“十三五”引爆核电，上海电气（02727）首当其冲

　　近日，核工业“十三五”发展规划发布，对核电建设目标、内陆核电、海上核电、核电后处理等领域进行详细阐述，随后，核电相关概念股，迎来大面积量价齐涨的壮观场面。

　　资金的大量涌入，衬托出“十三五”规划内容，对板块有较大的正面影响。这便引起的好奇，新规划究竟有哪些实质性的改变?核电板块是否仍有投资机会?

　　三个重点改变，核电迎来大发展

　　1、目标再次确认，加速建设提上日程

　　核能是清洁能源，发展核能是能源发展的大方向，我国最早于2012年提出到2020年在建及在运核电机组达到 8800 万千瓦的目标。由于福岛核泄漏事故的影响，2011年3月至2015年2月，仅2台核电机组被核准，7台核电机组开工，大幅度低于以前 5 年的平均发展速度。受此影响，核能持续几年的发展步伐十分缓慢，市场对建设目标能否如期达到产生怀疑。

　　此次新规划中，将8800万千瓦的核电建设目标，再次提上日程。至2020年，在运核电机组达到5800万千瓦，新开工机组达3000万千瓦，行业年均增速能达到16.5%。目前，我国核电发电比例仅占3%左右，远低于全球平均的11%，有巨大的提升空间。随着后续核电审批、建设的加快，将持续振幅市场信心。

　　2、内陆、海上核电进入规划，打开市场空间

　　内陆核电，与海上核电被正式写入规划，国防科工局副局长表示，内陆核电选址基本完成，“十三五”期间有望开工;海上核电也有望进入建设阶段。

　　3、大力补齐乏燃料大规模处理短板

　　规划明确指出，我国已形成完整的核产业链，但乏燃料大规模处理方面还存在短板，需要进行产业深化发展。我国已投入商业运行的核电机组有35台，每个压水堆核电机组每年大约产生22吨乏燃料(重水堆每年大约产生200吨乏燃料，我国仅有2个重水堆)，我国每年要处理的乏燃料大约是600-800吨，按十三五发展规划，到2020年我国将累计产生乏燃料0.75万吨-1万吨，乏燃料处理的总体市场空间约300亿元/年。

　　面对行业的重大利好，相关个股纷纷起舞，然而手头资金的去处，还需要投资者细细斟酌一番。

　　多项指标考核，设备为最优选择

　　核电的产业链可划分为研发和设计、建设、设备制造、运营管理和核燃料供应系统(包括核乏料处理)五部分。

　　不同因素刺激，带来的行业增长，对产业各环节的利好程度，与方式都不尽相同。

　　从政策推广角度，设计、设备制造、建筑安装、核乏料处理受益性强。新规划中，最主要变化是核建设加速，对应产业链链条是：设计、设备制造、建筑安装;以及乏燃料大规模处理,与之对应的是核乏料处理板块。

　　从时间角度，设计、设备制造、建筑安装受益时间，优先后端运营。依据产业链，首先是核电站的建设，主要受益公司是研发和设计公司、核电设备公司和核电站兼职安装公司;建设完后的运营期，核电站运营公司、核燃料供应公司(包括核废料处理)，和通用及附属设备企业才能受益。

　　从利润率角度，关键零部件，运营商，核岛设备是价值最丰厚部分。核心零部件利润率最高(40%-50%)，其次是电站运营(35%-40%)，核岛设备(30%-35%)，施工建造(10%)，常规岛设备(5%-10%)。

　　从标的种类角度，仅有核电设备、运营管理和核燃料供应可供选择。港股市场中，相关标的主要有：上海电气(02727)、东方电气(01072)和哈尔滨电气(01133)，三家核电设备企业;中核国际(02302)和中广核矿业(01164)，两家核燃料供应企业;中广核电力(01816)，一家核电运营企业。

　　综合以上四点考虑，核电设备是此轮刺激中的最优选择。

　　上海电气虽最受益，介入时机仍需注意

　　在高技术门槛条件，与国家核安全局共同制约下，核电设备行业有着严格的准入制度。目前整个设备的供应现状是，四大国企上海电气、东方电气、哈尔滨电气、中国一重占据主要供应地位，其中，只有中国一重并未在香港上市。

　　哈尔滨电气是首个排除对象。哈尔滨电气和GE结成投标联，合体逐鹿国内常规岛设备市场，而东方电气和上海电气，则分别与法国法玛通和美国西屋电气，组成投标联合体，共同竞争核岛设备市场。虽在常规岛设备上，哈尔滨电气可与另两家并驾齐驱，但在核岛设备上实力较弱。考虑到常规岛设备，与核岛设备的利润差距的原因，哈尔滨电气总体竞争力，在行业内是较弱的。

　　两强之争，东方电气稍逊一筹。上海电气和东方电气，是我国核电设备制造方面，实力最强的两大集团，在核岛设备和常规岛设备上，都具有较强的优势。在对比两家的财务数据时发现，上海电气保持每年稳定的盈利，而东方电气自2015年6月30日开始亏损，隐约有加剧亏损的趋势。

　　在年报中，东方电气说明了情况，在近两年火电不景气的情况下，因其火电占比过重，加上五年以上应收账款增长较快，引起的应收账款坏账准备增幅较大，最终导致东方电气近年的亏损严重。

　　同时，东方电气新能源业务的营收占比逐年降低，反观上海电气该类业务占比则是增加的。

　　在步步推论之后，上海电气无疑是最受益标的，但它也有不足之处。在1116亿总市值的超大体量，与新能源业务对总业绩影响有限，等因素综合考虑下，认为，上海电气可关注价值较高，但仍需要注意介入的时机。