流失不会侵蚀它的价格。它只随着追踪指数的波动而波动，价值不会受到市场隐含波幅的影响。另外值得留意的是，窝轮的发行商和做市商通常为同一间公司，而杠杆和反向产品的发行商和做市商独立开来，因此定价会更加公允透明。

　　而如果和期货产品相比，杠杆和反向产品因具有入场费低、最大损失可控、没有斩仓等风险，更能满足零售投资者的交易需求。而且现有市场上恒指和国企指期货的杠杆倍数（15倍）都远高于杠杆和反向产品，相应要承担更大的风险。

　　表1. 杠杆和反向产品与期货对比　　3. 如何使用杠杆和反向产品赚取回报？

　　图4. 配合趋势，杠杆产品可带来更多回报　　资料

　　交易策略2：移动平均线交易

　　图5. 配合平均线而买入杠杆或反向产品带来的回报　　交易策略3：使用反向产品对冲投资组合

　　反向产品的一个主要作用是为投资组合作风险对冲。投资者可以于各大政治事件前，买入反向产品作对冲，假如出现不利市况的结果，投资者可以不用卖出爱股，而选择以交易反向产品的策略来度过市场短期风险。2016年全球黑天鹅频飞，英国脱欧和特朗普当选令大家大跌眼镜，港股在事件发生当日也剧烈波动。假如在当时判断正确恒生指数的走势，可以买入恒指反向产品对冲投资组合。而且，因为过程中交易ETF是不收印花税的，所以在这个策略中还可以再省0.1%的印花税费用。

　　6. 买入恒指反向产品对冲投资组合　　4. 交易杠杆和反向产品有什么风险？

　　俗话说，但凡投资便有风险，对于杠杆和反向产品而言，一些主要的风险大家需要留意。

　　1、市场风险

　　作为一个指数ETF，所需要做的就是最大限度地跟踪指数，所以如果判断错了恒生指数的走势，加上杠杆效应，投资者会面临较大亏损。

　　2、跟踪误差风险

　　虽然目前来看该产品的跟踪误差不大，但是依然不能排除该产品由于各种原因可能产生较大跟踪误差，如产生较大的跟踪误差，投资者可能会受到损失。

　　不过和窝轮牛熊证等这些传统的杠杆产品相比，杠杆和反向产品的风险相对小很多。主要也还是前面提到的，窝轮牛熊证存在时间值损耗、引伸波幅、强制收回机制等复杂特性。

　　5. 杠杆和反向产品是新的产品吗？

　　杠杆和反向产品在香港姗姗来迟，但回看欧美市场乃至亚洲市场，杠反ETF早已不是新鲜事物。

　　全球第一只杠杆型公募基金是1993年7月由RYDEX发行的Nova，该产品期望获得S&P 500指数日收益率的1.5倍。次年1月RYDEX发行了全球第一只反向型公募基金Ursa（后更名为Rydex InverseS&P 500 Strategy），以获得S&P 500指数反向的日收益为目标。随后ProFunds等公司也纷纷发行了杠杆型公募基金。

　　根据ETFdatabase网站数据统计，截至2017年1月20日，全球反向及杠杆ETF规模高达374亿美元。从细分产品来看，股票类产品占比较大，其中杠杆股票ETF、反向股票ETF的规模分别为238亿美元、36亿美元，数量分别为134只、36只，反向及杠杆股票ETF在规模和数量上均占到全市场的70%左右；规模位列第三、第四的是反向债券ETF和杠杆商品ETF，两者规模分别为40.45亿美元、29.52亿美元，发行数量上也明显少于股票类产品，目前主流的反向股票ETF和杠杆股票ETF依然比较受欢迎。

　　在美国，ProFunds是目前管理资产规模最大的反向及杠杆型ETF基金管理人。根据ETFdatabase网站数据统计，截至2017年1月，其管理的反向和杠杆ETF资产规模200亿美元，占全球总规模的50%左右；Direxion管理的反向和杠杆ETF资产规模90亿美元左右，占全球总规模的20%。截至2017年1月20日，美国规模前10的反向及杠杆ETF有7只均为ProShares旗下产品，并且排名前4的资产规模都已超15亿美元，规模为73亿美元，规模占前10名总规模的53%。另外，Direxion的反向及杠杆ETF占2只，规模为28亿美元，规模占前10名总规模的20%。从中也可以看出，美国杠杆ETF的产品比较集中，较高的产品集中度一方面源于杠杆ETF相对小众化的市场，另一方面也与明星基金公司旗下明星产品受追捧相关。

　　表2. 美国规模前10位的反向及杠杆ETF　　最近几年，亚洲国家和地区反向及杠杆ETF逐渐盛行，其中尤以韩国市场最为活跃，发展7年，总资产规模37亿美元。2016日均成交额5亿美元，占整体ETF市场成交额的59%。而日本则发展短短4年，总资产规模84亿美元；2016日均成交额19亿美元，占整体ETF市场87%的成交额。再来看台湾这个离香港最近的市场，杠反ETF于2014年年底问世，发展短短两年多，AUM达到了50亿美元，日均成交额2.5亿美元，占整体ETF市场的75%。

　　说回香港，其实杠杆及反向产品去年已经问世，只不过一开始只获准追踪海外股票指数，包括印度、日本和韩国指数等等，而今年才可以发行恒生指数和恒生国企指数的产品。这一次推出的产品跟踪指数和结构设计类似，但也各有特色。例如，南方东英推出的品种优势在于入场门槛最低，每手大约只需720港元。

　　经过以上的介绍，相信投资者对杠杆及反向产品都有了一定的了解。随着港股投资者手上的“武器”日益增加，这个市场也正变得越来越有活力！