中金王汉锋：港股为何“牛冠全球“？

　　图1： 香港是今年年初至今表现最好的市场之一

　　图2：A股上市公司资本支出在2015年3季度开始回升

　　图3：资产开支分行业：新经济资本开支增速与老经济的分化

　　图4：中国A股上市公司ROE：新经济 vs. 老经济

　　图5：“新经济”板块杜邦分析

　　图6：“老经济”杜邦分析　　我们持续看多港股的观点在2017年继续产生回报。年初至今，港股恒生国企指数近期创出近一年半的新高，成为全球表现最好的股市之一。这背后的原因是什么，接下来如何看，我们综合简评如下：

　　港股为什么年初至今在全球表现亮眼？我们港股2017年策略展望的标题是《中国：重估继续》（英文标题：The Continuation of China Re-rating），所想传递的信息就是自2016年已经开始的中国市场重估之路，将在2017年延续。自2010年开始的中国宏观增长持续减速，以及与之相伴随的所谓“房地产泡沫”、“影子银行”、“债务与杠杆高企”、人民币贬值等问题，持续困扰海外投资者，并使得“看空中国”成为深入人心的共识。但从2016年开始，我们对港股看法与市场有显著的不同，主要体现在：第一，中国经济增速在经历了多年持续下滑之后有望在2016年接近降速的拐点，后续可能逐渐见底而不再继续下行；第二，有关地产、债务与人民币贬值等问题，中国固然存在这方面的挑战，但市场很多看法似是而非，夸大了问题；第三，尽管中国在过去这些年政策潜力已经被挖掘较多，但改革的潜力依然较大，只要对路改革框架建立，城镇化需求释放的空间巨大。基于这些原因，再加上沪深港通的开通、目前海外投资者依然极度低配中国、港股估值无论相比自身、还是相比其他市场，都处于相对低估的水平，我们持续看多香港中资股。

　　后续怎么看？值得注意的是，我们在2016看多港股的理由正在逐步实现中，特别是有关中国的增长方面。我们注意到，从2016年下半年开始，上市公司的资本开支已经不再继续下行，反而有见底回升之势（表明中国整体的固定资产投资增速可能已经见底）；非金融上市公司的净资产回报率也在持续几年的下滑之后，逐步开始回升；政府挖掘城镇化需求、实现中长期可持续增长的改革措施也在逐步落实。而即使在当前位置，海外投资者对这些进展依然将信将疑，对中国市场的配置依然偏低。因此，我们认为，港股市场后续走势可以继续看好。我们对恒生国企指数2017年的指数目标是11500-12000，这一指数目标不排除继续被上调的可能。

　　看好哪些领域？我们从去年四季度持续看好“再通胀”主题，目前这一主题仍在市场继续演绎。港股当前重点关注如下几个领域：1）不断验证经济景气度在提升或供给侧改革在推进的周期领域，包括建材、钢铁、工程机械、建筑等原材料与工业产业链，二线城市及以下为主的地产开发商也值得关注；2）金融，尤其非银金融：保险券商，之前持续跑输、基本面可能见底、估值不高、市场低配；3）有估值有盈利的消费：汽车、食品饮料及医药。港股持续造好，年初至今落后、估值已经极端低的一些板块也可能会逐步受到关注，包括火电等。主题方面国企改革依然是重点。