港股仍受惠流动性 散户信心依然不足

　　不少A股投资者还在考虑中国宏观经济是否已经见底，中国的通胀压力是否会爆发，以及央妈的流动性紧缩动作是否会产生压缩资产泡沫的结果。而在一江之隔的香港，港股已经偷步上扬。从年初至本文撰稿时，港股已经上升接近10%，对于任何一个较成熟市场来说，这个表现已经是可圈可点的了。

　　越来越多的人开始问如何看港股的走势，是真的趋势性向好，还是仅仅只是短暂的反弹？

　　大部分基金或落后于指数

　　问出这个问题，其实反映了投资者迄今对市场信心仍然不足——而这可能恰恰是港股近期出现价量齐升的一个重要因素：在经历了2016年年初的暴跌，年中的英国退欧黑天鹅以及11月中旬令人意外的美国大选之后，机构投资者对于市场的波动产生了极大的畏惧心理，这也导致港股自6月下旬以来的反弹，并没有获得大成交的配合。

　　为什么说正是这种信心不足导致了港股近期的价量齐升？这是因为当重要指数的走势在短期内突然走强时，往往容易引发被动型基金的“追落后”行动，即使基金经理明白这时候加仓可能有风险，为了避免落后指数太多，他们仍然不得不追加权重股的头寸。

　　从彭博终端上可以看到，今年以来，大部分的基金严重跑输了恒指。更有趣的是，就在两周前，研究员们提供的数据显示，香港的恒指ETF（盈富基金）出现了资金外流的现象，这说明有机构并不认为港股的上升是可持续的，因此大举离场。

　　然而，就在一周前，这个趋势就出现了逆转，港股ETF开始出现资金净流入。这体现出很明显的大户“纠错”行为。通常基金经理在落后重要指数，或是需要加仓某个重要的市场的时候，往往是先从反应该市场的ETF开始着手。

　　可见，此轮港股上扬，包括很多海外机构投资者在内，其实都是战战兢兢的。但笔者认为，恰是这种心态，反而有可能在近期引发一轮较强劲的走势，港股甚至会有较大概率冲击去年9月的高位。因为从成交量来看，过去大半年港股虽然逐步上扬，但并没有成交配合，意味着大部分的机构实际上错过了前期指数的升幅，为了不至于继续落后恒指，未来一段时间这些机构必然要加仓权重股。这也意味着，未来一段时间，可能权重股仍然是市场的宠儿。而对于前期入场的机构来说，这时候，着眼于蓝畴股的板块轮动效应可能是他们的下一步方案。

　　流动性仍后续有来

　　不仅机构投资者的信心不足，散户投资者此时也对后市缺乏足够信心。不少外资行公布的牛熊证街货分布图显示，在恒指突破24000点之后，大部分的新增熊证召回区落在24200~24600之间。若从24000点来看，只是2.5%的升幅！在美股屡创新高，A股出现止跌而港股不断突破近期高位的情况下，这个升幅显然过于保守。

　　虽然笔者也认为近期港股的升势面临不少内地的宏观面及政策层风险，但就近期来看，香港股市还未面临急剧调整的风险，主要原因是背后有流动性的支持。

　　首先是上面所说的欧美机构投资者的“追落后”行为仍在进行之中。不可否认，中国的宏观经济基本面并没有太令海外投资者安心：无论是资本外流、PPI和CPI的剪刀差问题，还是中国经济去杠杆所关联的风险，都足以令人担忧。但是港股开年以来，已经成为全球表现最佳的市场之一，而且目前看来，港股的升势未断，在这种情况下，跟进香港市场表现的基金就必须增加对香港市场的权重股配置（抢筹），这会带来海外欧美市场的流动性。

　　大型机构抢筹也可以从近期一些数据上得到反馈。例如在某日收市竞价时段，有中资大银行股的交股出现了巨大的买盘，数量是卖家数量的近16倍，这显示大机构正在积极收编中散户手头的筹码。

　　　　其次是新年伊始，首季往往也是不少“新钱”流入私募基金的时间，新钱效应加上之前机构落后恒指而导致的“追落后”行动，都会令指数获得支持。

　　此外，还有内地深港通和内地中产阶级对于海外资产配置的需求。关于这方面，可以从数据上看到。根据香港媒体统计，内地通过互联互通机制流入港股的资金，今年以来几乎从来没有间断过，目前累计净流入已经达到327亿元。另外，内地私募基金管理资产规模在1月份单月就激增了7400亿元人民币，折合约8345亿港元，令其总规模超过了12万亿元，这部分资金也有部分流入港股。

　　从香港货币市场来看，香港的隔夜拆息比撰稿前一周下跌了52个基点，1个月的同业拆息则下跌了393个基点，说明香港市场的流动性正进一步充裕。

　　仍要关注波动风险

　　虽然港股仍然有一段好日子可以过，但投资者对价格波动风险也不可太掉以轻心。笔者留意到，中国的宏观经济数据仍然有待提升，但目前中国央行并没有放松流动性的意愿，甚至在近期出现连续近一周实施资金净回笼操作，这都反映出央行的考虑。

　　从海外市场来看，不确定因素仍然有不少：例如美联储越来越倾向于尽快加息，甚至不排除今年加息三次，这会导致美元走强，令人民币受压，甚至引发更大规模的资本外逃。除了美联储方面的因素，特朗普“新政”尚未完全展开，资本市场对于相关条款的理解可能不同，也会导致较大的市场波动。

　　欧洲方面，无论是德国政坛还是法国的总统大选，以及希腊的债务问题，也都有可能出现对现有市场不利的因素。

　　尽管如此，经历过2016年的多次黑天鹅事件后，投资者目前心态偏于谨慎，这种谨慎的心态更有可能令港股的风险得到一定的控制。