德银：中国人保(01339)人寿及健康险将持续面临挑战 重申“持有”

　　　　智通财经获悉，德银发表研报表示，维持对中国人民保险集团(01339)中性的观点。该行更看好其子公司，中国财险(买入，目标价14.7港元)，认为中国人保集团的人寿保险及健康保险业务持续面临挑战，预期在短期内难扭转。因此，德银重申覆盖中国人保集团及评级“持有”，目标价3.7港元。

　　该行称，中国人民人寿保险近年来取得了一些进展，其中代理新业务价值(VNB)比例从2013年的仅35%上升到2016年上半年的72%，主要受到其代理强劲扩张的推动(2013-2016年上班年年复合增长率为22.5%)。

　　但该行强调，人寿保险新业务价值对投资回报非常敏感，表明严重依赖于投资利差，因此该行认为不可靠。与此同时，中国人民健康保险在过去五年中一直亏损。该行预期，中国人保集团将持续跑输同业，除非看到其人寿及健康保险业务显著改善。

　　该行称，人寿保险及健康保险业务为公司盈利关键。从历史上看，集团逾90%盈利来自中国财险，而中国人民人寿保险仅贡献了7-13%的盈利。报告提到，中国人民人寿保险的大部分收益来自银行联营公司(银行联营公司6.7%股权)。同时，中国人民健康保险虽然持续注资，过去五年仍一直亏损，因此该行不会调整其评级。　　德银重申公司“持有”评级，目标价3.7港元，基于对各个板块估值，中国财险1.5倍2017年预测市盈率，中国人寿险1.0倍2017年预测市盈率，鉴于中国健康保险已经亏损，予零估值。上升空间：人寿险及健康险市场的发生转变。下行风险：财险承销低于预期，投资市场疲软及资产质量发展负面。