股指期货正式松绑：A股同行仍在趴伏，鲁证期货(01461)却已一飞冲天

　　一年半均未闻到鸡味的狼窝里，终于迎来了一只肥美鲜嫩的老母鸡，但整窝的黄鼠狼只有一只打了鸡血。这句话用来形容2月17日的期货市场正好合适。

　　2月16日，盛传多日的股指期货松绑消息终于落地：中金所发布通知，自2017年2月17日起，对股指期货放宽限制。

　　在此消息的助推下，港股市场上沉寂已久的两只期货股鲁证期货(01461)、弘业期货(03678)昨日迎来大幅上涨。截止收盘，鲁证期货涨幅11.63%，最高涨幅近17%;弘业期货涨幅4.49%，最高涨幅12.9%。

　　作为比较，A股的期货股却集体趴伏，如中国中期(000996)跌幅达5.97%、厦门国贸(600755)跌0.68%。

　　三大股指期货主力合约成交大涨

　　中国的股指期货是国内第一个真正意义上的金融衍生工具，中金所历经4年筹备才得以推出，但在2015年股灾时遭到严厉的限仓，几近被逼停。

　　如今，中国金融期货交易所突然宣布调整单日股指期货开仓手数限制，同时降低股指期货的保证金和手续费收取标准，无疑极大地提振了市场投资者的情绪。

　　根据中金所最新数据整理出政策推出前后两天三大股指期货主力合约成交额变化，首日刺激效果明显。

　　这与股灾后股指期货的交易成形径渭分明的对比。

　　2015 年 6 月，股灾爆发，8月开始股指期货作为“替罪羊”被严格监管，最严厉的措施在 2015年 9月 7日出台，IF1509、IC1509、IH1509 三大主力合约成交量均较前一日缩小接近 90%。

　　受此影响， 2016年沪深300、上证50、中证500三股指期货成交额同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。三大金融期货成交额也由2015年的417.7万亿巨幅萎缩到18万亿，占比由75%下降到9.23%，从“男一号”变成了小配角。

　　幸好有黑色系、有色金属等期货明星品种在2016年撑了下台面，带动全年全国期货市场成交量到41.3亿手，同比增长15.65%，否则期货行业数据将惨不忍睹。然而由于其量级与股指期货还是相去悬殊，2016年全年期货成交金额由2015年的554万亿大降到195.63万亿，降幅达 64.7%。

　　仍待后市政策开放力度

　　       政策虽好，但也得一口口吃。

　　根据中金所公告具体内容，整理出政策变动前后各项变化，同时也附上股灾前数据方便对比。

　　对比发现，虽然此次调整把各项限制均放宽，但和2015年股灾前的“正常”标准还有一段距离。

　　       不过，沉寂一年多的股指期货监管政策终于盼来了调整，也算是重大转折。市场解读为监管层对于当前市场的看法较为乐观，认为可以从方向上逐步放开股指期货。这一信号的释放也让二级市场对期货行业的预期发生改变。

　　至于后续效果，还要看股指期货各个参与方对交易成本的评估。了解到，二级市场机构中，私募基金对股指期货有着强烈的配置需求。

　　因为股指期货在监管趋严后，除了用作套期保值的公募基金和保险机构受到影响较小以外，很多用其投机或套利的私募基金都受到了较大影响，其中以中性alpha策略、套利策略为代表的基金尤为严重。期货类私募CTA也纷纷转战商品期货领域，可以说目前有很大一块机构需求被严重压制。

　　而行业最新数据显示，我国的私募基金规模已突破10万亿元，比公募基金还多出1万亿。如果股指期货交易成本下降明显，相信私募基金的需求释放将带来后续股指期货成交量的上升。

　　商品期货也迎来利好

　　正所谓好事成双，迎来利好的可不止是金融期货。

　　2016年12月16日，证监会批准郑商所和大商所分别开展白糖和豆粕期权交易，业界预计交易所会有三个月的准备期。

　　2017年2月17日下午，大连商品交易所相关人士表示，豆粕期权合约及相关制度细则已经完成征求意见，定稿已获得交易所理事会通过，目前正在等证监会的正式批复。

　　市场普遍认为以豆粕白糖期权为先期品种的商品期权在2017年面世已成大概率事件，期货营业部反映市场培训需求及开户咨询开始升温。

　　资管业务值得期待

　　除了交易量上升带动期货公司经纪收入增长外，另一个看点就是在2016年商品期货波澜壮阔的市场行情吸引了众多资金进入期货市场背景下，期货公司的资管业务因此得到了迅猛发展，成为新的增长点。

　　资管业务的收入来源主要包括管理费收入和业绩报酬，和管理规模、投资能力等因素密切相关，能让期货公司部分减少对经纪业务的依赖。

　　截至2016年10月底，全国153家期货公司中已经具备资管资格的期货公司已经达到了129家，备案的资管计划已经达到了3635只，产品规模达到了2700多亿。相比于2015年底，规模增长了163%。

　　南华期货更是先人一步，在去年底设立南华基金管理有限公司，拿到证监会核准的期货业首张公募牌照。

　　鲁证期货估值低

　　回到文章开头提及的两家港股期货公司，皆是以期货经纪和期货资管作为其主营业务的“纯”期货公司，在政策变动后，其业绩弹性明显比A股的期货"概念"股更大，因为A股期货公司多是通过参股或控股公司涉足期货业务。

　　两者当中，鲁证期货(下文简称鲁证)的2016年上半年业绩更为优秀。

　　根据鲁证2016年半年报，其营业额1.61亿元，同比下降11.66%。其中，占营收最大比例的净利息收入为7,542.4万元，同比上升17.07%;资产管理业务实现经营收入810.9万元，同比增长47.06%。净利润则为4,140万元人民币，同比下降2.28%。

　　由此可见，虽然期货整体成交规模从2015年9月起就开始萎缩，但鲁证仍能在此惨淡的环境中维持住利润，已属不易。

　　以大涨后的最新价格看，鲁证的市值为19.24亿人民币(单位下同)，资产为89.84亿，负债为66.87亿，净资产为22.97亿港元，仍然有一定的安全边际。

　　这样便宜的估值难怪被政策一点就燃。同时，在行业面临改善下，相信鲁证的估值水平也能得到提升，达到1倍PB的估值应不为过。至于2017年鲁证的盈利能力是否有改善，很大程度还要倚靠行业状况，建议投资者在跟踪期货成交数据的同时对鲁证保持关注。