港股门前中资游资虎视眈眈

　　综合自：香港信报，证券时报，中金研报“人民币汇率走向不确定，港股估值偏低，深港通开通，海外并购受到国外政府的遏制——一系列的因素缠绕在一起形成了共振，这是开年以来，灯火阑珊处的港股变得越发红火的原因。”

　　港股A股化，A股港股化。这是投资圈在2017年开年以来最热的讨论。引起这场讨论的是港股的表现。开年以来，恒生指数上涨约7%，对比同期上证指数涨幅在2.5%，创业板跌2.5%。

　　2月8日，港资地产股暴动，融创中国、中国恒大等大陆地产企业率先发力。2月9日，地产仙股太阳世纪集团上涨18.57%，最大涨幅25%，4天累计上涨超过70%。

　　港股地产股一直是这整个低估值市场的缩影？以CHINAPROPRETY（HK.01838中国地产）为例，截至2月9日收盘，中国地产目前市值34.92亿港币，动态PE 2.244倍——没错，仅两年便可以靠企业利润Cover掉投入。公司市净率0.082倍，以资产对比估值计算，相当于—在上海南京路5000元/平米买商铺，或者在重庆解放路2000元买住宅——这是一位资本猎手在朋友圈对港股地产股的描述。

　　然而暴动的并非地产这一孤例。

　　常年跑输的H股，昨天彻底的牛了一把。其中金隅股份(601992,股吧)A股涨0.46% 吗，H股涨6.4%；长城汽车A股涨了0.73%，H股涨了5.76%；比亚迪(002594,股吧)A股涨了2.35%，H股涨了5.36%；东方航空A股涨1.30%，H股涨幅超过5%。

　　这种现象是怎么形成的呢？市场流传，当时天量的出海并购的资金寻觅投资标的受阻时出现的状况。

　　中资投行人士称，与周一传出内地养老金入市消息一样，昨日有大手买盘来自数家中资及欧资行，这些资金其实早在去年底已经停泊在香港，只是近日才敢入市建仓，买入股份包括汽车、内房、内银及内险股，以及个别蓝筹，包括港交所（00388）、汇控（00005）和腾讯（00700）。

　　市传这些神秘资金原本在去年用于海外并购，来自包括民企及国企财团，但其后被外汇管理局叫停，变成“境外游资”，估计合共达百亿元。由于金主估计今年上半年“出海无望”，部分向监管当局及母公司报告后，获准入市吸纳落后的中资股，但不准沾手细价股及衍生工具，且买盘必须循序渐进，避免频繁进出市场。由于这些“游资”短期不会沽货，料对大市有支持作用。

　　当人民币贬值压力在去年徒然上升之时，内陆资金借道香港出海者众。但临近年底之时，人民币汇率却开始回升，人民币出海和人民币并购活动也在一定程度上受到遏制。在汇率预期极端不确定的当下，香港与港币或许是进可攻退可守的选择。低估值的港股则在资产配置的角度形成了天然的吸引力，港股的热度增加，仙股上窜便变得可以解释了。

　　港股相对于A股走强的背后，背景和原因非常复杂，既有宏观方面的，也有制度、政策导致的。这背后实际折射出两地市场的几大变化，而这些变化也将对A股和港股市场产生较为深远的影响。

　　一是在美元升值、人民币贬值大背景下外资配置A股等人民币资产的热度降低。

　　2014年初人民币兑美元开启贬值模式，此后除了少数时间略有修复而升值外，多数时间都处于渐进贬值状态，而2016年初以来更出现新一波贬值，贬值势头有加速之势。数据显示，中国官方公布的美元兑人民币汇率自2016年以来升值超过6%。

　　另外，衡量美元兑一篮子货币汇率的美元指数自2016年以来也是整体大幅上涨，这种升势在特朗普当选后一度达到高潮。

　　千万不要小看汇率百分之几的变动幅度带来的影响，这背后可是以万亿美元计的国际市场资金，鉴于资金趋利的属性，汇率的微小变动都可能带来资金在不同市场的巨额流动。

　　由于香港采取盯住美元的联系汇率制度，使得在人民币兑美元贬值的背景下，人民币兑港元的汇率也会出现贬值，人民币资产相对于港元资产的吸引力下降，首当其冲受到影响的就是以人民币计价的A股。

　　二是在沪港通、深港通等互联互通机制建立后，内地对香港市场估值溢价已出现收拢的趋势。

　　这种变化不仅体现在两地市场的整体估值水平上，也体现在多数同时在两地上市的A+H股上。据时报君的统计，在两地市场同时上市的A股对H股的整体平均溢价率已由2016年初的108.06%降至目前的约80%。

　　此外，沪港通、深港通资金流向也可以看出一些蛛丝马迹。自2016以来，上述资金在两地市场间的流动总体呈现北冷南热的局面，这一趋势在2016年下半年以后更加明显。

　　三是互联互通充分融合以后，A股可能出现的“港股化”趋势，这一现象目前已初现端倪。当然，所谓A股的“港股化”，不是指像香港一样，出现“老千股”横行的“千股化”现象（事实上香港近来已加大打击“老千股”的力度），而是指A股可能会逐渐改变以往炒烂、炒小等顽疾，逐渐转向价值投资等更为健康的投资思路上来。

　　这里面的原因除了内地和香港市场互联互通后，两地资本市场投资资金来往更为畅顺外，还有内地市场本身政策与环境变化的因素，如内地监管层去年以来加大了对并购重组的监管力度，绩差股炒作空间大为缩小。再加上，大量中小市值新股批量发行后，小股票的稀缺性大为降低，使得在市场上炒作小股票失去了以往优渥的土壤。

　　那么这个趋势能否持续下去，中金分析师王汉峰认为，港股持续跑赢A股是大概率事件。

　　目前，内地A股受制于内地流动性收紧、债市不确定性等因素制约，而港股估值相对低、更少受国内流动性影响的情况下，除非海外市场如欧美股市出现极端波动，否则在我们看来港股仍有望继续跑赢A股，受益于涨价及供给侧改革的部分原材料、有稳健业绩的科技与消费（汽车等）以及相对落后的金融板块，是我们目前相对看好的方向；火电板块连续两年跑输市场、估值较低，如果煤价开始更显著回调也值得逐步关注。

　　END